3つのシグナルがイラン石油ショックが単なる一時的現象なのか、それとも新常態なのかを明らかにする

フェリックス・ヴェジナ＝ポワリエ著

 100ドル超の原油価格を超えて：ポートフォリオに影響を及ぼす「第二波」効果を見抜く方法

 イラン紛争の最終的な結果は、イランの対応、指導部の結束、交渉に復帰する意欲にかかっている。

 イラン紛争に関する情報が不完全で、見出しがリアルタイムで市場を動かす中、投資家はすべての動きに反応するのではなく、事象を解釈する明確な枠組みを持つ必要がある。このようなマクロショックに直面したとき、最も重要な変数は規模、期間、そして第二波の効果である。

 イラン紛争では、すでに混乱の規模が明らかになっている。ホルムズ海峡を通る交通の制約により、世界の石油供給やその他の戦略的資材の重要な部分が国際市場から排除されつつある。紛争の期間は依然不確定である。エネルギーインフラへの攻撃は続き、タンカーの通行量は正常化しておらず、イランはエスカレーションの意志と能力を示している。これには、海峡での鉱山作戦の可能性も含まれる。

 米国当局は軍事作戦の一時停止の可能性を示唆しているが、紛争の結果はイランの対応、指導部の結束、交渉復帰の意欲に依存している。戦略的には、混乱を長引かせることはテヘランの交渉力を高めることになる。時間が重要な場合、緊急性の欠如自体が情報を提供している。

 最終的に、第二波の効果は規模と期間の相互作用に依存する。短期間の混乱はエネルギー価格の一時的な変動を引き起こす可能性がある。一方、持続的なショックは、世界経済や中央銀行、投資家のポジショニングにより広範な影響を及ぼす。

 世界経済への影響

 長期的なエネルギーショックは、深く持続的なマクロ経済への影響をもたらす。ホルムズ海峡の通過制限が続き、地域インフラが標的にされ続ける限り、石油価格のリスクは上昇方向に偏り続ける可能性が高い。一方、価格の持続的な下落には、緩和の明確な兆候、タンカーの通行量増加やエネルギー資産への攻撃の減少が必要となる。部分的な対策や一時的な回避策は、市場を一時的に安定させるだけだろう。

 エネルギーは、輸送、製造、商品価格の重要な入力要素である。商品はインフレの「高速変動」要素であり、住宅コストや労働市場などの「遅行性」要因に比べてより迅速に調整される。商品は消費者物価指数の構成比は小さいものの、インフレの変動性に対して不均衡な影響を及ぼす。したがって、商品ショックは、より広範な景気循環の変化よりも早くヘッドラインインフレに伝わる可能性がある。

 しかし、今回の事例では、ロシアのウクライナ侵攻後の2022年のエネルギーショック時と比べて、世界経済は異なる立場にある。中東の緊張が高まる前は、米国の成長は改善していたが、比較的弱い出発点からの回復だった。この背景から、今回は第二波の効果はより穏やかになる可能性がある。労働者の交渉力は低下しており、エネルギーに起因するインフレのスパイクが自己持続的になるリスクは低減している。

 参考：ムーディーズは、石油価格が数週間高止まりすれば景気後退は避けにくいと指摘

 中央銀行と商品ショック

 現時点では、市場は商品ショックに直面しているが、スタグフレーション的な状況にはまだ至っていない。この区別は重要だ。経済理論は、政策当局は供給側のインフレショックを一時的に見過ごし、成長を支援すべきだと示唆している。

 しかし、リスク管理の観点からは、中央銀行は慎重になる必要がある。パンデミック後のインフレ急増の経験により、インフレ期待がアンカーから外れるリスクに敏感になっている。エネルギーショックの期間やその価格への伝播について明確な見通しが立つまでは、慎重な政策判断が優先されるだろう。

 投資家が注目すべき3つのシグナル

 イラン紛争は、長期ポートフォリオに実物資産を保有する重要性を再認識させる。

 1. インフレ期待が鍵：短期的な期待はエネルギー価格と連動しやすいが、1年物、1年先のインフレスワップや5年先の期待など長期的な指標は、市場がインフレリスクを根付かせているかどうかをより明確に示す。これらの指標が持続的に上昇すれば、中央銀行のハト派的な対応を引き起こす可能性が高い。

 2. 異なる資産クラス間の相関関係は、ショックの解釈をリアルタイムで示す指標となる。もし原油価格と米国債利回りが共に上昇し続けるなら、市場はインフレのインパルスを織り込んでいる可能性が高い。その関係が逆転し、利回りが低下しながら原油価格が高止まりする場合、安全資産需要の高まりや経済成長への懸念を示す。最後に、株式と債券利回りの関係も重要な手掛かりとなる。負の相関（現在の状況のような）はインフレ懸念が支配的であることを示し、正の相関は成長リスクが優先されていることを示す。

 3. 通貨ペア：商品価格の上昇が需要破壊を引き起こし、成長に重荷となるポイントがある。具体的には、豪ドル（AUDUSD）とスイスフラン（USDCHF）、カナダドル（USDCAD）と日本円（USDJPY）の通貨ペアだ。これらの通貨ペアの動きは、商品価格の強さと安全資産需要のバランスを測るのに役立つ。これらの通貨ペアに変化が見られた場合、市場が高インフレの価格付けから低成長へとシフトしているサインとなる。

 イラン紛争は、長期ポートフォリオに実物資産を保有する重要性を再認識させる。より頻繁かつ持続的なインフレショックが起こる世界では、商品、エネルギーインフラ、インフレ連動債を含むポートフォリオは分散効果をもたらす。より機敏な投資家にとっては、供給の混乱により戦略的資材の備蓄が促進され、商品価格は長期的に支えられ、調整は浅くなる可能性がある。

 フェリックス・ヴェジナ＝ポワリエは、BCAリサーチのグローバルクロスアセット戦略サービス「Daily Insights」のチーフストラテジスト。LinkedInとXでフォローを。

 さらに：暗号通貨とドルはイラン紛争の恩恵を受けている。理由はここに。

 さらに：ムーディーズは、石油価格が数週間高止まりすれば景気後退は避けにくいと指摘。

 -フェリックス・ヴェジナ＝ポワリエ

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(END) ダウ・ジョーンズ・ニュースワイヤーズ

2026年3月21日 12:06ET

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