Queda "preventiva" do mercado de ações dos EUA: preocupações com estagflação pairam sobre o mercado, quando virá o TACO?

Southern Finance 21st Century Economic Report, jornalista Wu Bin, reportagem

No início do conflito no Oriente Médio, os investidores estavam bastante otimistas, esperando que o conflito pudesse terminar rapidamente.

No entanto, o impasse durou muito mais do que o esperado pelo mercado, e a bloqueio do Estreito de Ormuz, que causou uma interrupção histórica no fornecimento, provavelmente não terá solução a curto prazo. Segundo a CCTV News, o novo líder supremo do Irã, Mujehtaba Khamenei, fez sua primeira declaração em 12 de março através da televisão estatal, afirmando que o Irã continuará adotando estratégias incluindo o bloqueio do Estreito de Ormuz e, se necessário, abrirá novas frentes de combate.

Em 12 de março, a Agência Internacional de Energia (AIE) afirmou em seu relatório mensal que o conflito no Oriente Médio está causando a maior interrupção de fornecimento na história do mercado global de petróleo, afetando cerca de 7,5% do abastecimento mundial, sendo que a escala das exportações impactadas é ainda maior.

O volume de transporte através do Estreito de Ormuz caiu drasticamente. A AIE citou dados que mostram que, no ano passado, aproximadamente 20 milhões de barris por dia de petróleo bruto e derivados passaram por esse estreito, mas atualmente esse volume caiu mais de 90%. Os preços do petróleo dispararam, os voos foram cancelados e a incerteza econômica também estão enfraquecendo a demanda por petróleo.

À medida que os preços do petróleo sobem novamente, ultrapassando US$ 100 por barril, as preocupações com a inflação aumentam, levando os investidores a venderem ativos de ações. Em 12 de março, horário de Nova York, os três principais índices de ações dos EUA caíram mais de 1,5%, uma onda de vendas indiscriminadas varreu o mercado, e, exceto pelo setor de energia e algumas ações defensivas, os demais setores apresentaram quedas significativas.

O pânico de curto prazo eventualmente passará, e somente aqueles ativos que possuem resiliência de fluxo de caixa, uma margem de manobra na fixação de preços e uma narrativa alinhada com os tempos poderão, após uma reavaliação, estar em uma nova linha de partida.

Queda preventiva nas ações americanas

Desde a escalada do conflito entre EUA e Irã, a queda do mercado de ações dos EUA não foi grande. Com a situação recentemente entrando em impasse, os mercados entraram em “modo de venda”.

O professor de gestão prática da Escola de Negócios de Lyon, na França, Li Huihui, analisou para o jornal 21st Century Business Herald que a volta do mercado de ações dos EUA ao “modo de venda” é uma típica “queda preventiva”. O modelo de precificação de Wall Street ainda se baseia em uma hipótese otimista: que a interrupção na cadeia de suprimentos é apenas uma fricção tática de curto prazo, e que os preços das commodities de base forte são apenas temporários. Portanto, a queda geral atual ainda não é profunda. Mas esse é justamente o maior risco: se o bloqueio do Estreito de Ormuz evoluir para uma “nova normalidade”, todo o mercado de capitais precisará fazer uma reavaliação extremamente severa das expectativas de inflação e da valorização dos ativos.

Hoje, os investidores precisam começar a considerar de forma séria impactos mais duradouros e profundos na oferta de energia, o que pode reacender a inflação ao mesmo tempo em que reprime o crescimento econômico.

O verdadeiro medo do mercado agora não é apenas a inflação, mas a estagflação. Li Huihui prevê que, assim que o preço do petróleo se estabilizar substancialmente em US$ 100 por barril, cada aumento de US$ 10 elevará a inflação medida pelo índice de preços ao consumidor (CPI) dos EUA em cerca de 0,2 a 0,3 pontos percentuais, enquanto o crescimento do PIB real anual dos EUA pode ser reduzido em 0,15 a 0,2 pontos percentuais. De um lado, a inflação não consegue ser controlada; do outro, a economia está desacelerando — essa é a toxina mais letal.

Rajeev de Mello, gerente de portfólio macro global da Gama Asset Management, afirmou que os investidores precisam aumentar a avaliação da probabilidade de ocorrência do pior cenário, que é uma crise de estagflação.

O mercado de curto prazo não é otimista, e os alertas ainda não foram totalmente levantados. Li Huihui alertou que, se o “bloqueio” for prolongado por mais uma semana, há risco de queda adicional de 5% a 8% nas ações dos EUA, especialmente nos setores de industrial, consumo discricionário, aviação, transporte e bancos, que são mais sensíveis a custos, crédito e taxas de juros, e que sentirão uma pressão maior do que o próprio índice.

Antes de a situação se esclarecer completamente, Hironori Akizawa, gestor do Tokio Marine Asset Management, afirmou que está aumentando sua posição em caixa, pois, se a crise no Oriente Médio persistir por muito tempo, a probabilidade de recessão ou estagflação certamente aumentará.

Quando chegará o TACO

No contexto de um ano de eleições primárias, talvez seja difícil para os EUA manterem por muito tempo uma grande operação militar contra o Irã.

Li Huihui analisou que, atualmente, o mais sensível não é o campo de batalha em si, mas o preço da gasolina nos EUA, as expectativas de inflação e a percepção pública de “por que estamos lutando”. Os limites do presidente Trump atualmente se resumem a duas coisas: o índice Dow Jones e os preços nos postos de gasolina. Em apenas duas semanas, o preço da gasolina nos EUA subiu quase 60 centavos por galão, e se o preço do petróleo continuar acima de US$ 100 por barril, a média nacional da gasolina pode atingir a linha política de US$ 4 por galão. Preços elevados de combustível terão efeito de compressão na renda disponível dos consumidores, fazendo com que muitos votos nos estados indecisos do Partido Republicano se percam.

Quanto ao desdobramento do conflito no Oriente Médio, Li Huihui acredita que o mais provável não é uma escalada total nem uma trégua imediata, mas um impasse de “dissuasão de alta pressão + ataques limitados + aumento das negociações”. Trump precisa manter a narrativa de firmeza e não pode se render imediatamente; porém, também é difícil suportar as consequências de uma bloqueio prolongado do Estreito de Ormuz, com preços do petróleo elevados e o Federal Reserve continuando a reduzir as taxas de juros. O governo dos EUA provavelmente mudará seu foco de “ampliar os resultados militares” para “controlar a propagação do conflito, tentar restabelecer o transporte marítimo e criar condições para negociações”.

Quanto ao momento em que Trump recuará novamente (TACO), Li Huihui estima que a janela está entre 2 a 6 semanas no futuro. Mas TACO não significa que Trump sairá de cena de repente, e sim que ele começará a recuar de forma mais evidente: reduzirá as declarações de expansão do conflito, evitará operações terrestres, aceitará mediações de terceiros e promoverá cessar-fogos parciais ou a retomada do transporte marítimo. Diferentemente das tarifas, que podem ser revertidas por um tweet, as interrupções na oferta de petróleo e gás, o aumento do seguro de transporte marítimo e os danos à infraestrutura causados pela guerra não podem ser reparados com uma simples declaração.

Ryan Detrick, estrategista-chefe de mercado do Carson Group, afirmou que o mercado já percebeu que o tempo para resolver o conflito no Oriente Médio pode ser ainda mais adiado. A atual sensação do mercado é de vender primeiro e pensar depois, considerando os fundamentos posteriormente. Além da energia, quase nenhum setor é realmente seguro neste momento.

Porém, segundo a experiência histórica, o impacto de conflitos geopolíticos no mercado de ações dos EUA tende a ser limitado a longo prazo.

Li Huihui analisou que os dados históricos são claros: o impacto de uma guerra, por si só, geralmente causa uma queda em forma de V nas primeiras duas ou três semanas, sem interromper o ciclo de alta do mercado de ações dos EUA. Mas o problema desta vez é que o conflito geopolítico está diretamente ligado ao balanço do Federal Reserve. Com o aumento do preço do petróleo afetando a inflação de núcleo, Li Huihui revisou sua previsão de cortes de juros pelo Fed neste ano, reduzindo de três para dois cortes, e adiando a primeira redução de junho para setembro ou até o quarto trimestre. A longo prazo, o mercado de ações ainda tem potencial de recuperação, mas o ritmo de alta será mais lento, mais parecido com uma recuperação de ajuste após a readequação de lucros e taxas de juros, e não uma recuperação em V de curto prazo.

Quanto ao momento de entrada, Li Huihui recomenda observar três sinais: primeiro, o preço do petróleo — não apenas o preço futuro durante o pregão, mas se a navegação pelo Estreito de Ormuz melhora e se o preço do petróleo consegue se estabilizar abaixo de US$ 90; segundo, o mercado de títulos — especialmente se a taxa de rendimento dos títulos de 2 anos parar de subir e se a de 10 anos se estabilizar; terceiro, as expectativas de lucros — se houver uma revisão sistemática para baixo, especialmente nos setores de indústria, aviação e consumo discricionário, e se bancos, software e publicidade também começarem a ser amplamente revisados para baixo, indicando que o impacto ainda não foi totalmente superado.

Olhar para o longo prazo além das distrações

Esquecendo as distrações do conflito geopolítico, a médio e longo prazo, os investidores devem focar mais nos fundamentos econômicos.

Apesar do mercado fraco no curto prazo, Wall Street permanece otimista quanto ao desempenho de longo prazo das ações dos EUA. O departamento de operações da Goldman Sachs afirmou que as posições vendidas dos hedge funds no mercado de ações dos EUA atingiram o nível mais alto em quase três anos e meio, e, assim que surgirem boas notícias sobre o fim do conflito no Oriente Médio, pode ocorrer uma forte recomposição de posições vendidas, impulsionando uma forte alta do mercado.

Segundo Li Changfeng, chefe de estratégia de mercado do Lianhe Global Fund, uma das vantagens de longo prazo do mercado de ações dos EUA é sua “poder de soft power”, ou seja, a presença de muitas empresas de alta qualidade no setor de software, com baixo capital, alta lucratividade e negócios sólidos. Recentemente, a narrativa do mercado começou a mudar; se os avanços na inteligência artificial (IA) continuarem, será que, no final, o mercado não precisará mais dos serviços dessas empresas? Isso pode levar a uma grande diferenciação na cadeia de tecnologia: “vendedores de IA” e “potenciais substitutos” podem seguir trajetórias completamente diferentes; ações de empresas de hardware de ponta, como chips e armazenamento, em mercados emergentes, tiveram altas expressivas, enquanto empresas de software nos EUA continuam a cair, levando o valor/receita dessas empresas a níveis extremos. No entanto, os adotantes de IA com alto poder de precificação continuam a melhorar suas margens de lucro líquido projetadas, e o impacto disruptivo da IA no setor de software ainda precisa de tempo para ser totalmente avaliado.

A longo prazo, Li Changfeng permanece confiante de que a IA trará mudanças profundas nos modelos de negócios das empresas, bem como nas formas de consumo e vida, criando muitas oportunidades de investimento. Como o tema de IA já subiu significativamente desde 2023, uma abordagem mais prudente é selecionar ações com uma perspectiva bottom-up, identificando potenciais beneficiários e impactados, em vez de simplesmente investir na temática.

À medida que a onda de IA entra em uma nova fase, Li Huihui acredita que o foco não deve mais ser em “quem tem o modelo mais forte”, mas sim em “quem consegue transformar os gastos de capital e a demanda por poder de processamento de IA em receitas contínuas”. Na primeira fase dessa onda de IA, o mercado se concentrou principalmente em grandes modelos e chips de treinamento. Mas, neste ano, as principais linhas de investimento estão claramente se movendo em três direções: primeiro, suporte a energia e data centers, pois o verdadeiro gargalo da IA está cada vez mais na energia, rede, resfriamento e capacidade de conexão, levando os EUA a expandir sua infraestrutura elétrica; segundo, equipamentos de semicondutores, HBM, empacotamento avançado e interconexões — nem todos os chips valem a pena, mas a certeza na aquisição de equipamentos e armazenamento é maior; terceiro, software corporativo e aplicações verticais — aqui também haverá diferenciações, nem todo software terá oportunidade, mas as plataformas de software empresarial que possuem dados proprietários, integração profunda nos processos do cliente e capacidade de entrega conforme a conformidade terão maior chance de sucesso.

Para o futuro, Li Huihui acredita que, no médio e longo prazo, os ativos mais favoráveis não serão os de crescimento amplo, mas sim aqueles sustentados por fluxo de caixa real, ou seja, ativos de alto valor patrimonial, baixa taxa de substituição (HALO), como energia, infraestrutura de serviços públicos/eletricidade e defesa militar.

Especificamente, Li Huihui analisa que, enquanto os preços do petróleo permanecerem elevados, a elasticidade de fluxo de caixa e lucro será mais rápida na cadeia de upstream e serviços de petróleo, e o mercado não está mais negociando apenas um conflito pontual, mas sim um prêmio de risco energético mais elevado; o setor de serviços públicos, que antes era considerado de baixa elasticidade, agora tem sua lógica alterada, com o crescimento principal vindo de data centers.