**吴琦 刘艺文**人工知能（AI）市場のストーリーが激しく変化しています。2026年に入り、一時盛り上がった「AI金鉱熱」が突然冷え込みを見せています。1月、「AIは多くの資金を投入してもリターンが見えない」という見方が優勢となり、米国株式市場ではAI投資の回収期間が長すぎるとの懸念がさらに高まりました。2月には、「AIは既存産業を根底から覆す」という見方が市場の主流となり、米国株のパニック売りを引き起こしました。わずか1か月の間に、パニックの波はソフトウェア業界から金融、法律、コンサルティング、商業不動産、物流、メディアなど多くの分野に拡大し、投資家は「AIの衝撃に耐える」特性を持つセクターへと資金を移しています。この売り浴びせは感情の爆発なのか、それとも理性的な警告なのか？調整はどれくらい続くのか？これらは投資家の関心の高い問題です。**AI売り浴びせの分析**2025年の国際市場の投資家はAI信仰に基づいて投資を続けていましたが、2026年の最初の2か月で、AIテーマは市場にとって脅威へと変わりました。Anthropic社が法律用AIツールをリリースした後、2月3日に米国株の法律ソフトウェア・データサービス企業が急落しました。翌日には、売りがソフトウェア、半導体、AIインフラ分野に拡大し、その週にはプライベートクレジット市場も影響を受け、ソフトウェアセクターに集中していたAresやKKRなどの機関株価が大きく下落しました。2月9日、オンライン保険プラットフォームInsurifyが新たなAIツールを発表し、S&P500保険指数は当日3.9％下落。10日にはAltruistがAI税務計画ツールを導入し、米国株の資産運用セクターが一斉に下落。11日には、パニックの波が米国株の不動産サービスセクターに及び、12日にはAI物流企業Algorhythmが白書を発表し、AIアルゴリズムによる生産性が3倍に向上するとし、トラック輸送や物流セクターが売りに見舞われました。2月23日、Citrini Researchは「2028年の世界的な知能危機」と題したレポートを発表し、AIの急速な発展が引き起こす連鎖的な経済危機を予測し、米国株投資家の売りが再燃しました。ある公募投資信託のファンドマネージャーは、証券時報の取材に対し、2月以降のAI関連セクターの調整は二つの理由によると分析しています。一つはAI技術の進化に伴うビジネスモデルへの懸念、もう一つはAI技術の路線に関する議論の増加です。「しかし明確にしておくべきは、技術の進化は産業発展の常態であり、新技術の議論は産業の急速な進歩を示しているということです。」華泰証券研究所の張繼強所長は、2026年以来、世界のAIに関するストーリーは少なくとも三つの段階に変化していると述べています。一つは、「モデルが大きく、データが多く、計算能力が高いほど性能が良い」という経験則に亀裂が入り始めていること。例えば、投入効率の逓減やデータのボトルネックなどの問題が浮上しています。二つは、市場が「資本支出」の奨励から「収益化の遅さ」への懸念に変わってきていること。三つは、AIの破壊的な性質に対する懸念です。張繼強は、これら三つのストーリーが指摘する問題は実際に推論可能だが、変革のタイムラインや最終的な境界を予測するのは非常に難しいと指摘しています。現在、市場はパニックの感情に支配されて線形に未来を予測し、最悪のシナリオを織り込んでいると述べています。その一因は、高い評価額と取引構造の脆弱性にあり、これがパニックを増幅させていると指摘しています。今回の調整前、AI関連セクターの評価は歴史的に高水準であり、ビジネスソフトウェアセクターも低くはなく、これらのストーリーの引き金により一斉に評価が解放されたと分析しています。**市場の「過剰反応」**今回の米国株のAIパニック売りについて、関係機関は一様に「過剰反応」と認めています。市場は「どの産業が破壊されるのか」や「破壊の速度」について認識の混乱があるとしています。ただし、AIが従来産業に与える影響の程度については意見が分かれています。招商基金の情報科学・技術産業チェーン小組副リーダーの楊成は、これは短期的な過剰反応だと述べています。歴史的に見て、資本市場はある出来事の短期的影響を過大評価し、長期的な変化を過小評価しがちです。「私たちは知能時代の中期にいます。AI技術は依然として生産性向上の有効なツールです。多くの産業を再構築しますが、産業自体を消滅させるわけではありません。AI技術を効果的に活用できる産業や企業は、むしろ競争優位を持つことになるでしょう。」と彼は付け加え、現在のAI技術の構造や幻覚の欠陥、反応の遅れ、計算資源不足などの問題は、企業レベルの高信頼性を満たすには未だ不十分であり、新技術の芽生えから成熟まで長期の調整期間が必要だと指摘しています。興业证券の経済・金融研究院の助理院長の蒋佳霖も、売りの背景には群集心理の効果があり、感情の高まりが売りを主導していると述べています。彼は、パニック取引は将来の不確実性に対する不安から生じるが、不確実性は破滅を意味しないと説明しています。歴史的に、技術革命の初期にはパニックが伴うことが多いが、AIによる産業の再構築は漸進的であり、多くの産業はAI適応を通じて効率を向上させるとしています。彼の見解では、AIが従来産業に与える衝撃は激しいものの、インターネット革命ほどではなく、その核心は技術的な恩恵の解放にあり、産業の破壊を引き起こすものではありません。AIは一部の基礎的な職を衝撃するものの、長期的には経済全体の規模拡大や構造の最適化を促進し、産業の高付加価値化を推進します。華創証券のコンピュータ首席アナリストの呉鳴遠は、異なる見解を示しています。彼は、現在の資本市場の売りの潮流は「構造的過小評価」と「感情の過剰反応」の重なり合いであるとし、「しかし、AIが従来産業に与える破壊的な衝撃の核心リスクは実際に過小評価されている」と述べています。呉鳴遠は、「ブラックスワンの父」タルブルの警告は決して空虚ではなく、一つは各産業の尾部リスクが構造的に過小評価されていること、リスクは小さな修正ではなく大きな後退を伴うこと、二つはAIをリードする企業の持続性を過大評価していることに基づいています。彼の判断は、実際の事例としてAgent（エージェント）が実用化されていることと、伝統産業のビジネスモデルの根幹が揺らぎ始めていることに基づいています。平安科技のイノベーション混合ファンドマネージャーの翟森も、長期的な視点から見て、AIが従来産業に与える衝撃は過大評価されておらず、むしろ一部の細分分野では過小評価されていると考えています。**市場は消化と検証の段階へ**2月の米国株のAIパニック売りが今後も続くのか、多くの関係機関は注目しています。複数の関係者は、調整はまだ終わっていないが、極端な段階は過ぎつつあり、市場は「消化と検証」の段階に入ると見ています。中泰証券（600918）のコンピュータ担当共同チーフアナリストの何柄谕は、パニック的な取引は約1四半期続くと予測しています。彼は、理由として、年初に生じたパニックから財務データの検証まで少なくとも1四半期必要であり、最新の四半期報告に悪化の兆候がなければ、パニック感情は大きく和らぐと述べています。さらに、1四半期の調整を経て、多くのパニック資金はすでに市場から退出しており、今後大規模な売り圧力がかかる可能性は低いとしています。ただし、経営や財務の悪化があれば、調整期間は延びる可能性もあると警告しています。興业证券の通信産業のチーフ章林も同様の見解を示し、今後1〜2四半期は続くと予測しています。新たな四半期の決算発表によるファンダメンタルズのテストが完了するまで続くとし、次のように述べています。AIを活用してコスト構造を最適化したり、「人と機械の協働」によってサービス効率やARPU（1ユーザーあたり平均収入）を向上させる企業は、評価の回復を最初に果たす。一方、変革のペースが遅い企業は評価の再構築に時間がかかる。本当の安定の兆しは、主要企業がAI技術がコア利益率を侵食していないことを証明し、新たな成長エンジンとなる時に現れる。呉鳴遠は、より詳細な時間軸を示しています。短期的には、今後1〜3か月は変動が激化し、無差別な売りと反発が交錯し、AI技術の突破や決算ガイダンスの下方修正が新たな売りを引き起こす可能性があるとしています。中期的には、3〜12か月がファンダメンタルズの検証期間となり、差別化が進むと予測しています。2026年下半期は重要な節目であり、ソフトウェア業界のリストラが早期に起これば、パニックはさらに激化します。長期的には、1〜3年で新秩序が確立し、SaaS（ソフトウェア・アズ・ア・サービス）のサブスクリプションモデルは「利用量＋成果」に基づくハイブリッドモデルに移行し、AIネイティブのプラットフォーム企業が台頭すると見ています。一方、楽観的な見方もあります。楊成は、パニック感情は徐々に和らぎつつあり、市場は「偽りを排除し真実を見極める」段階に入ると考えています。申万宏源の研究副総経理の劉洋やコンピュータの首席アナリストの黄忠煌も、2月のグローバルリスク志向の変化を背景に、市場の調整は後半に差し掛かっており、悲観的な感情の鎮静段階にあると述べています。
米国株のAI取引に対する恐怖が拡大、市場はファンダメンタルズの検証期に入る
吴琦 刘艺文
人工知能（AI）市場のストーリーが激しく変化しています。2026年に入り、一時盛り上がった「AI金鉱熱」が突然冷え込みを見せています。
1月、「AIは多くの資金を投入してもリターンが見えない」という見方が優勢となり、米国株式市場ではAI投資の回収期間が長すぎるとの懸念がさらに高まりました。2月には、「AIは既存産業を根底から覆す」という見方が市場の主流となり、米国株のパニック売りを引き起こしました。
わずか1か月の間に、パニックの波はソフトウェア業界から金融、法律、コンサルティング、商業不動産、物流、メディアなど多くの分野に拡大し、投資家は「AIの衝撃に耐える」特性を持つセクターへと資金を移しています。この売り浴びせは感情の爆発なのか、それとも理性的な警告なのか？調整はどれくらい続くのか？これらは投資家の関心の高い問題です。
AI売り浴びせの分析
2025年の国際市場の投資家はAI信仰に基づいて投資を続けていましたが、2026年の最初の2か月で、AIテーマは市場にとって脅威へと変わりました。
Anthropic社が法律用AIツールをリリースした後、2月3日に米国株の法律ソフトウェア・データサービス企業が急落しました。翌日には、売りがソフトウェア、半導体、AIインフラ分野に拡大し、その週にはプライベートクレジット市場も影響を受け、ソフトウェアセクターに集中していたAresやKKRなどの機関株価が大きく下落しました。
2月9日、オンライン保険プラットフォームInsurifyが新たなAIツールを発表し、S&P500保険指数は当日3.9％下落。10日にはAltruistがAI税務計画ツールを導入し、米国株の資産運用セクターが一斉に下落。11日には、パニックの波が米国株の不動産サービスセクターに及び、12日にはAI物流企業Algorhythmが白書を発表し、AIアルゴリズムによる生産性が3倍に向上するとし、トラック輸送や物流セクターが売りに見舞われました。
2月23日、Citrini Researchは「2028年の世界的な知能危機」と題したレポートを発表し、AIの急速な発展が引き起こす連鎖的な経済危機を予測し、米国株投資家の売りが再燃しました。
ある公募投資信託のファンドマネージャーは、証券時報の取材に対し、2月以降のAI関連セクターの調整は二つの理由によると分析しています。一つはAI技術の進化に伴うビジネスモデルへの懸念、もう一つはAI技術の路線に関する議論の増加です。「しかし明確にしておくべきは、技術の進化は産業発展の常態であり、新技術の議論は産業の急速な進歩を示しているということです。」
華泰証券研究所の張繼強所長は、2026年以来、世界のAIに関するストーリーは少なくとも三つの段階に変化していると述べています。一つは、「モデルが大きく、データが多く、計算能力が高いほど性能が良い」という経験則に亀裂が入り始めていること。例えば、投入効率の逓減やデータのボトルネックなどの問題が浮上しています。二つは、市場が「資本支出」の奨励から「収益化の遅さ」への懸念に変わってきていること。三つは、AIの破壊的な性質に対する懸念です。
張繼強は、これら三つのストーリーが指摘する問題は実際に推論可能だが、変革のタイムラインや最終的な境界を予測するのは非常に難しいと指摘しています。現在、市場はパニックの感情に支配されて線形に未来を予測し、最悪のシナリオを織り込んでいると述べています。その一因は、高い評価額と取引構造の脆弱性にあり、これがパニックを増幅させていると指摘しています。今回の調整前、AI関連セクターの評価は歴史的に高水準であり、ビジネスソフトウェアセクターも低くはなく、これらのストーリーの引き金により一斉に評価が解放されたと分析しています。
市場の「過剰反応」
今回の米国株のAIパニック売りについて、関係機関は一様に「過剰反応」と認めています。市場は「どの産業が破壊されるのか」や「破壊の速度」について認識の混乱があるとしています。ただし、AIが従来産業に与える影響の程度については意見が分かれています。
招商基金の情報科学・技術産業チェーン小組副リーダーの楊成は、これは短期的な過剰反応だと述べています。歴史的に見て、資本市場はある出来事の短期的影響を過大評価し、長期的な変化を過小評価しがちです。
「私たちは知能時代の中期にいます。AI技術は依然として生産性向上の有効なツールです。多くの産業を再構築しますが、産業自体を消滅させるわけではありません。AI技術を効果的に活用できる産業や企業は、むしろ競争優位を持つことになるでしょう。」と彼は付け加え、現在のAI技術の構造や幻覚の欠陥、反応の遅れ、計算資源不足などの問題は、企業レベルの高信頼性を満たすには未だ不十分であり、新技術の芽生えから成熟まで長期の調整期間が必要だと指摘しています。
興业证券の経済・金融研究院の助理院長の蒋佳霖も、売りの背景には群集心理の効果があり、感情の高まりが売りを主導していると述べています。彼は、パニック取引は将来の不確実性に対する不安から生じるが、不確実性は破滅を意味しないと説明しています。歴史的に、技術革命の初期にはパニックが伴うことが多いが、AIによる産業の再構築は漸進的であり、多くの産業はAI適応を通じて効率を向上させるとしています。
彼の見解では、AIが従来産業に与える衝撃は激しいものの、インターネット革命ほどではなく、その核心は技術的な恩恵の解放にあり、産業の破壊を引き起こすものではありません。AIは一部の基礎的な職を衝撃するものの、長期的には経済全体の規模拡大や構造の最適化を促進し、産業の高付加価値化を推進します。
華創証券のコンピュータ首席アナリストの呉鳴遠は、異なる見解を示しています。彼は、現在の資本市場の売りの潮流は「構造的過小評価」と「感情の過剰反応」の重なり合いであるとし、「しかし、AIが従来産業に与える破壊的な衝撃の核心リスクは実際に過小評価されている」と述べています。
呉鳴遠は、「ブラックスワンの父」タルブルの警告は決して空虚ではなく、一つは各産業の尾部リスクが構造的に過小評価されていること、リスクは小さな修正ではなく大きな後退を伴うこと、二つはAIをリードする企業の持続性を過大評価していることに基づいています。彼の判断は、実際の事例としてAgent（エージェント）が実用化されていることと、伝統産業のビジネスモデルの根幹が揺らぎ始めていることに基づいています。
平安科技のイノベーション混合ファンドマネージャーの翟森も、長期的な視点から見て、AIが従来産業に与える衝撃は過大評価されておらず、むしろ一部の細分分野では過小評価されていると考えています。
市場は消化と検証の段階へ
2月の米国株のAIパニック売りが今後も続くのか、多くの関係機関は注目しています。複数の関係者は、調整はまだ終わっていないが、極端な段階は過ぎつつあり、市場は「消化と検証」の段階に入ると見ています。
中泰証券（600918）のコンピュータ担当共同チーフアナリストの何柄谕は、パニック的な取引は約1四半期続くと予測しています。彼は、理由として、年初に生じたパニックから財務データの検証まで少なくとも1四半期必要であり、最新の四半期報告に悪化の兆候がなければ、パニック感情は大きく和らぐと述べています。さらに、1四半期の調整を経て、多くのパニック資金はすでに市場から退出しており、今後大規模な売り圧力がかかる可能性は低いとしています。ただし、経営や財務の悪化があれば、調整期間は延びる可能性もあると警告しています。
興业证券の通信産業のチーフ章林も同様の見解を示し、今後1〜2四半期は続くと予測しています。新たな四半期の決算発表によるファンダメンタルズのテストが完了するまで続くとし、次のように述べています。AIを活用してコスト構造を最適化したり、「人と機械の協働」によってサービス効率やARPU（1ユーザーあたり平均収入）を向上させる企業は、評価の回復を最初に果たす。一方、変革のペースが遅い企業は評価の再構築に時間がかかる。本当の安定の兆しは、主要企業がAI技術がコア利益率を侵食していないことを証明し、新たな成長エンジンとなる時に現れる。
呉鳴遠は、より詳細な時間軸を示しています。短期的には、今後1〜3か月は変動が激化し、無差別な売りと反発が交錯し、AI技術の突破や決算ガイダンスの下方修正が新たな売りを引き起こす可能性があるとしています。中期的には、3〜12か月がファンダメンタルズの検証期間となり、差別化が進むと予測しています。2026年下半期は重要な節目であり、ソフトウェア業界のリストラが早期に起これば、パニックはさらに激化します。長期的には、1〜3年で新秩序が確立し、SaaS（ソフトウェア・アズ・ア・サービス）のサブスクリプションモデルは「利用量＋成果」に基づくハイブリッドモデルに移行し、AIネイティブのプラットフォーム企業が台頭すると見ています。
一方、楽観的な見方もあります。楊成は、パニック感情は徐々に和らぎつつあり、市場は「偽りを排除し真実を見極める」段階に入ると考えています。申万宏源の研究副総経理の劉洋やコンピュータの首席アナリストの黄忠煌も、2月のグローバルリスク志向の変化を背景に、市場の調整は後半に差し掛かっており、悲観的な感情の鎮静段階にあると述べています。