IPO da Gardley questionada sobre competitividade central, primo controlando mais de 95%

Entrar na aplicação Sina Finance e procurar por【Informação Financeira】para ver mais detalhes sobre as classificações de avaliação

来源：Pré-aprovação IPO

文/瑞财经 程孟瑶

Com uma dívida de 56,58 milhões de yuans relacionada à Dili Chain, a Quanzhou Jiade Li Electronic Materials Co., Ltd. (abreviada como Jiade Li), na qual os primos Huang Zezhong e Huang Yanhuang dividiram 95,89% das ações, passou com sucesso na aprovação do IPO após duas rodadas de questionamentos na bolsa de Xangai.

O pedido foi aceito em 6 de novembro de 2025, e em 13 de março de 2026 foi submetido à análise do Comitê de Listagem, com um ciclo de aprovação de aproximadamente 4 meses, bastante rápido em comparação com a média de aprovação das ações A.

Nas duas rodadas de questionamentos, a SSE focou em materiais e linhas de produção da Jiade Li, crescimento de contas a receber, valores elevados de Dili Chain, assinatura de acordos de apostas antes do IPO, controle conjunto por primos e governança corporativa.

1. Com base na situação de empresas do mesmo setor, explique se a dependência de um único fornecedor de matérias-primas e linhas de produção está de acordo com as práticas do setor.

2. A empresa enfrentou dificuldades na aquisição ou manutenção de componentes no passado? Explique os componentes que devem ser fornecidos pela Alemanha (Bruckner) ou que requerem manutenção, e quais podem ser resolvidos pela própria empresa.

3. Explique as razões e a razoabilidade do lucro bruto dos principais produtos da empresa ser significativamente superior ao de empresas comparáveis do setor.

4. Detalhe os valores de uso de Dili Chain para liquidação em cada período do relatório, o pagamento após vencimento, o tratamento contábil após recebimento dos títulos, e se esse tratamento está de acordo com as Normas de Contabilidade Empresarial.

5. Descreva a situação dos familiares do controlador, arranjos de herança familiar, histórico da empresa, mudanças na participação acionária, se a identificação do controlador é precisa, se a divulgação de transações relacionadas é completa, se houve cancelamento de negócios com partes relacionadas, motivos e razoabilidade desses cancelamentos, se há violações ou irregularidades, ou se há custos ou benefícios indevidos transferidos para a empresa.

Jiade Li é uma campeã invisível no setor global de filmes elétricos BOPP, com uma taxa de crescimento composta de 15,51% de 2022 a 2024, fluxo de caixa operacional contínuo e boa saúde financeira. Em junho de 2025, seus fundos em caixa eram cinco vezes maiores que suas dívidas de curto prazo.

No entanto, após produção contínua de alta potência, a expansão da Jiade Li tornou-se urgente. No primeiro semestre do ano passado, para a construção das linhas de produção 7 e 8, a empresa, com mais de 20 anos, realizou sua primeira captação de recursos, adquirindo cerca de 1,5 bilhão de yuans com menos de 5% de participação acionária, de quatro investidores externos.

Para este IPO, a Jiade Li planeja levantar 725 milhões de yuans, com uma avaliação de aproximadamente 3,625 bilhões de yuans, considerando uma emissão de 20%. Destes, 525 milhões de yuans serão destinados à construção da nova base de materiais em Xiamen (Fase 1), e 200 milhões de yuans para reforço de capital de giro, visando resolver gargalos de capacidade e melhorar a estrutura financeira.

A base de Xiamen terá um investimento total de 1,2 bilhão de yuans, com uma área construída de 92.8 mil metros quadrados. Dados financeiros recentes mostram ativos totais de 119 milhões de yuans e prejuízo líquido de 1,1735 milhões de yuans.

01

90% da receita vem de filmes elétricos BOPP

Questionamento sobre a competitividade do produto

A Jiade Li dedica-se ao desenvolvimento, produção e venda de filmes elétricos BOPP há mais de 20 anos, com ampla aplicação em veículos elétricos, energia solar e eólica, entre outros setores estratégicos emergentes.

Nos capacitores de filme fino, o filme elétrico BOPP é a matéria-prima principal; na recarga de baterias de íons de lítio, é uma direção de desenvolvimento emergente; na área de novas energias, os capacitores de filme tornaram-se um dos principais tipos.

De 2022 a 2024 e no primeiro semestre de 2025 (período do relatório), a receita operacional foi de 550 milhões, 528 milhões, 734 milhões e 367 milhões de yuans, respectivamente, com vendas de filmes elétricos BOPP representando 94,88%, 94,12%, 94,65% e 94,91%. Ao mesmo tempo, o lucro líquido apresentou variações marcantes, sendo 192 milhões, 141 milhões, 238 milhões e 125 milhões de yuans.

Com 90% da receita proveniente de filmes elétricos BOPP, a competitividade e tecnologia avançada do produto da Jiade Li foram detalhadamente questionadas pela bolsa.

Na primeira rodada de questionamentos, foi destacado que o filme elétrico BOPP é o isolante mais utilizado em capacitores de filme, representando cerca de 75% do mercado, com foco em resistência à tensão, estabilidade, espessura, uniformidade e resistência à temperatura. A bolsa solicitou que a Jiade Li explicasse o potencial de mercado, tendências futuras, barreiras de entrada em relação a outros fabricantes de filmes plásticos, e como sua tecnologia e competitividade se destacam.

A Jiade Li afirmou que, na indústria de filmes plásticos, os principais materiais são PP (polipropileno), PET (polietileno tereftalato), nylon PA e PI (polímero de imida). Os materiais utilizados na fabricação de filmes de isolamento elétrico são produzidos por processos de estiramento bidirecional.

Atualmente, os principais tipos de filmes de estiramento bidirecional no mercado são filmes de embalagem, separadores e filmes elétricos. Entre estes, os filmes elétricos são subdivididos em filmes de PP grosseiro, filmes elétricos de PP e filmes elétricos de PET. Outros tipos de filmes plásticos, embora com maior capacidade de produção, têm dificuldades de entrada no setor de filmes elétricos de PP, e os filmes de PET têm limitações de aplicação devido às suas características, não impactando significativamente o mercado de filmes elétricos de PP.

02

Alta margem bruta em comparação com o setor

Pedidos de filmes elétricos BOPP no valor de 61,48 milhões de yuans

A Jiade Li produz filmes elétricos BOPP de diferentes espessuras: ultrafinos, finos e médios, sendo os ultrafinos os mais avançados, com maior espaço de precificação, contribuindo com mais de 40% da receita. De 2022 a 2024, a taxa de crescimento composta foi de 17,08%, superando o crescimento geral da receita.

O desempenho dos ultrafinos também supera outros produtos, embora apresente uma tendência de queda seguida de recuperação, com margens de 63,51%, 58,43%, 57,71% e 59,06%. Nas duas rodadas de questionamentos, a SSE focou na alta margem bruta da Jiade Li em relação às empresas comparáveis do setor.

A bolsa mencionou que as margens brutas médias foram de 49,29%, 41,82%, 46,10% e 48,79%, significativamente superiores às médias do setor de 41,31%, 33,22%, 32,88% e 36,85%. Pediu que a empresa explicasse se há risco de queda dessas margens devido às variações de preços de venda e custos de matérias-primas, e se isso afetará seus resultados futuros.

A Jiade Li respondeu que as variações na margem bruta são influenciadas por fatores como preços de venda, custos de matérias-primas, demanda do mercado, preços do polipropileno, petróleo internacional e frete marítimo. De 2022 a 2024, os preços de venda dos ultrafinos caíram, reduzindo a margem, mas de janeiro a junho de 2025, o aumento dos preços de venda e a redução de custos elevaram a margem em 1,53 pontos percentuais e 1,07 pontos percentuais, respectivamente. No final do período, o valor em estoque de pedidos de filmes elétricos BOPP era de 61,48 milhões de yuans, com margem de 52,90%, sem sinais de queda.

Porém, produtos de regranulação, que representam cerca de 5% do faturamento, têm preços de venda influenciados pela oferta e demanda do mercado, apresentando tendência de queda e margens negativas de 5,50%, 5,81%, 5,95% e 6,01% em cada período.

A SSE também questionou sobre o método de alocação de custos da regranulação, cuja margem é negativa, e se isso é razoável. Os auditores e patrocinadores confirmaram que o método de cálculo dos custos da regranulação difere de outros setores, mas todos baseiam-se no preço de venda, o que é considerado padrão na indústria.

【Escaneie o QR code ao final para discutir e trocar ideias~】

03

90% do polipropileno vem do Norte da Europa

Parceria estratégica não exclusiva

Atualmente, os capacitores de filme estão em transição de filmes metalizados para filmes de alta performance. Nos últimos anos, devido às mudanças nas aplicações, há maior demanda por alta tensão, alta temperatura e miniaturização, sendo a formulação de matérias-primas e a modificação técnicas essenciais para melhorar a resistência ao calor.

As barreiras tecnológicas na fabricação de filmes elétricos BOPP incluem a personalização e modificação das linhas de produção, processos de fabricação e matérias-primas. A SSE analisou a estabilidade do fornecimento de matérias-primas, capacidade produtiva e contas a receber.

O polipropileno de alta pureza, baixo teor de cinzas e alta conformidade é altamente exigido na fabricação de filmes elétricos. Atualmente, a produção doméstica é limitada, e apenas fornecedores estrangeiros como a Nordisk Chemical (Borealis), SK (Daehan Oil & Chemical) e TPC de Cingapura podem fornecer polipropileno de alta qualidade de forma estável. Em 2024, essas três empresas forneceram cerca de 230 mil toneladas globais, das quais aproximadamente 175 mil toneladas foram destinadas à China.

A Jiade Li importa a maior parte do polipropileno de alta qualidade da Borealis. Nesse período, mais de 90% do polipropileno comprado pela Jiade Li veio da Borealis, com valores de 248 milhões, 238 milhões, 280 milhões e 114 milhões de yuans, representando 87,53%, 84,95%, 80,59% e 78,43% do total de compras.

Os preços, influenciados pela queda do petróleo internacional e do frete marítimo, caíram de 16.8 mil yuans/tonelada em 2022 para 12.7 mil yuans/tonelada em 2024, e em 2025, o primeiro semestre, estavam em 12.8 mil yuans/tonelada.

A SSE solicitou que a Jiade Li divulgue detalhes do acordo de cooperação estratégica com a Borealis, incluindo direitos, obrigações, responsabilidades por inadimplência, duração do contrato, e se há condições para priorizar o fornecimento de matérias-primas.

A Jiade Li respondeu que cerca de 40% do polipropileno de alta qualidade fornecido pela Borealis é destinado à Jiade Li, que é seu maior cliente na Europa, com demanda estável. A parceria tem validade de cinco anos, e não é exclusiva, permitindo que ambas as partes cooperem com outros fornecedores.

04

Linhas de produção dependentes de fornecedores únicos

Compra de equipamentos conforme práticas do setor

O setor de filmes elétricos BOPP exige escala de produção para controlar custos e aumentar competitividade. É uma indústria de capital intensivo, exigindo investimentos pesados em linhas de produção e equipamentos de inspeção de alta tecnologia.

A Jiade Li utiliza acordos de intenção de longo prazo para garantir a capacidade de equipamentos da alemã Bruckner. Todas as 11 linhas de produção atuais e em construção foram adquiridas da Bruckner, que também fornece manutenção e substituição de peças, concentrando o fornecimento de equipamentos.

Na primeira rodada de questionamentos, a SSE pediu detalhes sobre o início de operação, vida útil e capacidade de cada linha. Na segunda rodada, questionou se a Jiade Li enfrentou dificuldades na aquisição ou manutenção de componentes, e se há vantagens na escolha da Bruckner em relação a outros fornecedores, além de possíveis impactos na operação ao trocar fornecedores.

Durante o período, a taxa de utilização de capacidade e de vendas manteve-se alta, com taxas de utilização de 107,74%, 99,52%, 102,89% e 105,81%, e taxas de vendas de 99,44%, 97,08%, 101,61% e 98,46%. Apesar de produção excessiva em 2023, a expansão de capacidade é urgente.

Em 2023, a Jiade Li assinou contrato de compra de equipamentos com a Bruckner, pagando o valor correspondente, o que reduziu seus fundos em caixa em 39,02 milhões de yuans.

Para atender à crescente necessidade de financiamento para aquisição de equipamentos, em 2025, a Jiade Li trouxe investidores externos e obteve recursos, visando melhorar sua estrutura financeira e garantir a expansão.

No primeiro semestre do ano passado, para as linhas 7 e 8, a empresa, com mais de 20 anos, realizou sua primeira captação de recursos, com menos de 5% de participação, obtendo 150 milhões de yuans de quatro investidores externos.

No segundo semestre, a Jiade Li ofereceu 20% de suas ações, buscando levantar 725 milhões de yuans via oferta pública na bolsa de Xangai, com avaliação de aproximadamente 3,625 bilhões de yuans.

A empresa afirmou que, para futuras expansões, fornecedores estrangeiros como Linndor de Alemanha e Masion da França podem ser considerados, em conformidade com práticas do setor.

Atualmente, há poucos fabricantes domésticos de linhas de produção de filmes elétricos BOPP, como Beijing Xinghe Zhongchuang Technology Co., Ltd. e Beijing Mechanical Automation Research Institute, mas com limitações na produção de filmes finos. Uma empresa do setor, Longchen Technology, em 2023, produziu uma linha de filmes de 5-7μm na Beijing Xinghe Zhongchuang.

05

Grande quantidade de títulos Dili Chain atrai atenção

90% das contas a receber já foram recuperadas

Nas duas rodadas de questionamentos, foi destacada a situação das contas a receber da Jiade Li. Com o crescimento da receita, as contas a receber aumentaram continuamente. Os saldos em cada período foram de 81,11 milhões, 126 milhões, 156 milhões e 162 milhões de yuans, representando 14,75%, 23,89%, 21,23% e 44,14% da receita operacional, com provisões para devedores duvidosos de 5,32%, 5,21%, 5,01% e 5,03%.

O aumento dos saldos é atribuído à transferência de títulos Dili Chain por clientes como Yingfeng Electronics, Huajia New Materials, Huajing New Energy, Kunshan Hongdian Longtai, além do aumento de contas a receber em período de crédito. Os valores de títulos Dili Chain utilizados para liquidação foram de 0,00, 25,92, 47,17 e 56,58 milhões de yuans, crescendo rapidamente. A SSE pediu que a Jiade Li esclareça se o tratamento contábil após recebimento desses títulos está de acordo com as Normas de Contabilidade Empresarial.

Os títulos Dili Chain são certificados de crédito emitidos por BYD e suas subsidiárias, baseados nas regras do sistema de informações da cadeia de suprimentos, representando direitos de crédito contra fornecedores, classificados como títulos de dívida de cadeia de suprimentos, que não atendem totalmente aos requisitos do Lei de Títulos da China e do Regulamento de Gestão de Títulos Comerciais Eletrônicos, devendo ser classificados como contas a receber.

Em cada período, os valores de liquidação de títulos Dili Chain foram de 0,00, 25,92, 47,17 e 56,58 milhões de yuans.

Após receber os títulos, a Jiade Li adota duas formas de contabilização: uma, ao vencimento, encerra o ativo financeiro, debitando depósitos bancários e creditando contas a receber; duas, ao fazer desconto de factoring, reconhece o ativo financeiro e registra o valor recebido como passivo financeiro, debitando depósitos e creditando empréstimos de curto prazo. Quando vencem, encerram o ativo financeiro, debitando empréstimos e creditando contas a receber.

Até 31 de dezembro de 2025, a Jiade Li pagou 25,92 milhões, 84,84 milhões e 56,61 milhões de yuans em títulos Dili Chain, com recuperação de contas a receber de 99,68%, 99,79% e 99,43%, respectivamente.

06

Primos dividem ações quase 50/50

Governança corporativa e operacional sob questionamento

Fundada em maio de 2002, a Jiade Li foi inicialmente integralmente controlada por Guo Lizhen, que investiu 8 milhões de dólares. Posteriormente, Guo fez duas aumentos de capital e permaneceu como única acionista.

Em 2010, Guo Lizhen e seu marido Huang Dongliang decidiram fazer uma transmissão familiar de ações. Nesse mesmo ano, Guo transferiu 50% de suas ações para seu neto Huang Zezhong e 50% para sua bisneta Huang Yanhuang. Para otimizar a estrutura acionária, em junho de 2025, a Jiade Li trouxe investidores estatais como Fuchuang Venture, Jiaokong Jingshi, Jinyuan Zhanhong e Zhongshang Cultural Tourism, elevando o número de acionistas de 2 para 6. Huang Zezhong e Huang Yanhuang, os primos, passaram a deter 47,9442% cada, totalizando 95,8884%.

Nessa rodada de aumento de capital, a Jiade Li também assinou acordo de apostas, prevendo recompra de ações pelo controlador caso a empresa não realize IPO até 31 de dezembro de 2028, com preço de recompra calculado com base no valor de aumento de capital acrescido de juros de 6% ao ano proporcional ao tempo de investimento, incluindo direitos de preferência, anti-diluição e prioridade de liquidação.

Desde a transferência de ações em março de 2010, os primos controlam conjuntamente mais de 95% do poder de voto, atuando como acionistas controladores e controladores efetivos.

Huang Yanhuang, com ensino médio, foi responsável pela produção na East China Power e pelo departamento de equipamentos e engenharia na Jiade Li. Huang Zezhong, com graduação, foi responsável por vendas e atualmente é diretor e CEO da empresa.

Em setembro de 2023, ao renunciar ao status de residente estrangeiro, a Jiade Li passou de uma joint venture entre Taiwan, Hong Kong e Macau para uma empresa de capital nacional, e em março de 2024, foi alterada para uma sociedade anônima, com tentativa de listagem na bolsa de Xangai.

A SSE apontou que o controlador e seus familiares controlaram ou controlaram várias empresas, com transações relacionadas durante o período do relatório, e que várias partes relacionadas foram canceladas. Questionou se essa estrutura afeta a operação regular, se há substituição de ações por familiares ou terceiros, e pediu detalhes sobre o cancelamento de negócios, motivos, legalidade, custos ou benefícios indevidos, além de mecanismos de resolução de divergências entre Huang Zezhong e Huang Yanhuang, e se há possibilidade de decisões eficazes.

A Jiade Li respondeu que não há substituição de ações por familiares ou terceiros. Quanto às transações relacionadas, elas não envolvem vendas principais ou compras de matérias-primas, e os valores de aquisição de equipamentos e embalagens de partes relacionadas são pequenos. As transferências de fundos e garantias a partes relacionadas foram regularizadas, sem penalidades ou irregularidades, e não há custos ou benefícios indevidos transferidos à empresa.

Os patrocinadores e advogados da empresa afirmaram que a governança da Jiade Li é sólida, com estrutura de conselho de acionistas, conselho de administração e equipe de gestão, além de controles internos adequados. Os motivos do cancelamento de partes relacionadas são razoáveis.

Em 23 de janeiro de 2026, Huang Zezhong e Huang Yanhuang assinaram aditivo ao acordo de ação conjunta, prevendo que, na ausência de consenso, as decisões de produção, P&D e equipamentos serão aprovadas por Huang Yanhuang, e as de mercado, compras e transporte por Huang Zezhong, com critérios de decisão em caso de divergência.

O acordo também prevê resolução amigável de conflitos, e, em caso de impasse, as partes podem recorrer ao tribunal competente. O período de validade do acordo e seu aditivo é de 6 anos a partir da listagem.

Anexo: Lista de intermediários relacionados à oferta pública da Jiade Li

Instituição patrocinadora: GF Securities Co., Ltd.

Auditoria: Rongcheng Certified Public Accountants (Partnership)

Advocacia: Guohao Law Firm (Shanghai)

Avaliação: United Zhonghe Land & Real Estate Appraisal Co., Ltd.