花旗集团在6月推出基于区块链的上市前股票平台，通过构建仅对获批方可见的封闭系统，解决富裕客户如何交易私营公司股权而不向更广泛市场暴露股东名册的问题。Polygon Labs首席执行官Marc Boiron认为，这种设计以流动性换取隐私，他向FinanceFeeds表示，将股票锁定在一个私人系统内会将买家限制在已经身处其中的少数人手中。这一批评直指代币化私募市场的核心矛盾——本周一份报告强调，代币化现实世界资产市场规模约为600亿美元，但分布在910项资产中的329亿美元录得零周转移活动。
Boiron区分隐私与网络隔离
Boiron的观点基于将隐私作为密码学问题与网络设计分离。他表示，零知识证明可以让监管机构或交易对手验证一笔转移的有效性以及买家是否符合资格，而无需看到交易条款，同时资格条件在资产层面强制执行，因此只能结算到满足发行方条件的钱包中。他表示，两者都能在开放网络上运行，这意味着银行可以在不将资产困在自己的账本上的情况下维护机密性。
这一区别很重要，因为在封闭系统中，资产位于单一机构的账本上，保密性成为围墙的副产品而非设计特性。这使得完全符合条件的买家无法接触到该资产，除非他们已经是持有该资产的银行的客户。Boiron澄清，私募证券的法律合格投资者范围并未改变——在相关豁免条件下，买家仍需是合格投资者或合格机构买家或符合条件的非美国投资者。
报告显示，仅62项资产就占代币化市场价值的88%。代币化公司EtherFuse联合创始人兼首席执行官David Taylor在福布斯引用的报告中将该行业称为“等候室”而非市场。
证券法边界适用于链上
Boiron承认证券法设定了边界并适用于链上。在1月的一份声明中，美国监管机构确认，证券在代币化后仍然是证券，并附有相同的转让限制和资格规则。他说：“任何告诉你技术可以扩大合法购买私人股票范围的人都是在推销某种东西。”
改变的是资格审核下游的分销、成本和结算。他认为，孤立资产永远不会被报价，因为做市商不会将资金投入无法从单一交易场所转移出去的资产。他引用贝莱德的BUIDL等代币化机构基金作为例证，这些基金在包括Polygon在内的公共网络上结算和转移，表明受监管产品可以在不放弃合规性的情况下在开放轨道上运行。
花旗保持对KYC和合规的控制
Boiron并不质疑花旗对KYC、合规和发行方同意的控制是受监管银行的客户和监管机构所期望的，他称其“负责任”而非“落后”。他承认，封闭系统是产品首次上市且需要完全监管确定性时的正确选择。
花旗曾表示希望其他机构接入该平台，这将随时间加深买家池。悬而未决的问题是，这能否实现，还是每家银行都会建立自己的封闭系统。对于Boiron而言，其Polygon网络在银行选择公共轨道方面有直接利益，风险在于一旦存在开放且合规的工具后，仍继续保持封闭。
常见问题
花旗在6月推出了什么？
花旗在6月推出了基于区块链的上市前股票平台，通过仅对获批方可见的封闭系统，让富裕客户交易私营公司股权。
Marc Boiron为何批评花旗的平台设计？
Marc Boiron认为封闭系统以流动性换取隐私，将股票锁定在一个私人系统内，将买家限制在已经身处其中的少数人手中，而零知识证明和可编程资格条件可以在开放网络上提供机密性。
美国监管机构在1月如何确认代币化证券？
在1月的一份声明中，美国监管机构确认，证券在代币化后仍然是证券，并附有相同的转让限制和资格规则。
