EigenLayerのリステーキング・キャップが引き上げ、新たなガードレールをリキッドAVSの利回りでテスト

今週、リステーキングはニッチな戦略から、バランスシート上の検討事項へと移行した。EigenLayerはプールの上限を引き上げ、委任用にさらに200,000 ETHを解放し、入金は11分以内に満杯になった。確保された総額は191億ドルを超え、68%はEtherFiやRenzoのようなリキッド・リステーキング・プロトコルを通じてルーティングされた。背景は単純だ。ネイティブのETHステーキングは約3.1%を支払い、選別されたAVSバンドルは6〜9%の実質利回りを生み出しており、それはETH、リワード・ポイント、またはプロトコル手数料として支払われる。

仕組みもより堅牢になった。オペレーターは各AVSごとに1%のスラッシュ可能なボンドを新たに差し出す必要があり、スラッシング条件はデータ可用性の3つのレイヤーすべてで有効化された。これは追加のリスクを伴う一方で、セキュリティを強化する。Aaveのガバナンスでは、ヘアカット5%でリステーク済みETHを担保として用いる案が議論されており、リステーキングの利回りが初めてDeFiの資金市場に流れ込む可能性がある。承認されれば、より高い担保需要、AVS手数料の増加、利回りの改善、そしてさらに多くのETHがロックされるという強化サイクルが生まれうる。

フロー指標は、新規流入というより資本のローテーションを示している。Lidoからのステーキング流出は14,000 ETH減少した一方で、EtherFiは22,000 ETHの流入を記録しており、参加者がアンステーキングする代わりに、追加でおよそ300ベーシスポイントの利回りを追求していることを示唆する。デリバティブ市場にも同様の傾向が表れた。シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）のETH先物のベーシスは、スポット市場の弱さがあるにもかかわらず、年率換算で約10%のプレミアム近辺で推移した。これは、ベーシス・トレーダーが保有を売却するのではなく、ステーク済みETHを使ってキャリー戦略の資金繰りをしていることを示している。

主要なリスクはスラッシングの相関だ。もし主要なAVSが失敗すれば、共有セキュリティ・モデルにより複数のオペレーターが同時にスラッシュされる可能性があり、それがリキッド・リステーキング・トークンのデペッグ（価値乖離）を引き起こす可能性を高める。監査やボンドによるセキュアな仕組みはこのリスクを低減するが、エコシステムはまだ大きな実際のスラッシング事象を経験していない。そうした事象が起きるまで、市場はリステーキングを、追加のセキュリティ・レイヤーで支えられた強化型のETHステーキングとして引き続き評価している。長期のアロケーターにとって、トークンのインフレに頼らずに、ETH建ての利回りを生み出す最も効率的なアプローチの一つであり続けている。
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