出典：華夏時報長い間待ち望まれてついに登場。3月20日の夜、上海証券取引所は正式に宇樹科技の上場申請を公開しました。この長らく市場が注目していたロボット企業がついに科創板への重要な一歩を踏み出しました。招股書を開くと、宇樹科技の財務データは非常に好調です。規模は大きくないものの、連続2年黒字を維持しています。業界関係者によると、これは同社が他のスタートアップより約1年早く走っていることに大きく関係しており、現在の成功には「時間差」の優位性も存在します。しかし、好調な数字の裏には、これから試練が待ち受けています。ロボット業界はまだ商業化の黎明期にあり、宇樹科技は業界の先頭に立っているものの、避けられない課題に直面しています。それは、ロボットの「頭脳」が「本体」や「小脳」に比べて明らかに遅れている現状で、高い成長ストーリーをどうやって持続させるかです。同社創業者の王興興氏は、具身知能（Embodied Intelligence）業界は本当の「GPTの瞬間」まであと2〜3年だと最近述べました。売上と利益が急上昇宇樹科技は以前、昨年の第4四半期に証券取引所に申請書を提出する予定だったと投稿しましたが、その後半年以上待たされました。これは事前審査制度に関係している可能性があり、招股書の公開と同時に上海証券取引所は2つの「事前審査」文書も公開しました。これにより、宇樹科技は長鑫科技に続き、科創板IPOの事前審査制度の下で2例目の申請企業となりました。2025年6月18日、証監会は「科創板における科創成長層の制度包容性を強化する意見」を発表し、「1+6」改革措置を導入しました。その中には、優れた科技型企業向けのIPO事前審査制度の試行も含まれています。同年7月13日には、「上海証券取引所の発行・上場審査規則適用指針第7号—事前審査」が正式に発表され、施行されました。上海証券取引所は、事前審査を通じて、発行者や中介機関の申請書類の質を向上させ、審査効率の改善を促しています。以前報道された通り、宇樹科技はすでに黒字化しており、連続2年の黒字を達成しています。投資家を失望させていません。招股書によると、2022年から2025年までの純利益は、親会社所有者に帰属するもので、それぞれ-2,210万元、-1,114万元、9,450万元、2.88億元です。非経常項目を除いた親会社所有者帰属純利益は、それぞれ-807万元、-1,802万元、7,750万元、6億元です。2022年と2025年の純利益と非経常項目除外後の純利益に大きな差がある理由について、宇樹科技は株式報酬費用を計上したためだと説明しています。2024年と2025年には利益が大きく増加しており、これは主に全体の収益増加によるものです。2022年から2025年までの売上高は、それぞれ1.23億元、1.6億元、3.92億元、17.08億元です。これにより、同社の毛利率も継続的に上昇しています。2022年、2023年、2024年の毛利率はそれぞれ44.94%、44.75%、56.98%で、既に上場している優必選や越疆より高く、2025年1〜9月の毛利率は59.83%に達しています。現在、宇樹科技の主な収入源は四足ロボットと人型ロボットであり、ロボットの構成部品やその他の比率は少ないです。2022年、2023年、2024年、2025年1〜9月の合計販売台数は3万台超で、2025年度には人型ロボットの出荷台数はすでに5,500台を超え（純粋な人型ロボットで、車輪式の両腕ロボットは除く）、世界一の出荷量となっています。四足ロボットは科学研究、工業点検、緊急救助、スマートサービスなど多くの分野で広く利用されており、人型ロボットは科学研究、応用開発、教育、文化パフォーマンス、スマートサービスなどに広く使われています。この重要な転換点は、宇樹ロボットが春節晩会に登場した直後に訪れました。春節晩会の宣伝効果は顕著であり、この「出圈」効果により、多くのロボット企業が今年の春節晩会の舞台を争うようになっています。艾媒咨询のCEO兼チーフアナリストの張毅氏は、『華夏時報』の記者に対し、宇樹科技が成功裏に上場すれば、短期的には2025年の高成長、希少性のある市場、前回の投資後の時価総額100億元超、科創板のハードテクノロジーへの期待感により、上場後半年以内に高いプレミアムがつくと予測しています。ただし、業界は依然として商業化の初期段階にあり、新鮮さのピークは早く過ぎ去り、競争のハードルは引き続き上昇しているため、中期的には評価額は業績と商業化の進展に回帰すると見られます。現在、宇樹科技は同業他社より約1年先行していますが、その差は急速に縮まっており、2年以内には4ヶ月にまで短縮される見込みです。総合的に判断すると、今後2〜3年以内に時価総額が下落する可能性が高いです。宇樹科技はハードウェア企業からプラットフォーム型企業への転換を目指しており、この時間差がリードの鍵となっています。「頭脳」の短所を補う必要性昨年の「出圈」と一般のロボットへの関心の高まりは、宇樹科技の売上増加の触媒となりました。特に人型ロボットの伸びが顕著です。数年前、四足ロボットが宇樹科技の最大の収入源でしたが、昨年からは人型ロボットの収入比率が四足を超えました。2025年前の第3四半期までに、宇樹科技の人型ロボットからの収入は5.95億元で、全体の51.53%を占めています。一方、四足ロボットからの収入は4.88億元で42.25%です。2023年と2024年には、それぞれ人型と四足の収入比率は1.88%、75.78%、27.6%、59.53%となっています。しかし、人型ロボットの開発はまだ初期段階にあります。招股書では、同社がロボットの運動制御において優位性を持つと何度も強調しています。これは本体と“小脳”の技術であり、例えば第1回世界人型ロボット運動会では11個のメダルを獲得し、高度な動的タスクにおける運動性能と信頼性を証明しています。しかし、「頭脳」の能力に関しては、宇樹科技は具体的な実績を持っていません。王興興氏は最近、「具身知能の真の『GPTの瞬間』はまだ少し早い」と述べました。業界の一部は18ヶ月以内に実現できると楽観的ですが、彼はやや悲観的で、少なくとも2〜3年は必要だと考えています。ただし、その過程は非常に速いと予想しています。したがって、今回のIPO計画において最も重要な資金用途は、スマートロボットモデルの研究開発です。招股書によると、今回のIPOで新規発行株式は最低4044.64万株、資金調達額は42.02億元を予定しており、ロボットモデルの研究開発には20.22億元の投資計画があります。注目すべきは、2025年前3四半期の売上高が11.67億元に達した一方、研究開発費は9021万元にとどまり、売上高に対する比率はわずか7.73%です。これは、技術企業としては非常に低い割合です。宇樹科技はこれについて、収益の伸びが研究開発費の合理的な増加率を大きく上回っているためと説明しています。規模の効果により、研究開発費率は相対的に低下しています。2024年でも、研究開発費の比率は17.84%にとどまり、優必選の36.63%、越疆の19.21%を下回っています。もちろん、宇樹科技は「頭脳」の面でも一定の成果を挙げています。同社は現在、G1などの製品に比較的成熟した大規模言語モデルを統合しています。ただし、世界的に具身大規模モデルの技術は研究・試験段階にあり、同社は自社開発の汎用具身大規模モデルをロボット製品に規模展開していません。代わりに、自社工場などの試験場で研究・開発・展開を進めており、技術的な蓄積はあります。「頭脳」の成熟を待つ一方で、一般の人々の新鮮さが薄れる中、宇樹科技はどのようにして売上と業績の高成長を維持していくのでしょうか。『華夏時報』の記者はこれについて宇樹科技に取材しましたが、回答はまだ得られていません。「『頭脳』が成熟する前に、宇樹科技は『小脳』（運動制御）の優位性とコスト削減を武器に成長を維持し、全栈自社開発により人型ロボットの価格を引き下げ、『価格の引き下げ』で『売上爆発』を狙います。同時に、電力点検や商業パフォーマンスなど多様なシーンや海外市場も拡大し、持続的な収益源を確保します」と深度科技研究院の張孝榮院長は語っています。
Gross margin approaching 60%! Unitree Robotics' IPO question: How to defend the moat before the "brain" matures
出典：華夏時報
長い間待ち望まれてついに登場。3月20日の夜、上海証券取引所は正式に宇樹科技の上場申請を公開しました。この長らく市場が注目していたロボット企業がついに科創板への重要な一歩を踏み出しました。招股書を開くと、宇樹科技の財務データは非常に好調です。規模は大きくないものの、連続2年黒字を維持しています。業界関係者によると、これは同社が他のスタートアップより約1年早く走っていることに大きく関係しており、現在の成功には「時間差」の優位性も存在します。
しかし、好調な数字の裏には、これから試練が待ち受けています。ロボット業界はまだ商業化の黎明期にあり、宇樹科技は業界の先頭に立っているものの、避けられない課題に直面しています。それは、ロボットの「頭脳」が「本体」や「小脳」に比べて明らかに遅れている現状で、高い成長ストーリーをどうやって持続させるかです。同社創業者の王興興氏は、具身知能（Embodied Intelligence）業界は本当の「GPTの瞬間」まであと2〜3年だと最近述べました。
売上と利益が急上昇
宇樹科技は以前、昨年の第4四半期に証券取引所に申請書を提出する予定だったと投稿しましたが、その後半年以上待たされました。これは事前審査制度に関係している可能性があり、招股書の公開と同時に上海証券取引所は2つの「事前審査」文書も公開しました。これにより、宇樹科技は長鑫科技に続き、科創板IPOの事前審査制度の下で2例目の申請企業となりました。
2025年6月18日、証監会は「科創板における科創成長層の制度包容性を強化する意見」を発表し、「1+6」改革措置を導入しました。その中には、優れた科技型企業向けのIPO事前審査制度の試行も含まれています。同年7月13日には、「上海証券取引所の発行・上場審査規則適用指針第7号—事前審査」が正式に発表され、施行されました。上海証券取引所は、事前審査を通じて、発行者や中介機関の申請書類の質を向上させ、審査効率の改善を促しています。
以前報道された通り、宇樹科技はすでに黒字化しており、連続2年の黒字を達成しています。投資家を失望させていません。
招股書によると、2022年から2025年までの純利益は、親会社所有者に帰属するもので、それぞれ-2,210万元、-1,114万元、9,450万元、2.88億元です。非経常項目を除いた親会社所有者帰属純利益は、それぞれ-807万元、-1,802万元、7,750万元、6億元です。2022年と2025年の純利益と非経常項目除外後の純利益に大きな差がある理由について、宇樹科技は株式報酬費用を計上したためだと説明しています。
2024年と2025年には利益が大きく増加しており、これは主に全体の収益増加によるものです。2022年から2025年までの売上高は、それぞれ1.23億元、1.6億元、3.92億元、17.08億元です。これにより、同社の毛利率も継続的に上昇しています。2022年、2023年、2024年の毛利率はそれぞれ44.94%、44.75%、56.98%で、既に上場している優必選や越疆より高く、2025年1〜9月の毛利率は59.83%に達しています。
現在、宇樹科技の主な収入源は四足ロボットと人型ロボットであり、ロボットの構成部品やその他の比率は少ないです。2022年、2023年、2024年、2025年1〜9月の合計販売台数は3万台超で、2025年度には人型ロボットの出荷台数はすでに5,500台を超え（純粋な人型ロボットで、車輪式の両腕ロボットは除く）、世界一の出荷量となっています。四足ロボットは科学研究、工業点検、緊急救助、スマートサービスなど多くの分野で広く利用されており、人型ロボットは科学研究、応用開発、教育、文化パフォーマンス、スマートサービスなどに広く使われています。
この重要な転換点は、宇樹ロボットが春節晩会に登場した直後に訪れました。春節晩会の宣伝効果は顕著であり、この「出圈」効果により、多くのロボット企業が今年の春節晩会の舞台を争うようになっています。
艾媒咨询のCEO兼チーフアナリストの張毅氏は、『華夏時報』の記者に対し、宇樹科技が成功裏に上場すれば、短期的には2025年の高成長、希少性のある市場、前回の投資後の時価総額100億元超、科創板のハードテクノロジーへの期待感により、上場後半年以内に高いプレミアムがつくと予測しています。ただし、業界は依然として商業化の初期段階にあり、新鮮さのピークは早く過ぎ去り、競争のハードルは引き続き上昇しているため、中期的には評価額は業績と商業化の進展に回帰すると見られます。現在、宇樹科技は同業他社より約1年先行していますが、その差は急速に縮まっており、2年以内には4ヶ月にまで短縮される見込みです。総合的に判断すると、今後2〜3年以内に時価総額が下落する可能性が高いです。宇樹科技はハードウェア企業からプラットフォーム型企業への転換を目指しており、この時間差がリードの鍵となっています。
「頭脳」の短所を補う必要性
昨年の「出圈」と一般のロボットへの関心の高まりは、宇樹科技の売上増加の触媒となりました。特に人型ロボットの伸びが顕著です。
数年前、四足ロボットが宇樹科技の最大の収入源でしたが、昨年からは人型ロボットの収入比率が四足を超えました。2025年前の第3四半期までに、宇樹科技の人型ロボットからの収入は5.95億元で、全体の51.53%を占めています。一方、四足ロボットからの収入は4.88億元で42.25%です。2023年と2024年には、それぞれ人型と四足の収入比率は1.88%、75.78%、27.6%、59.53%となっています。
しかし、人型ロボットの開発はまだ初期段階にあります。招股書では、同社がロボットの運動制御において優位性を持つと何度も強調しています。これは本体と“小脳”の技術であり、例えば第1回世界人型ロボット運動会では11個のメダルを獲得し、高度な動的タスクにおける運動性能と信頼性を証明しています。
しかし、「頭脳」の能力に関しては、宇樹科技は具体的な実績を持っていません。王興興氏は最近、「具身知能の真の『GPTの瞬間』はまだ少し早い」と述べました。業界の一部は18ヶ月以内に実現できると楽観的ですが、彼はやや悲観的で、少なくとも2〜3年は必要だと考えています。ただし、その過程は非常に速いと予想しています。
したがって、今回のIPO計画において最も重要な資金用途は、スマートロボットモデルの研究開発です。招股書によると、今回のIPOで新規発行株式は最低4044.64万株、資金調達額は42.02億元を予定しており、ロボットモデルの研究開発には20.22億元の投資計画があります。
注目すべきは、2025年前3四半期の売上高が11.67億元に達した一方、研究開発費は9021万元にとどまり、売上高に対する比率はわずか7.73%です。これは、技術企業としては非常に低い割合です。宇樹科技はこれについて、収益の伸びが研究開発費の合理的な増加率を大きく上回っているためと説明しています。規模の効果により、研究開発費率は相対的に低下しています。2024年でも、研究開発費の比率は17.84%にとどまり、優必選の36.63%、越疆の19.21%を下回っています。
もちろん、宇樹科技は「頭脳」の面でも一定の成果を挙げています。同社は現在、G1などの製品に比較的成熟した大規模言語モデルを統合しています。ただし、世界的に具身大規模モデルの技術は研究・試験段階にあり、同社は自社開発の汎用具身大規模モデルをロボット製品に規模展開していません。代わりに、自社工場などの試験場で研究・開発・展開を進めており、技術的な蓄積はあります。
「頭脳」の成熟を待つ一方で、一般の人々の新鮮さが薄れる中、宇樹科技はどのようにして売上と業績の高成長を維持していくのでしょうか。『華夏時報』の記者はこれについて宇樹科技に取材しましたが、回答はまだ得られていません。
「『頭脳』が成熟する前に、宇樹科技は『小脳』（運動制御）の優位性とコスト削減を武器に成長を維持し、全栈自社開発により人型ロボットの価格を引き下げ、『価格の引き下げ』で『売上爆発』を狙います。同時に、電力点検や商業パフォーマンスなど多様なシーンや海外市場も拡大し、持続的な収益源を確保します」と深度科技研究院の張孝榮院長は語っています。