可可市场承压：充裕的供应和疲软的需求如何重塑价格

全球可可市场正面临重大逆风，充足的供应与需求恶化的双重压力持续压低价格。这一转变标志着与前几年截然不同的局面，根本改变了巧克力生产和农业的经济格局。

市场表现与价格崩盘

可可期货已进入持续下跌阶段，暂无反转迹象。近期交易中，两个交易所的3月合约均延续下行势头——纽约合约跌至2.25年低点，伦敦合约创下2.5年新低。这意味着价格已连续下跌超过一个月，显示买方情绪持续疲软。

这一逆转的规模尤为引人注目，与两年前的市场动态相比尤为明显。国际可可组织此前预测2023/24年度将出现494,000吨的巨大赤字——60多年来最大缺口，推动价格升至不可持续的水平。而如今的市场状况则截然不同，从严重短缺转向供应过剩。

供应充裕与需求疲软的交汇

供应充裕与需求崩溃的双重冲击，形成了价格走弱的完美风暴。在供应方面，StoneX的预测显示2025/26年度将出现287,000吨的过剩，2026/27年度则有267,000吨的盈余。国际可可组织报告称，全球可可库存同比增长4.2%，达到110万吨，进一步确认了供应过剩的局面。

需求压力同样严峻。消费者对高价巧克力的抵制正在重塑各大市场的购买习惯。全球最大的巧克力加工商Barry Callebaut AG在最新季度报告中指出，可可部门的销售量下降了22%，明确归因于“市场需求疲软和优先考虑高回报细分市场”。这一坦率的评估揭示了价格压力已从根本上改变了商业决策。

实际可可消费的主要指标——研磨活动也显示出疲软。欧洲第四季度可可研磨量同比下降8.3%，至304,470吨，远超预期的2.9%降幅，创下12年来最低的季度加工水平。亚洲研磨量同比下降4.8%，至197,022吨。即使在北美这一传统稳定市场，研磨量也仅微增0.3%，至103,117吨，反映出主要地区的消费都较为低迷。

库存积累：看空信号

美国港口的实物库存大幅回升，进一步加剧看空情绪。12月底库存降至10.5个月低点的160万袋后，ICE监控的库存在1月中旬激增至2.5个月高点的178万袋。这一库存积累通常预示着价格将继续走软，因为供应商试图清理过剩库存。

区域产量动态：聚焦非洲

供应格局因地区而异，为未来价格走势带来不同的影响。西非的生长条件显著改善，象牙海岸和加纳的天气都较为有利。可可荚果数量比五年平均水平高出约7%，远超去年收成水平。两国报告称荚果更大、更健康，预示2月至3月的收获季将延续这一势头。

然而，令人意外的是，供应充裕反而促使西非农民主动减产，以抗议低价。象牙海岸在本年度市场期内出口了120万吨，比去年同期的124万吨下降了3.2%。这是全球最大可可生产国有意抑制供应、试图支撑价格的策略。

尼日利亚，全球第五大产国，供应收缩更为明显。11月出口同比下降7%，至35,203吨，预计2025/26年度产量将下降11%，至30.5万吨。这一地区性收缩虽提供一定的价格支撑，但不足以抵消全球的供应过剩。

前景展望与未来影响

自2024年底以来，市场的结构性局势发生了巨大变化。国际可可组织在12月最初估计2024/25年度将出现49,000吨的温和盈余，这是四年来首次出现盈余，之前多年来一直处于赤字紧张状态。与此同时，Rabobank最近将2025/26年度的盈余预测从11月的328,000吨下调至25万吨，暗示未来几年可能出现一些收紧。

从历史短缺到持续过剩的转变，根本改变了投资者的心理。曾在赤字时期飙升至高位的价格已回吐这些涨幅，随着充足供应的现实变得不可否认。除非出现对西非产量的重大干扰或消费者需求的剧烈反转，否则可可市场可能将继续受到供应过剩带来的压力，远远超出实际消费需求。