#Fed 7月の決定 🧐

#Fed 7月の決定 🧐
最新データとシグナルが私たちに語るもの 🤔
米連邦準備制度理事会（FRB）の7月28-29日の会合まであと数日で、ここ数週間で状況は大きく変化した。現時点ではどのようになっているのか。

ベースラインの見通し：据え置き
7月17-21日にロイターが調査した104人のエコノミストは、FRBが政策金利を3.50%-3.75%のまま据え置くと見込んでいる。4分の3の多数派は、年末まで変更なしとみている。6月のCPIとPPIの結果が予想より弱かったことで、市場が織り込む利上げ確率は15%を下回った。
カイザバンク・リサーチは、「警戒的なバイアス」を伴う休止、つまりFRBは物価の改善を認めつつも、インフレ・ショックが封じ込められたと宣言するには追加の証拠が必要だと主張し続ける可能性があると見ている。

利上げをテーブルから外したデータ
6月CPI：ヘッドラインは前月比-0.4%となり、年率は5月の4.2%から3.5%へ低下した。コアCPIは月内で横ばいとなり、年率のコアは2.9%から2.6%へ引き下がった。いずれも市場予想を大きく下回った。粘着的なインフレの主要要因である住居（シェルター）要素は月次で+0.1%にとどまり、新しい家賃の減速がようやく公的な指標にも反映されていることを示唆している。
6月PPI：ヘッドラインは前月比-0.3%で、エコノミストが見込んでいた据え置き（横ばい）を大きく下回った。コアPPIは+0.2%で、+0.4%予想を下回った。
6月雇用統計：雇用主は追加でわずか57,000人の雇用しか増やさず、予想を大きく下回った。一方で失業率は、労働参加率の低下によって4.2%へと小幅に低下した。3か月平均の採用ペースは164,000となり、年初のより強い水準から減速している。
6月小売売上：+0.2%にとどまり、個人消費がFRBの対応を迫るような形で再加速していないことを示している。

利上げ観測を相殺する「ハト派ではない要素」
軟化したデータにもかかわらず、いくつかの要因が、利上げを「可能性」としてテーブルに残している。確実視まではされていない。

ウォーシュのトーン：FRB議長ケビン・ウォーシュは、一貫してタカ派的だ。7月1日のECBフォーラムで「価格が高すぎる」と述べ、物価の安定に対するFRBのコミットメントを再確認した。7月14日の議会証言では、高インフレを「不当な負担」かつ「米国民への税金」と呼び、FRBがそれをなくす計画だと述べた。さらに、低価格の期間の後に目標を超えるインフレを許容していたFRBの2020年の政策枠組みを批判している。
製造業のインフレ：フィラデルフィア連銀の製造業景況指数は7月に41.4へ急上昇し、2021年11月以来の高水準となった。13.0というコンセンサス見通しを大きく上回っている。支払価格指数は53.9から53.2へ上昇し、受取価格指数は20.3から27.4へ跳ね上がった。これは、製造業者がコスト増を転嫁していることを示している。エネルギー主導のインフレ・ショックが、まだ供給網の中で波及し続けている可能性がある。
原油価格の反発：6月の改善の多くは、中東での停戦が崩れる前に起きたものだった。紛争が激化してから、ブレント原油はおよそ25%急騰し、エネルギー主導のデイスインフレ（インフレ鎮静化）を逆転させる恐れがある。
FOMC議事要旨：7月8日に公表された6月分の議事要旨では、政策当局者の見解がより割れていることが示された。予測を提出した18人のうち半数は、金利を据え置くか、あるいは引き下げることを支持した。一方、残り半数は、2026年末までに利上げを行うべきだと主張していた。ウォーシュ自身も予測の提示を見送っている。

フォワードガイダンスの転換
ウォーシュは、パウエル時代から意図的に一線を画し、フォワードガイダンスを提示することを拒否している。ECBフォーラムでは、7月の利上げがテーブルにあるかどうかへの質問に答えることを避け、モデレーターが「このルールを破るように仕向けている」のであり、「彼女は失敗するはずだ」と語った。6月のFOMC声明は過去の声明より「大幅に短い」とし、これが新しい常態だとの見方を示した。

5つのタスクフォース
ウォーシュは、FRBのコミュニケーション、バランスシート政策、データ活用、インフレの枠組み、そしてAIの生産性への影響を検証するために、5つの対外タスクフォースを立ち上げた。リーダーには、ハーバードのグレッグ・マンキュー、ノーベル賞受賞者のトーマス・サージェント、さらにアンドリーセン・ホロウィッツのマーク・アンドリーセンといった著名人が含まれている。ウォーシュは議会に対し、「6週間でかなり進展があった」と述べた。コミュニケーションのタスクフォースは、FRBが政策シグナルをどのように伝えるかに対し、短期的な影響を与える可能性がある。

結論
弱かった6月の #CPI および #PPI のレポートにより、7月の利上げの緊急性は大きく後退した。しかしFRBはまだ「完全に安全圏」にいるわけではない。原油価格の反発が続いていること、製造業のインフレが継続していること、そしてウォーシュのタカ派的な発言があるため、利下げもまたテーブルに載っていない。最も可能性が高いのは、タカ派寄りでの据え置きという結果だ。ウォーシュは、最近のデイスインフレを認めつつも、エネルギー主導のインフレが幅広く広がるならFRBは利上げを躊躇しないと示唆できる。
投資家にとって重要なのは、どの単一の会合にも過剰反応しないことだ。ウォーシュは、より長いゲームをしていることを明確にしている。政策シグナルは、日単位ではなく四半期単位で現れる。
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