Grandes empresas de Big Tech estão recorrendo à emissão de títulos fora do balanço para financiar a construção da infraestrutura de IA, segundo um relatório de 13 de maio do professor da Columbia Business School Steen van Nieuwerburgh. A abordagem de financiamento permite que os hyperscalers captem capital para centros de dados e redes de energia sem registrar essas obrigações em seus balanços, uma prática que van Nieuwerburgh alerta estar “redesenhando a estrutura dos mercados privados de capital, incluindo os mercados de títulos (bond markets)”. A mudança é impulsionada pelas necessidades de capital da infraestrutura de IA, que van Nieuwerburgh descreve como “se expandindo para a maior escala da história, superando os booms anteriores em ferrovias, eletrificação e redes de telecomunicações”. A Morgan Stanley estima a necessidade total de financiamento em US$ 2,9 trilhões, com mais da metade esperada para vir de financiamento via títulos (incluindo emissão direta e bonds fora do balanço) entre 2025 e 2028. Os métodos de financiamento levantaram preocupações sobre riscos à estabilidade financeira, já que as razões reais de alavancagem em projetos individuais de infraestrutura podem chegar a 70-80% ou mais, muito acima dos níveis de dívida corporativa reportados.
Morgan Stanley Estima Necessidade de Financiamento de Infraestrutura de IA de US$ 2,9 Trilhões Até 2028
A Morgan Stanley projeta que atender à demanda adicional de computação dos hyperscalers exige um financiamento total de US$ 2,9 trilhões, com mais da metade a ser levantada por financiamento via títulos entre 2025 e 2028. O banco de investimento estima que a razão capital próprio/dívida para o investimento total seja de aproximadamente 60:40. Van Nieuwerburgh observa que os hyperscalers começaram a captar financiamento via bonds, transformando enormes ativos de data centers em uma nova classe de ativos para investidores em títulos.
Hyperscalers Adotam Modelo “Asset-Light” por Meio de Acordos de Arrendamento via SPV
Os hyperscalers estão migrando para um modelo “asset-light” ao aproveitar suas classificações de crédito de grau de investimento para assinar contratos de arrendamento de longo prazo com veículos de propósito específico (SPVs), enquanto delegam a construção e o financiamento efetivos para capital externo, de acordo com van Nieuwerburgh. Essa estrutura permite que empresas financiem partes da construção de infraestrutura de IA por meio de financiamento via títulos fora do balanço, em vez de emissão convencional de títulos. A abordagem separa propriedade, controle e assunção de riscos de maneiras que van Nieuwerburgh descreve como “formas de arbitragem regulatória e financeira”.
Alavancagem no Nível do Projeto Chega a 70-80% Apesar das Razões de Dívida Corporativa
A razão capital próprio/dívida 60:40 pode estar subestimada, alerta van Nieuwerburgh. Ele explica que “quando os hyperscalers levantam financiamento de infraestrutura por meio de bonds corporativos sem garantia, mas SPVs com contratos de arrendamento de longo prazo emitem bonds fora do balanço garantidos por ativos de infraestrutura, a alavancagem do projeto pode subir para 70-80%”. Instituições financeiras fornecem limites altos de empréstimo (alta alavancagem), atingindo 70-80% do valor dos ativos para projetos de construção de infraestrutura de SPV, como data centers, tratando-os como imóveis ou projetos de infraestrutura seguros. Embora o investimento total em infraestrutura de IA possa mostrar uma razão 60:40 entre capital próprio e dívida, a alavancagem real de projetos isolados, como prédios de data center e redes de energia, pode chegar a 70-80%.
Data Center Hyperion da Meta Emitiu US$ 27 Bilhões em Bonds em Outubro de 2025
O projeto de financiamento do data center Hyperion da Meta representa um dos maiores projetos individuais de desenvolvimento de data center, com investimento total de US$ 30 bilhões. A Meta era inicialmente a única proprietária, mas depois vendeu uma participação de 80% para a gestora de private equity Blue Owl por aproximadamente US$ 2,5 bilhões. A joint venture resultante, Bayonet, emitiu US$ 27 bilhões em bonds em outubro de 2025 para levantar financiamento de dívida externa, marcando a maior emissão única de dívida de project finance estruturado da história dos EUA. A estrutura de capital atingiu aproximadamente uma razão de dívida de 90%, com dívida de US$ 27 bilhões em comparação com valor de ativos de US$ 30 bilhões. A Meta não registrou esse risco em seu balanço sob padrões de contabilidade GAAP, apesar da alavancagem real de 90%. Van Nieuwerburgh chama a transação Hyperion-Meta de “um acordo pioneiro que pode se tornar um modelo para o financiamento de data centers da próxima geração”, demonstrando “como a separação entre propriedade, controle e assunção de riscos cria formas de arbitragem regulatória e financeira”.
Moody’s Reporta US$ 660 Bilhões em Compromissos de Arrendamento Fora do Balanço
Os hyperscalers mantêm aproximadamente US$ 970 bilhões em compromissos de arrendamento, com um valor estimado de US$ 660 bilhões não refletido nas demonstrações financeiras, segundo a Moody’s. As empresas conseguem evitar despesas de capital substanciais e riscos de dívida que poderiam pesar sobre as classificações de crédito e o valor do patrimônio ao levantar recursos de projetos fora das demonstrações financeiras. Van Nieuwerburgh observa que a Meta é avaliada como uma empresa de software de alto crescimento, e não como uma provedora de infraestrutura intensiva em capital, o que lhe permite obter múltiplos de valuation mais altos no mercado de ações. Ele alerta que “essa estrutura aumenta a alavancagem no nível do ativo e dispersa o risco para uma ampla gama de investidores, levantando questões sobre como medir e monitorar o risco dentro do sistema”. Van Nieuwerburgh acrescenta que “a experiência histórica com expansão de infraestrutura em larga escala sugere que, quando as expectativas do mercado mudam durante períodos de crescimento rápido e intensivo em capital, isso pode levar a consequências financeiramente significativas”.
FAQ
Qual método de financiamento as empresas de Big Tech estão usando para infraestrutura de IA, segundo o relatório de 13 de maio?
As empresas de Big Tech estão usando emissão de títulos fora do balanço via veículos de propósito específico (SPVs) para financiar a construção da infraestrutura de IA, de acordo com o relatório de 13 de maio do professor da Columbia Business School Steen van Nieuwerburgh. Os hyperscalers assinam contratos de arrendamento de longo prazo com SPVs enquanto delegam a propriedade efetiva dos prédios e o financiamento para capital externo, permitindo que levantem fundos sem registrar passivos em seus balanços.
Quanto a joint venture Bayonet da Meta levantou via emissão de bonds em outubro de 2025?
A joint venture Bayonet da Meta emitiu US$ 27 bilhões em bonds em outubro de 2025, marcando a maior emissão única de dívida de project finance estruturado na história dos EUA. O projeto do data center Hyperion teve investimento total de US$ 30 bilhões, resultando em uma razão de dívida de aproximadamente 90%, embora a Meta não tenha registrado esse risco em seu balanço sob padrões de contabilidade GAAP.
Qual é a escala estimada dos compromissos de arrendamento fora do balanço dos hyperscalers, segundo a Moody’s?
Os hyperscalers mantêm aproximadamente US$ 970 bilhões em compromissos de arrendamento, com um valor estimado de US$ 660 bilhões não refletido nas demonstrações financeiras, de acordo com dados da Moody’s citados no relatório.
