Les actions sud-coréennes ont connu de fortes baisses en juillet, l’index KOSPI reculant de 21,07% d’ici le 24 juillet, tandis que des coupe-circuits se déclenchaient pendant 10 jours de trading consécutifs. La liquidation a été alimentée par la hausse des prix du pétrole — le Brent a atteint 100,69 $ — et par la montée des rendements des bons du Trésor américain au-dessus de 4,70%, ce qui a intensifié le sentiment « risk-off ». En réponse, les régulateurs sud-coréens ont avancé jusqu’au 31 juillet de nouvelles exigences de dépôt de liquidités pour les produits à effet de levier sur une seule action, imposant aux investisseurs de conserver 30 millions de KRW en espèces pour pouvoir négocier ces instruments.
Prix du pétrole et taux d’intérêt à l’origine de la baisse du marché
D’après la Korea Exchange, le 26 juillet, l’index KOSPI a reculé sur quatre semaines consécutives : -4,58% lors de la première semaine de juillet, -9,85% sur la deuxième, -6,46% sur la troisième et -1,91% sur la quatrième, pour une clôture à 6690,62. Les coupe-circuits ont été activés 41 fois sur le KOSPI et 25 fois sur le KOSDAQ cette année. À partir du 10 juillet, les coupe-circuits ont été déclenchés sur au moins un marché pendant 10 jours de trading consécutifs, en excluant les jours fériés et les week-ends.
Les tensions au Moyen-Orient ont ravivé l’aversion au risque. Après l’annonce par des rebelles Houthis d’attaques contre deux pétroliers saoudiens, le Brent de septembre a bondi de 7,04% en une seule journée pour atteindre 100,69 $ le 24 juillet. La flambée des prix du pétrole a ravivé les craintes d’une inflation plus persistante et de nouvelles hausses de taux aux États-Unis, poussant le rendement du Trésor américain à 10 ans au-dessus de 4,70% pour la première fois en 18 mois.
Les investisseurs étrangers ont net acheté 5,572 billions de KRW sur le marché des valeurs mobilières pendant les quatre premiers jours de trading de la semaine, mais ont vendu 3,2827 billions de KRW rien que le 24 juillet. Les investisseurs institutionnels ont net vendu 2,7992 billions de KRW sur la semaine. Les investisseurs particuliers n’ont net acheté que 459,9 milliards de KRW et ont affiché une dynamique de vente nette pendant trois jours de trading consécutifs au cours de la semaine.
Les produits à effet de levier sur une seule action enregistrent de lourdes pertes
Les valeurs du secteur des semi-conducteurs, qui pèsent fortement sur le marché des valeurs mobilières, ont été au cœur de la baisse. Samsung Electronics a chuté de 10,73% sur la semaine, repassant sous le seuil de 250 000 KRW, tandis que SK Hynix plongeait de 15,51% et reculait en dessous de 1,76 million de KRW. Kia (-10,00%), Hyundai Motor (-7,60%), LG Electronics (-12,78%) et DB HiTek (-17,22%) ont également reculé fortement. En revanche, Samsung Biologics (+9,76%), Naver (+9,44%), Hanwha Ocean (+7,20%) et Hanwha Aerospace (+5,38%) ont progressé, poursuivant la différenciation sectorielle.
Les fortes baisses de Samsung Electronics et SK Hynix ont amplifié les pertes des produits à effet de levier sur une seule action qui suivent ces valeurs. Quatorze produits lancés à 20 000 KRW par action ont chuté entre 10 635 KRW et 13 015 KRW, enregistrant des pertes de 34,93% à 46,83% par rapport aux prix de lancement. Des critiques indiquent que, Samsung Electronics et SK Hynix représentant à eux deux plus de la moitié de la capitalisation boursière du KOSPI, le lancement de produits à effet de levier ayant attiré des volumes de trading a renforcé la concentration. Le trading des actifs sous-jacents et des dérivés pour faire correspondre les rendements a créé un phénomène de « wag the dog », où les ETF (fonds négociés en bourse) font bouger l’ensemble de l’index.
Les régulateurs imposent une exigence de dépôt de 30 millions de KRW
Lee Chan-jin, gouverneur de la Financial Supervisory Service, a déclaré le mois dernier : « Je regrette de ne pas avoir bloqué (l’introduction du système) complètement. » Le président Lee Jae-myung a ordonné lors d’une réunion de cabinet le 21 juillet : « Prenez rapidement des mesures de réponse audacieuses si nécessaire. » La Commission des services financiers a avancé la mesure de renforcement du dépôt, initialement prévue pour une mise en œuvre échelonnée le mois prochain, au 31 juillet. Avec cette mesure, les investisseurs doivent conserver 30 millions de KRW en dépôts de liquidités pour réaliser de nouveaux investissements ou des achats supplémentaires de produits à effet de levier sur une seule action. Les titres de substitution tels que les actions, les ETF et les obligations ne sont pas reconnus. Les produits des ventes de titres ne sont comptabilisés au dépôt de base qu’à partir du T+2, une fois le règlement terminé et les liquidités réelles déposées.
Le secteur de la gestion d’actifs estime que cette mesure pourrait relever le seuil d’investissement pour les investisseurs particuliers. Un responsable d’une société de gestion d’actifs a expliqué : « L’idée consiste à immobiliser 30 millions de KRW en espèces, comme un dépôt jeonse, pour acheter des actions. Si vous déposez 30 millions de KRW et investissez le même montant, l’exposition du produit est de 60 millions de KRW, mais pour l’ensemble du compte, c’est effectivement seulement un levier 1x. » Cela signifie que la taille du marché pourrait se réduire si les nouvelles entrées des petits investisseurs et les achats supplémentaires diminuent nettement. Toutefois, certains estiment qu’il est difficile d’isoler à eux seuls les produits à effet de levier sur une seule action comme cause de la volatilité, notant que la volatilité des actions domestiques n’est pas, à elle seule, aussi sévère que celle des sociétés de semi-conducteurs à l’étranger.
Les maisons de titres subissent une pression liée au développement du système
L’accélération soudaine du calendrier crée aussi des charges pour les systèmes informatiques des maisons de titres. Si le développement du système n’est pas achevé avant la date limite, la gestion des nouvelles transactions sera restreinte. Un responsable d’une maison de titres a déclaré : « Si le développement n’est pas fait, cela signifie essentiellement ne pas faire d’affaires, donc nous n’avons pas le choix : il faut travailler des heures supplémentaires pour tenir le calendrier. » Les petites et moyennes maisons de titres se plaignent qu’il est difficile d’obtenir suffisamment de temps de test. Certains critiques avancent que le renforcement des obligations de gestion du taux d’écart des apporteurs de liquidité (LP) (de 3% à 2%) vise les résultats des variations de prix brutales plutôt que leurs causes.
La Commission des services financiers examine des plans pour avancer la mise en œuvre du renforcement de la gestion du taux d’écart et relever l’unité de trading pour les produits sur une seule action à 20 actions, au lieu de novembre initialement prévu, afin de la fixer au 19 août. Même si le renforcement du dépôt en liquidités pourrait avoir un certain effet pour réduire la demande spéculative, des inquiétudes subsistent : il pourrait trop réduire l’accessibilité pour les petits investisseurs et augmenter les charges informatiques des petites et moyennes maisons de titres. Le niveau de baisse du volume de trading et de la demande individuelle après le 31 juillet, ainsi que la question de savoir si la volatilité du marché se calme, seront des éléments clés pour déterminer l’efficacité des mesures. Les investisseurs doivent aussi vérifier pleinement les conditions de trading et les changements de structure des produits après la mise en œuvre réglementaire avant d’investir.
FAQ
Qu’est-ce qui a fait chuter les actions sud-coréennes de 21% en juillet ?
L’index KOSPI a reculé de 21,07% d’ici le 24 juillet en raison de la hausse des prix du pétrole et de la montée des taux d’intérêt américains. Le Brent a atteint 100,69 $ le 24 juillet après l’annonce par des rebelles Houthis d’attaques contre des pétroliers saoudiens, tandis que le rendement du Trésor américain à 10 ans a dépassé 4,70%. Ces évolutions ont intensifié le sentiment « risk-off » et déclenché de lourdes ventes dans les valeurs de semi-conducteurs, notamment Samsung Electronics (en baisse de 10,73%) et SK Hynix (en baisse de 15,51%).
Quelles sont les nouvelles réglementations pour les produits à effet de levier sur une seule action en Corée ?
À partir du 31 juillet, les investisseurs doivent conserver 30 millions de KRW en dépôts de liquidités pour négocier des produits à effet de levier sur une seule action. La Commission des services financiers a accéléré cette exigence par rapport à son calendrier initial de mise en œuvre échelonnée. Seules les liquidités comptent pour le dépôt : les titres de substitution tels que les actions, les ETF et les obligations ne sont pas reconnus. Les produits des ventes de titres ne comptent qu’au T+2, lorsque le règlement est achevé et que les liquidités réelles sont déposées.
