為什麼策略崩潰可能成為2026年加密貨幣的下一個「黑天鵝」

Strategy (曾是 MicroStrategy)，現為全球持有比特幣最多的機構，擁有 671.268 BTC，佔比特幣流通總供應的超過 3.2%。這使得公司成為全球比特幣生態系統中一個高風險的“鏈接”。

如果 Strategy 崩潰，這一事件的影響可能遠超 2022 年 FTX 崩盤。以下是為何這個潛在危機完全存在的原因、可能引發的因素，以及若發生時的嚴重後果。

Strategy：以比特幣為賭注的“賭局”

Strategy 的全部價值與聲譽如今都與比特幣緊密相連。公司已花費超過 50 億美元購買 BTC，主要通過借貸和發行股票來籌資。而軟體業務每年僅帶來約 4.6 億美元的收入——相較於公司面臨的金融曝險，這個數字微不足道。

截至 2025 年 12 月，Strategy 的股價遠低於公司持有的比特幣價值。市值約為 450 億美元，而持有的 BTC 估值約在 59 美元– 600 億美元之間。

Strategy 2025 年下半年股價 | 資料來源：Google Finance投資者低估了公司資產的價值，原因包括股權稀釋擔憂、負債負擔以及維持運營的能力。

Strategy 持有的每個 BTC 的平均成本約為 74,972 美元，大部分購買發生在 2025 年第四季度比特幣價格接近高點時。

超過 95% 的公司價值直接依賴比特幣價格的波動。

若 BTC 大幅下跌，Strategy 可能陷入負債與優先股高達數十億美元的困境，且無法找到出路。

值得注意的是，自 10 月 10 日起，比特幣已下跌 20%，但 MSTR 股價的損失甚至是同期的兩倍。

2025 年 MSTR 股價表現與 NASDAQ-100 和 S&P 500 比較 | 資料來源：Saylor Tracker## Strategy 的“黑天鵝”風險

Strategy 採取了多種金融措施籌集資金購買比特幣，包括出售普通股和發行新優先股。

目前，公司負擔著超過 82 億美元的可轉換債務，並持有超過 75 億美元的優先股。這些金融工具需要大量現金：每年約 7.79 億美元用於利息和股息。

在目前的價格水平下，如果比特幣跌破 13,000 美元，Strategy 可能面臨無法償付的危機。雖然短期內這種情況不太可能，但比特幣歷史上的大幅下跌（70-80%）並不少見。

一次重大崩盤，尤其是伴隨流動性危機或由 ETF 引發的波動，完全可能使公司陷入危急。

2025 年第三季 Strategy 的總負債 | 資料來源：公司市值。與 FTX 不同，Strategy 並非交易所。然而，該公司崩潰的影響可能更為深遠。Strategy 擁有比任何機構都多的比特幣，僅次於某些 ETF 和政府。

若被迫清算或市場因 Strategy 崩潰而恐慌，比特幣價格可能暴跌——引發整個加密貨幣市場的連鎖反應。

儘管 Strategy 曾承諾不出售持有的比特幣，但這取決於公司籌資能力。

截至 2025 年底，Strategy 尚有 22 億美元的儲備金，足以支付約兩年的財務義務。然而，若比特幣價格大幅下跌且資本市場陷入停滯，這個緩衝區可能會消失。

Michael Saylor 的 Strategy 有多大可能崩潰？

崩潰的可能性並非必然，但風險正逐步增加。

Strategy 目前的地位非常脆弱：今年股價已下跌 50%，市場上的淨資產價值（(NAV)）僅剩不到 0.8 倍。機構投資者正轉向成本較低、結構更簡單的 ETF。

指數基金可能會因為複雜的財務結構而將 MSTR 排除在投資組合之外，導致數十億美元被動性撤出。

Strategy 的淨資產價值 | 資料來源：Saylor Tracker如果比特幣跌破 50,000 美元並持續維持在這個水平，Strategy 的市值可能低於其總負債，導致籌資能力枯竭——公司可能被迫出售資產或進行重組。

2026 年完全崩潰的概率被評估為較低，但並非沒有可能。初步估計這個概率約在 10%–20%，基於目前的資產負債表風險、市場趨勢和比特幣價格波動。

然而，如果這個情景發生，損失可能遠超 FTX。FTX 是一家集中式交易所，而 Strategy 則持有大量關鍵比特幣供應。

若 Strategy 的比特幣大量拋入市場，價格和對比特幣的信心可能受到嚴重影響，進而引發整個加密貨幣市場的拋售潮。