FuelCell Energyの株は買いですか？

FuelCell Energy（FCEL 13.82％）の株価は今年の高値から60％下落しています。興味深いことに、同社の売上高は6年間下降傾向にあったものの、2020年には増加しました。

最近の下落にもかかわらず、FuelCell Energyの株価は1年で568％上昇しています。燃料電池株は、2020年と今年初めの途方もない上昇の後、一部調整局面を迎えています。FuelCell Energyの業績と展望を見て、今買いかどうか判断してみましょう。

運用実績

FuelCell Energyは、長期の電力購入契約やサービス契約を通じて分散型発電ソリューションを提供しています。同社は炭酸塩燃料電池技術を採用しており、天然ガスやバイオガスを含む複数の燃料の使用が可能です。燃料電池は電気化学反応によって電力を生成し、燃料の燃焼は行いません。そのため、二酸化炭素やその他の排出物が少なくなります。PEM（プロトン交換膜）燃料電池とは異なり、炭酸塩燃料電池は高価な触媒を必要としません。

画像出典：Getty Images。

また、FuelCell Energyは固体酸化物燃料電池技術の商用化にも取り組んでいます。さらに、分散型水素製造や化石燃料由来の発電からの排出削減のための炭素回収・分離の商用化も目指しています。

FuelCell Energyは、燃料電池発電所の直接販売から、発電した電力を電力購入契約（PPA）を通じて販売する方式に移行しています。このシフトにより、売上高は減少傾向にあります。PPAは初期収益が少ないためです。しかし、長期的には繰り返し収益を得られる戦略であり、より良いと考えられます。同社はこの移行を完了し、2020年には直接販売による収益は得ていません。

YChartsによるFCELの年間売上高データ

PPAによる発電収益の増加と、ExxonMobilの子会社との燃料電池技術および炭素回収に関する新たな研究契約が、2020年のFuelCellの売上増に寄与しました。しかし、上記のグラフが示す通り、FuelCell Energyは長年赤字を出し続けています。

同社は2022年までに調整後EBITDAを黒字化させることを目標としていますが、具体的な黒字化計画は見られません。

もう一つの懸念は、2023年1月31日時点のプロジェクトのバックログが前年より7％減少したことです。新規案件の追加がなく、既存案件の完了のみがバックログの減少に寄与しています。これにより、短期的な売上成長が制約される可能性があります。

FuelCell Energyが直面する大きなリスク

FuelCell Energyは多くのリスクに直面しています。2020年には、売上の67％をわずか3つの顧客から得ていました。これらの顧客は大きな購買力を持ち、いずれかが取引を撤回すれば、同社の財務状況に大きな影響を与える可能性があります。

キャッシュフローはマイナスであり、成長資金調達のために借入や株式発行に依存しています。さらに、炭酸塩や固体酸化物燃料電池はモビリティ用途には適していません。そのため、燃料電池を搭載した車両分野での展望は限定的です。新たな事業展開がなければ、収益性の向上はさらに難しくなるでしょう。

結論

FuelCell Energyの株価は現在、売上高倍率（P/Sレシオ）が40倍です。利益もなく、同業他社と比べて売上成長も低いため、かなり高い水準にあります。最近の下落により評価は改善しましたが、それでも同社の業績や成長見通しから乖離しているように見えます。

20年以上黒字がないことは、同社の製品の財務的な持続性に懸念をもたらします。顧客は他の安価な選択肢を持ち、クリーン技術に追加料金を払いたくないと考えるでしょう。そのため、FuelCell Energyの利益率は低いままであり、たとえ黒字化しても高い評価は正当化されにくいです。今は再生可能エネルギー分野により良い投資機会が存在しています。