VAN vs TIR: Guia prática para avaliar decisões de investimento

Introdução: Duas perspetivas para medir a rentabilidade

Quando um investidor ou empresa avalia se vale a pena dedicar recursos a um projeto, necessita de ferramentas que lhe permitam medir o potencial de ganhos. O Valor Atual Líquido (VAN) e a Taxa Interna de Retorno (TIR) são os dois indicadores mais utilizados na análise financeira para esta tarefa. No entanto, ambos medem a rentabilidade de ângulos diferentes, e por vezes podem oferecer recomendações contraditórias.

Compreender o que é o VAN e o que é a TIR, bem como as suas forças e fraquezas, é essencial para tomar decisões de investimento fundamentadas. Este artigo irá guiá-lo através de ambas as métricas, explicar como funcionam, quando as usar e o que fazer quando oferecem sinais opostos.

Valor Atual Líquido (VAN): Medindo o valor absoluto gerado

Qual é a essência do VAN?

O Valor Atual Líquido é uma medida que responde a uma questão fundamental: quanto dinheiro adicional gerará o meu investimento em termos de hoje? Em essência, o VAN traz todos os rendimentos futuros esperados ao presente, subtrai o custo inicial e mostra se esse projeto deixará dinheiro na mão.

A lógica é simples: o dinheiro disponível hoje vale mais do que o mesmo dinheiro recebido no futuro. Por isso, os fluxos de caixa futuros são descontados usando uma taxa que reflete o custo de oportunidade do capital investido.

Como se estrutura o cálculo do VAN

Para obter o VAN, o processo segue estes passos:

1. Projeção dos fluxos de caixa futuros que o investimento irá gerar (receitas, despesas operacionais, impostos, outros custos)
2. Seleção de uma taxa de desconto adequada que represente o rendimento mínimo aceitável para o investidor
3. Cálculo do valor presente de cada fluxo futuro dividindo-o por (1 + taxa de desconto) elevado ao período correspondente
4. Somar todos os valores presentes e subtrair o investimento inicial

A fórmula geral expressa-se assim:

VAN = (FC1 / (1 + r)¹) + (FC2 / (1 + r)²) + … + (FCn / (1 + r)ⁿ) - Investimento Inicial

Onde FC representa os fluxos de caixa de cada período e r é a taxa de desconto.

Interpretação dos resultados:

• VAN positivo: o investimento gerará mais valor do que o custo de capital, ou seja, é financeiramente viável
• VAN negativo: o projeto destruirá valor, as perdas superarão os benefícios
• VAN zero: o investimento cobre apenas o custo de capital, sem lucro nem prejuízo líquido

Casos práticos do VAN em cenários reais

Cenário 1: Projeto com VAN favorável

Uma empresa avalia investir 10.000 dólares na modernização da sua linha de produção. As projeções mostram que durante 5 anos receberá 4.000 dólares anuais, com uma taxa de desconto de 10%.

Calculando o valor presente de cada ano:

• Ano 1: 4.000 / 1,10 = 3.636,36 dólares
• Ano 2: 4.000 / 1,21 = 3.305,79 dólares
• Ano 3: 4.000 / 1,331 = 3.005,26 dólares
• Ano 4: 4.000 / 1,464 = 2.732,06 dólares
• Ano 5: 4.000 / 1,611 = 2.483,02 dólares

VAN = (3.636,36 + 3.305,79 + 3.005,26 + 2.732,06 + 2.483,02) - 10.000 = 2.162,49 dólares

Com um VAN positivo de 2.162,49 dólares, o projeto é recomendável.

Cenário 2: Investimento com resultado negativo

Um investidor considera colocar 5.000 dólares num certificado de depósito que promete pagar 6.000 dólares após 3 anos, com uma taxa de juro anual de 8%.

Valor presente do pagamento futuro: 6.000 / (1,08)³ = 4.774,84 dólares

VAN = 4.774,84 - 5.000 = -225,16 dólares

O VAN negativo indica que este instrumento não gera retorno real após considerar o custo de oportunidade do capital.

Escolher a taxa de desconto correta

A taxa de desconto é o coração do cálculo do VAN, mas também a sua maior fonte de subjetividade. Os investidores podem aproximar-se de diferentes formas:

• Custo de oportunidade: que rendimento poderia obter numa alternativa de investimento com risco semelhante? Essa é a sua referência mínima. Se o investimento em questão for mais arriscado, aumenta a taxa.
• Rendimento livre de risco: os títulos do tesouro proporcionam uma base segura. Depois, adiciona-se uma prima de risco consoante a natureza do projeto.
• Benchmarking setorial: analisar que taxas de desconto utiliza a indústria para projetos similares oferece uma contextualização útil.
• Critério e experiência: a intuição do investidor, apoiada por análise histórica, também tem validade.

As limitações de confiar apenas no VAN

Apesar da sua utilidade, o VAN tem restrições importantes:

No entanto, o VAN continua a ser a ferramenta mais usada na avaliação financeira porque é relativamente fácil de entender, fornece um resultado em termos monetários concretos e permite comparações diretas entre opções.

Taxa Interna de Retorno (TIR): Medindo a percentagem de rendimento

O que representa a TIR

A Taxa Interna de Retorno é a percentagem de rendimento que uma investimento irá gerar durante a sua vida útil. Tecnicamente, é a taxa de desconto que faz o VAN exatamente igual a zero.

Em outras palavras, é a taxa de juro implícita nos fluxos de caixa de um projeto. Se investe 1.000 dólares e recebe retornos que, quando descontados a uma certa taxa, totalizam exatamente 1.000 dólares, essa taxa é a sua TIR.

Porque comparar a TIR com uma taxa de referência

Uma TIR isolada não diz muito. O seu valor real surge ao compará-la com um benchmark:

• Se TIR > taxa de referência (exemplo: taxa de depósitos bancários), o projeto supera essa alternativa
• Se TIR < taxa de referência, há opções melhores disponíveis
• Se TIR = taxa de referência, é indiferente entre este projeto e a alternativa

Esta comparação relativa é o que torna a TIR útil para classificação de projetos por eficiência.

As fraquezas da TIR como métrica única

A TIR tem limitações significativas que a tornam insuficiente como único critério de decisão:

Apesar disto, a TIR é particularmente útil para comparar projetos de diferentes tamanhos, porque expressa a rentabilidade em termos relativos (percentagem) em vez de absolutos.

Quando VAN e TIR oferecem sinais contraditórios

É perfeitamente possível que um projeto tenha um VAN mais alto mas uma TIR mais baixa do que uma alternativa. Como acontece isto?

Exemplo de conflito:

• Projeto A: Investimento de 100 dólares, retorno imediato de 110 dólares. VAN = 10 dólares (assumindo taxa de desconto de 5%), TIR = 10%
• Projeto B: Investimento de 100 dólares, retorno de 150 dólares em 10 anos. VAN = 92 dólares (com a mesma taxa), TIR = 4,1%

B tem maior VAN mas menor TIR. Qual escolher?

A recomendação de especialistas: Quando há conflito, priorize o VAN. O VAN mede o valor absoluto gerado; a TIR apenas mostra eficiência relativa. Se o seu objetivo é maximizar a riqueza, o VAN é a melhor orientação.

Ações práticas perante discrepâncias:

1. Revise as suas projeções de fluxos de caixa
2. Verifique a taxa de desconto utilizada; ela reflete realmente o risco?
3. Analise a natureza dos fluxos: são convencionais ou erráticos?
4. Considere ajustar a taxa de desconto se acha que subestima ou sobrestima o risco do projeto
5. Use ambas as métricas juntamente com outros indicadores (ROI), período de recuperação, índice de rentabilidade( para uma visão global

Tabela comparativa: VAN vs TIR

Considerações finais para investidores

Tanto o VAN como a TIR são ferramentas poderosas, mas nenhuma é perfeita nem suficiente por si só. Os investidores prudentes:

• Calculam ambas as métricas para cada projeto em consideração
• Reconhecem que os seus resultados dependem de estimativas futuras e das taxas de desconto escolhidas, fatores que implicam incerteza
• Complementam estas análises com outros indicadores: ROI )Retorno sobre o Investimento(, período de recuperação do capital, índice de rentabilidade, e custo médio ponderado do capital
• Consideram fatores qualitativos: alinhamento com objetivos estratégicos, tolerância pessoal ao risco, diversificação de carteira, situação financeira geral
• Rever os seus pressupostos periodicamente à medida que nova informação surge durante a execução do projeto

A análise financeira rigorosa reduz riscos, mas não os elimina. A experiência, o bom senso e uma compreensão clara dos seus próprios objetivos financeiros continuam a ser essenciais.

Perguntas frequentes

Que outros indicadores devo considerar juntamente com o VAN e a TIR? O ROI )Retorno sobre o Investimento(, o período de payback )período de recuperação(, o índice de rentabilidade e o WACC )custo médio ponderado do capital complementam a análise e oferecem perspetivas adicionais.

Porque usar o VAN e a TIR juntos em vez de apenas um? Porque medem aspetos diferentes. O VAN indica quanto valor adiciona, a TIR mostra eficiência. Juntos oferecem uma perspetiva mais completa e reduzem o risco de decisões enviesadas.

Como impacta a taxa de desconto escolhida? De forma direta. Uma taxa mais alta reduz tanto o VAN como a TIR; uma mais baixa aumenta-os. Pequenas variações na taxa podem produzir grandes alterações nos resultados, pelo que a sua escolha é crítica.

Como escolher entre múltiplos projetos usando estas métricas? Compare os VAN e TIR de todos. Geralmente, escolha o projeto com maior VAN se o capital for limitado, ou todos os projetos com VAN positivo e TIR acima da sua taxa mínima requerida, se houver capital suficiente.