Goldman Sachs nega expectativas de subida das taxas da Reserva Federal em 45% e continua a prever duas descidas das taxas durante o ano

2 de abril, os analistas do Goldman Sachs, Manuel Abecassis, indicaram no seu mais recente relatório que o mercado já precificou a probabilidade de o Fed subir as taxas em 2026 em cerca de 45%, um valor claramente sobrestimado face à possibilidade de um choque nos preços do petróleo se traduzir em aperto monetário. Antes do eclodir do conflito no Irão, esta probabilidade era apenas de 12%, tendo subido acentuadamente a curto prazo. O Goldman Sachs mantém inalterada a sua previsão-base de duas descidas de taxas ainda este ano.

Quatro argumentos do Goldman Sachs: por que razão um choque no preço do petróleo não desencadeará uma subida das taxas do Fed

O Goldman Sachs considera que as preocupações do mercado com a subida das taxas assentam numa extrapolação excessiva quanto à natureza do choque energético atual; os seus quatro pontos de contestação são os seguintes:

O efeito do choque no petróleo tem um âmbito limitado: o choque de oferta «tem uma escala relativamente pequena e um alcance mais estreito», não sendo comparável à crise do petróleo dos anos 1970 nem à crise das cadeias de abastecimento de 2021 a 2022. A dependência da economia norte-americana do petróleo nos dias de hoje é significativamente inferior à verificada nos anos 1970, e a eficiência da transmissão de uma interrupção das cadeias de abastecimento é também muito mais baixa do que na altura.

O mercado de trabalho oferece amortecimento: antes do início da guerra, o mercado de trabalho dos EUA já mostrava sinais de fraqueza; o crescimento dos salários estava abaixo do nível compatível com uma inflação de 2% e as expectativas de inflação mantinham-se estáveis. O Goldman Sachs considera que estas condições iniciais tornam improvável uma grande transferência para a inflação de base

As taxas de juro de política já estão acima do nível neutro: a taxa dos fundos federais encontra-se 50 a 75 pontos-base acima da taxa neutra estimada pelo próprio Fed, pelo que a política, em si, já produz um efeito de aperto monetário real; a necessidade de novas subidas de taxas é, por conseguinte, relativamente menor

Os dados históricos não suportam a ligação entre subida do preço do petróleo e subidas das taxas: a análise do Goldman Sachs aos seus dados históricos mostra que não existe uma correlação estatisticamente significativa entre a volatilidade do preço do petróleo e as políticas de aperto do Fed; apoiar uma subida de taxas com base na subida do preço do petróleo não teve, historicamente, sustentação suficiente

Desvio na precificação do mercado: rápida reprecificação de 12% para 45%

Desde o eclodir do conflito no Irão, a subida acentuada do preço internacional do petróleo desencadeou uma preocupação generalizada no mercado quanto à inflação voltar a acelerar; os operadores ajustaram rapidamente a probabilidade de uma subida de taxas em 2026, que era de 12% antes do conflito, para cerca de 45%. Por trás desta reprecificação rápida está o reflexo de uma aplicação excessiva da narrativa histórica linear «choque no preço do petróleo → inflação descontrolada → resposta do Fed com subidas de taxas».

Abecassis considera que o número de 45% para a probabilidade de subida das taxas «sobrestima de forma clara o risco de uma subida dos preços do petróleo conduzir o Fed a apertar a política monetária», e salienta que, nas atuais condições macroeconómicas iniciais, a validade das analogias históricas é limitada por vários fatores estruturais. No relatório, afirma de forma explícita: «As nossas previsões do Fed para a política monetária, ponderadas por probabilidades, continuam claramente inclinadas para uma política de cariz mais expansionista/acomodatício, muito acima das expectativas do mercado.»

A lógica central do cenário de referência do Goldman Sachs

O Goldman Sachs mantém a sua previsão-base para duas descidas de taxas em 2026; o argumento central é o de que o ambiente macroeconómico atual não reúne as condições prévias que, historicamente, levaram o Fed a mudar para um regime de aperto devido a choques energéticos. A âncora das expectativas de inflação estável, a existência de amortecimento no mercado de trabalho, o facto de a taxa de juro de política já se encontrar em território relativamente restritivo e a eficiência real da transmissão do atual corte/interrupção no fornecimento de energia ser inferior ao nível sugerido pelo medo do mercado; estes quatro elementos, em conjunto, sustentam a avaliação do Goldman Sachs quanto a uma trajetória de política mais expansionista.

Perguntas frequentes

Porque é que o Goldman Sachs considera que a precificação do mercado para subidas de taxas pelo Fed é demasiado elevada?

O Goldman Sachs considera que a probabilidade de 45% de subida das taxas resulta sobretudo de uma preocupação excessiva do mercado com a narrativa de «inflação descontrolada impulsionada pelo petróleo». Contudo, com o choque no petróleo de dimensão limitada, um mercado de trabalho enfraquecido e expectativas de inflação estáveis, estas condições iniciais reduzem de forma significativa a probabilidade de transmissão de uma inflação secundária, existindo uma diferença essencial face aos ambientes que, na história, deram verdadeiramente origem ao aperto do Fed.

O que significa o facto de a taxa de política do Fed estar acima do nível neutro?

Quando a taxa dos fundos federais se encontra 50 a 75 pontos-base acima do nível neutro, isso significa que a própria política monetária já tem um efeito de aperto real. Nestas condições, mesmo perante um choque externo nos preços do petróleo, a necessidade marginal de uma nova subida de taxas por parte do Fed é relativamente menor; o espaço para descidas de taxas ajusta-se, pelo contrário, de forma mais consistente com as necessidades de flexibilidade da sua política.

Existe risco descendente na previsão de descidas de taxas do Goldman Sachs?

O relatório de Abecassis utiliza um quadro ponderado por probabilidades e, no conjunto, continua claramente inclinado para uma postura mais expansionista/acomodatícia. No entanto, se o conflito no Irão se alastrar ainda mais, com o preço do petróleo a manter-se elevado e a provocar um efeito de desenraizamento das expectativas de inflação, a previsão-base do Goldman Sachs poderá ser ajustada em alta; mas, neste momento, o Goldman Sachs considera isso como um cenário não-base. A análise acima constitui juízos de uma instituição e não constitui recomendação de investimento.