Ситуація на Близькому Сході спровокувала глобальний розпродаж боргових ринків: відмова від безпеки, занепокоєння про стагфляцію повертається

Південнофінансовий 21-століття Репортер Ху Хуейінь

Вплив геополітичної ситуації на Близькому Сході триває — 9 березня епічний стрибок світового ринку нафти викликав занепокоєння щодо інфляційних очікувань, що стає новою логікою, яка домінує на глобальному ринку облігацій.

З минулого тижня уряди США, Японії, Австралії, Південної Кореї та європейських країн почали масово продавати державні облігації, причому ринки США та Європи стали головними жертвами цієї хвилі продажів. Через стрімке зростання цін на нафту ринок зменшив очікування щодо кількості зниження ставок ФРС цього року, прогнозуючи лише одне зниження на 25 базисних пунктів, або навіть його відтермінування до 2027 року. Внаслідок цього 10 березня наприкінці торгів у Нью-Йорку доходність 2-, 10- та 30-річних державних облігацій США оновила одноденні рекорди. Станом на 19:00 за київським часом 11 березня доходність облігацій США залишалася зростаючою, зокрема 10-річна дохідність знову оновила максимум, піднявшись на 68 базисних пунктів до 4,163%.

Аналогічна ситуація спостерігається і на європейському ринку облігацій. Після зростання цін на імпортну енергію ринок почав очікувати підвищення ставок Європейського центрального банку приблизно на 30 базисних пунктів до кінця року, що різко контрастує з попередніми очікуваннями зниження ставок у лютому. 10 березня доходність 2-річних британських облігацій досягла майже річного максимуму — 4,04%, підвищившись за день на 6,2 базисних пункти; доходність 2-річних німецьких облігацій також сягнула найвищого рівня з липня 2024 року. Крім того, частина азійського ринку облігацій зазнала корекції, але доходність 10-річних австралійських облігацій все ще зросла більш ніж на 1%.

Глобальний ринок облігацій переживає серйозне випробування. За словами експертів, короткостроково зростання попиту на безпечні активи може підтримати ринок облігацій, але при цьому не можна ігнорувати потенційний інфляційний тиск через різкі коливання цін на нафту.

Ризики, пов’язані з геополітичною ситуацією, ще не зникли, і питання, чи триватиме хвиля продажів облігацій, залишається відкритим. Глибше питання полягає в тому, як країни Заходу та Сходу, що стикаються з «застійною інфляцією», зважать між боротьбою з імпортною інфляцією та коригуванням очікувань щодо зниження ставок.

(Ілюстративне фото)

Зміна логіки продажу облігацій

9 березня світові ціни на нафту стрімко зросли: Brent і WTI піднялися більш ніж на 30%, наближаючись до 120 доларів за барель — найвищого рівня за три роки. Неочікувано, але ринок облігацій, який раніше вважався безпечним активом, раптово став головним об’єктом масових продажів, і вже за один день глобальний ринок облігацій зазнав різкого обвалу.

Хоча через добу ціни на нафту знизилися до менше ніж 90 доларів, облігації США залишалися під тиском продажів, а доходність британських, німецьких і японських облігацій продовжувала зростати. Деякі експерти пояснюють цю хвилю продажів глобальних облігацій геополітичним конфліктом, що спричинив енергетичний шок і відновлення інфляційних очікувань.

Головний економіст China Securities Дун Чжуньюнь у коментарі 21-столітній економічній газеті зазначив, що з початку ескалації конфлікту між США та Іраном блокада Ормузської протоки безпосередньо сприяла зростанню цін на нафту і газ, що швидко підвищило занепокоєння щодо інфляції і викликало глобальну хвилю продажів облігацій.

На даний момент більш виразна волатильність спостерігається на європейському ринку. Станом на 17:00 11 березня доходність 10-річних німецьких облігацій зросла на 11 базисних пунктів до 2,866%, доходність 10-річних британських облігацій піднялася більш ніж на 100 базисних пунктів до 4,6%, а французькі 10-річні облігації — на 43 базисних пункти до 3,491%. «Волатильність європейських облігацій справді вища, головна причина — висока залежність Європи від імпорту енергоносіїв, і блокада Ормузської протоки особливо сильно впливає на регіон», — зазначив Дун Чжуньюнь. — «Загалом, економіка Європи вже слабка і ризикує потрапити у стан «застійної інфляції», що ускладнює політику ЄЦБ і посилює тиск на продаж європейських облігацій та коригування інфляційних очікувань у зоні євро».

Геополітична напруженість на Близькому Сході залишається високою, але традиційний захисний актив — облігації — «вийшов з ладу», що викликає дискусії щодо «найкращих безпечних активів».

«Хоча облігації зазвичай мають функцію захисту, їхній ризик залежить від того, що саме впливає на ціноутворення активів — або макроекономічні фактори, або ризикові активи. Коли доходність ризикових активів падає, облігації, що мають фіксований дохід, зазвичай зростають у ціні», — пояснив керівник досліджень в Minyin International Ying Shiwen. — «Якщо ж вплив ризикових подій стосується «знаменника» — безризикової ставки або інфляції, тоді облігації можуть і не слугувати захистом, а навпаки — падати. Цього разу геополітичний конфлікт спричинив зростання інфляційних очікувань і змінив очікування щодо монетарної політики, що й призвело до підвищення доходності облігацій».

Не можна не відзначити, що цей раптовий обвал світового ринку облігацій був одним із найрідкісних за останні роки: доходність 2-річних облігацій США, Німеччини та Великої Британії зросла майже на рівень, який не спостерігався протягом останніх років. Деякі аналітики вважають, що ринок зараз переоцінює «інфляційний ризик» і переорієнтовується з «захисту від ризику» на «цінову політику та інфляційні очікування».

Головний стратег з інвестицій у China Wealth Solutions Ван Сінцзє зазначив, що основна причина цієї хвилі продажів — не пошук безпеки, а переоцінка інфляційних премій і більш жорсткої монетарної політики. Після конфлікту ринок відтермінував очікування зниження ставок ФРС і зменшив ставки на зниження протягом року. Інвестори вимагають вищих доходностей, щоб компенсувати майбутні втрати через інфляцію і відобразити очікування більш високих і тривалих ставок.

За словами Дун Чжуньюня, ця хвиля продажів облігацій демонструє глибший логічний зв’язок: коли геополітичний конфлікт безпосередньо загрожує глобальним енергетичним ланцюгам, традиційна «логіка захисту» поступається місцем «інфляційній логіці». Конфлікт ускладнює транспорт через Ормузську протоку, що підвищує ціни на нафту і газ, і перетворюється з ризикового чинника у «інфляційний інструмент», що підвищує глобальні витрати на виробництво і життя. Саме через зростання побоювань «двохразової інфляції» і «застійної інфляції» інвестори масово продають облігації, підвищуючи глобальні доходності.

Світові ринки зараз стежать за можливістю виникнення ризику застійної інфляції. Ван Сінцзє зазначив, що найближчі дані з інфляції у США за лютий — ключовий фактор. Очікування ринку полягає в тому, що інфляція залишатиметься стабільною до початку конфлікту; якщо ж вона перевищить очікування, ФРС може ще більше відкласти зниження ставок, що посилить побоювання щодо застійної інфляції.

Боротьба між очікуваннями зниження ставок і зростанням інфляції

Зі зростанням тиску на ринок облігацій, його перспективи залишаються невтішними.

Дун Чжуньюнь зазначив: «Конфлікт між США і Іраном вже короткостроково змінив логіку ціноутворення активів, переключивши увагу з ‘залежності від даних’ на побоювання щодо енергопостачання та неконтрольованої інфляції. Поки ситуація не стане ясною, коливання на ринку облігацій залишатимуться високими».

Інша точка зору полягає в тому, що ринок може розвиватися і за іншим сценарієм. Ван Сінцзє вважає, що високі ціни на нафту, які підвищують інфляцію і тиск на облігації, одночасно стримують споживання і інвестиції, що збільшує ризик економічного сповільнення і може принести позитивний ефект для ринку облігацій. У цьому протистоянні сил, ринок шукає домінуючу логіку.

Загалом, напрямок ринку облігацій залежить від того, як розвиватиметься глобальна інфляція, особливо чи виникне ризик застійної інфляції. За словами експертів, найбільше постраждають країни, що сильно залежать від імпорту енергоносіїв, — Японія, Південна Корея та Європа. Дун Чжуньюнь зазначив, що зростання цін на нафту і газ безпосередньо вплине на торговельний баланс, підвищить витрати підприємств і тиск на життя населення. У найближчий час центральні банки цих країн опиняться перед складним вибором: боротися з девальвацією валюти або стримувати інфляцію шляхом жорсткішої монетарної політики.

До цього часу ринки вже заклали цінові очікування щодо політики ФРС і ЄЦБ. Ф’ючерси на ставки в США показують, що очікуване зниження ставок у цьому році зменшилося з 59 до 40 базисних пунктів. Очікування щодо зниження ставок у Великій Британії та Європейському центральному банку також знизилися, і деякі аналітики вже прогнозують можливе підвищення ставок ЄЦБ.

Щодо майбутнього інфляційного тренду, Дун Чжуньюнь зазначив, що короткостроково глобальна інфляція може значно зрости через стрімке зростання цін на енергоносії. Це вже не буде «ядерною» інфляцією, а «зростанням витрат», що спричиняє повномасштабний інфляційний тиск. За його словами, доки Ормузська протока залишатиметься заблокованою або не з’являться ефективні заходи щодо постачання, ринок не зможе позбавитися страху перед інфляцією, і доходність облігацій залишатиметься високою, з можливістю подальшого зростання — до рівня, коли ціни на енергоносії почнуть «руйнувати попит» або ситуація в регіоні суттєво стабілізується.

Ван Сінцзє також вважає, що на ринку існує розбіжність між очікуваннями зниження ставок і зростанням інфляції. У короткостроковій перспективі, імпортна інфляція залишатиметься високою, а кінцева інфляція залежатиме від тривалості конфлікту. Якщо конфлікт буде короткочасним, ринок може пережити період помірної інфляції; при довготривалому конфлікті ризик застійної інфляції зросте значно. У короткостроковій перспективі, ринок може бути розділений, але волатильність залишатиметься високою.

«Загалом, до моменту ясності щодо ситуації на Близькому Сході, ринок облігацій не матиме однозначного тренду. Волатильність у країнах-імпортерах енергоносіїв, ймовірно, буде більшою. Як тільки стане зрозуміло, що високі ціни на нафту спричинять «застійну інфляцію», страх перед рецесією може перевищити страх перед інфляцією, що призведе до повернення інвестицій у довгострокові державні облігації для захисту, обмежуючи зростання доходностей окремих країн або навіть сприяючи їхньому зниженню», — підсумував Ван Сінцзє.