NEW YORK, 6 mars (Reuters Breakingviews) - L’inquiétude croissante dans le crédit privé est inconfortable pour de nombreux géants de Wall Street, mais surtout pour Larry Fink. Le patron de BlackRock (BLK.N) a rapidement entrepris de transformer sa société, le leader de l’investissement en marchés publics pour le grand public, en un concurrent des marchés privés face à des acteurs comme Blackstone (BX.N) ou Apollo Global Management (APO.N). Le moment semble maintenant mal choisi, alors que les inquiétudes concernant un crédit excessif s’intensifient et qu’un fonds de détail clé limite les retraits des investisseurs. Le projet emblématique de Fink, ainsi que les forces de son entreprise, seront mis à l’épreuve.

Dans le cadre d’une série d’opérations de 28 milliards de dollars pour s’implanter sur les marchés privés, BlackRock a accepté d’acquérir en 2024 le prêteur non bancaire HPS Investment Partners. Parmi cette acquisition de 12 milliards de dollars, se trouve HPS Corporate Lending Partners, ou HLEND, une société de développement d’affaires (BDC) non cotée. Ces fonds ciblent les investisseurs particuliers fortunés, leur permettant de retirer leur argent jusqu’à un plafond fixé, généralement 5 % des actions par trimestre. Selon une lettre aux actionnaires, HLEND a reçu des demandes totalisant 9,3 %, mais n’offrira des rachats que jusqu’à sa limite, comme prévu.

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Ce n’est pas la première difficulté rencontrée dans le crédit privé. Un fonds Blue Owl (OWL.N) a interdit les retraits réguliers, préférant vendre des actifs pour lever des fonds et restituer une grosse partie en une seule fois. Pour faire face à des demandes de rachat élevées chez BCRED, le plus grand BDC non coté, les employés de Blackstone et la société elle-même ont investi un total de 400 millions de dollars pour couvrir toutes les demandes.

Cependant, HLEND est le premier BDC de son genre à réellement proratiser les rachats, bien que d’autres devraient suivre, selon Kevin Gannon de la banque d’investissement RA Stanger. Transformer des restrictions théoriques en réalité pourrait agacer, voire effrayer, les clients.

Lorsque BlackRock a acheté HPS, le crédit privé était en plein essor. Selon Preqin, les actifs sous gestion dans les fonds de prêt direct avaient atteint 889 milliards de dollars. Apollo et ses semblables ont vu un marché potentiel de plusieurs dizaines de trillions de dollars en s’étendant aux IOUs garantis par des actifs spécifiques. Ces stratégies sont de plus en plus présentées comme adaptées aux petits épargnants qui ont fait de BlackRock un géant, avec 14 trillions de dollars d’actifs sous gestion.

L’entreprise a en partie réussi en concluant peut-être la transaction la plus fructueuse de l’histoire de la gestion d’actifs moderne, en achetant Barclays BGI en 2009 pour 13,5 milliards de dollars, profitant de la croissance explosive des fonds négociés en bourse (ETF). Si quelqu’un a un bilan en matière d’ouverture de nouveaux marchés et de conquête du grand public via des fusions-acquisitions, c’est bien Larry Fink.

Son activité en marchés publics reste très prospère, et HLEND n’est qu’un petit élément d’un plan plus vaste. Cependant, des concurrents comme Blackstone tentent de prendre leur part du gâteau en proposant des produits destinés au grand public. Par ailleurs, des dirigeants comme Marc Rowan d’Apollo ou Jamie Dimon de JPMorgan mettent en garde contre un futur effondrement du crédit privé. Comme le souligne la lettre aux investisseurs de HLEND, les périodes de disruption créent de nouvelles opportunités. Le défi de BlackRock est de prouver qu’il peut en tirer parti.

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Contexte

• Le fonds de prêt d’entreprise HPS, une société de développement d’affaires non cotée, a indiqué dans une lettre aux investisseurs avoir reçu des demandes de rachat représentant 9,3 % des actions en circulation au premier trimestre 2026. Le fonds, qui propose une offre continue de rachat jusqu’à 5 % des actions chaque trimestre, ne pourra traiter que jusqu’à cette limite, soit environ 620 millions de dollars.
• Ce véhicule, aussi appelé HLEND, a été acquis par BlackRock dans le cadre de son achat de 12 milliards de dollars de HPS Investment Partners, annoncé en 2024.
• HLEND est le premier BDC non coté à rapporter une proratisation des demandes de rachat dépassant son plafond trimestriel, selon la banque d’investissement RA Stanger.
• Par ailleurs, BlackRock a acquis en 2018 Tannenbaum Capital Partners, qui gérait la société cotée TCP Capital. Désormais rebaptisée BlackRock TCP Capital, ses actions ont chuté de plus de 28 % cette année.

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Rédaction par Robert Cyran ; Production par Maya Nandhini, Pranav Kiran

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