O estrategista sênior de investimentos da Bitwise, Juan Leon, afirmou que o atual mercado de baixa do Bitcoin é, estruturalmente, o mais brando já registrado, com uma queda de 50% ante 78% em 2022 e 84% em 2018. A menor gravidade reflete uma mudança fundamental na base de detentores do Bitcoin, que migrou de especuladores de varejo para alocadores institucionais profissionais. Em entrevista ao The Block, Leon disse que os clientes institucionais agora perguntam sobre pontos de entrada e dimensionamento de posição, e não sobre se o cripto “vai sobreviver”. Desde abril, os ETFs spot de Bitcoin registraram mais de US$ 4 bilhões em saídas, enquanto os ETFs de chips de memória atraíram cerca de US$ 12 bilhões em entradas, uma diferença que a Bitwise espera reverter. O atual mercado de baixa já dura aproximadamente oito meses, com o Bitcoin sendo negociado abaixo de sua True Market Mean e de sua Short-Term Holder Cost Basis por cinco meses consecutivos — um dos períodos de “deep value” mais longos da história do ativo, segundo dados da Glassnode.
A queda do Bitcoin atinge 50% ante 78% em 2022 e 84% em 2018
A queda atual do Bitcoin, de 50%, é significativamente menor do que o movimento de 78% em 2022 e a queda de 84% em 2018. Leon classificou como o “mildest structural bear market” do Bitcoin, em termos estruturais, já registrados. O ciclo atual dura cerca de oito meses, enquanto mercados de baixa anteriores duraram aproximadamente 12 a 13 meses.
Dados on-chain da Glassnode mostram que o Bitcoin ficou negociado abaixo de sua True Market Mean e de sua Short-Term Holder Cost Basis por cinco meses consecutivos. A realização de perdas por detentores de longo prazo atingiu recentemente o pico de US$ 280 milhões por dia, o maior desde dezembro de 2022, e agora responde por 43% do valor realizado total on-chain, acima dos 15% do início de fevereiro.
De acordo com a Bitwise, os clientes institucionais se dividiram em dois grupos distintos. Os que montaram alocações de Bitcoin nos últimos dois anos tratam a desvalorização como uma oportunidade de compra, usando-a para rebalancear carteiras e fazer média de custo (dollar-cost average) em preços mais baixos. Um segundo grupo, que representa grandes pools de capital que nunca chegaram a se comprometer totalmente, aguarda maior clareza regulatória antes de agir. “Em 2022, os clientes perguntavam se o cripto sobreviveria”, disse Leon. “Em 2026, eles perguntam sobre pontos de entrada e dimensionamento de posição.”
Detentores institucionais substituem especuladores de varejo como base dominante do Bitcoin
Leon disse que o “piso” do preço do Bitcoin está subindo a cada mercado de baixa sucessivo, devido a uma mudança em quem detém o ativo. “O piso sobe a cada ciclo, e isso não é acidente”, disse Leon. “É o que acontece quando um ativo amadurece e o detentor marginal migra de um especulador de varejo para um alocador profissional.”
Alocadores profissionais, incluindo fundos de pensão, gestoras de ativos e family offices, têm horizontes de tempo mais longos e mandatos de investimento diferentes dos compradores de varejo. À medida que eles substituem os especuladores de varejo como os principais detentores, o fundo de cada ciclo ocorre em níveis mais altos do que no ciclo anterior.
Vários sinais de formação de fundo estão surgindo, segundo Leon, incluindo leituras de momentum sobrevendido, aproximadamente metade dos detentores de Bitcoin atualmente com investimentos no prejuízo, e a retomada de acumulação por detentores de longo prazo. As saídas recordes de ETFs spot de Bitcoin em junho, na análise de Leon, representam capitulação — e não desistência.
Os dados da Glassnode mostram que a média em 30 dias dos fluxos líquidos de ETFs spot de Bitcoin entrou em um regime mensal de saídas em meados de maio, atingiu -US$ 193 milhões por dia no início de junho e, desde então, desacelerou para cerca de -US$ 89 milhões por dia. O volume diário de negociação dos ETFs, de US$ 650 milhões a US$ 950 milhões, permanece aproximadamente 80% abaixo do pico de US$ 4,4 bilhões registrado em outubro de 2021. A QCP Capital observou que os fluxos de ETFs oscilaram de um piso de -US$ 691,7 milhões em 25 de junho para US$ 265,7 milhões positivos em 6 de julho.
O boom de IA desvia US$ 12 bilhões para ETFs de chips de memória desde abril
Leon afirmou que o “entusiasmo em torno de inteligência artificial” desviou bilhões de dólares que poderiam ter ido para o cripto. Desde abril, os ETFs de chips de memória atraíram cerca de US$ 12 bilhões em entradas, enquanto os ETFs spot de Bitcoin registraram mais de US$ 4 bilhões em saídas.
Leon destacou que mineradores de Bitcoin estão se expandindo para IA e computação de alto desempenho, indicando que a demanda por infraestrutura de computação é real. A visão de longo prazo da Bitwise é que IA e cripto se tornarão mais complementares, com sistemas de IA agentic começando a depender de dinheiro programável, pagamentos máquina-para-máquina e trilhos (rails) de stablecoin.
A lógica cíclica de Leon é que, uma vez que as expectativas de gastos com capital em IA forem totalmente digeridas e as avaliações relativas se comprimirem, os alocadores vão migrar para ativos que estejam 50% abaixo de suas máximas, com fundamentos melhorando.
O Clarity Act continua travado antes do recesso de agosto
O Clarity Act, o arcabouço regulatório dos EUA que definiria como ativos digitais são classificados e negociados, segue travado. Leon disse que não espera que ele seja aprovado no Congresso antes do recesso de agosto.
“O que o Clarity Act muda é a estrutura de permissão para trilhões de dólares de novo capital institucional”, disse Leon. Grandes investidores institucionais, incluindo endowments, fundos soberanos e grandes asset managers, frequentemente operam com mandatos que exigem segurança regulatória antes que possam alocar em novas classes de ativos.
A infraestrutura do mercado cripto cresce apesar da fraqueza dos preços
O diretor de investimentos da Bitwise, Matt Hougan, disse na semana passada que o cripto está perto do fim do atual mercado de baixa. Hougan apontou a liquidação das ações preferenciais STRC da Strategy como um espelhamento do tipo de desalavancagem no fim do ciclo que historicamente precedeu novos mercados de alta do Bitcoin.
A mais recente revisão trimestral do mercado cripto da Bitwise identifica crescimento contínuo da infraestrutura institucional, expansão de ativos do mundo real tokenizados e adoção por empresas da finança tradicional como evidência de que os fundamentos subjacentes do setor estão ganhando força, apesar de um dos trimestres mais fracos para os preços do cripto nos últimos anos.
Leon destacou a leitura do CPI de 14 de julho e as próximas reuniões do Federal Reserve como dados-chave que provavelmente influenciarão o cenário macro para o cripto nas próximas semanas. Tensões geopolíticas, incluindo eventos recentes no Oriente Médio, adicionaram incerteza aos ativos de risco mais amplos.
FAQ
O que torna o atual mercado de baixa do Bitcoin estruturalmente diferente de 2018 e 2022?
A queda atual do Bitcoin, de 50%, é significativamente menor do que o movimento de 78% em 2022 e a queda de 84% em 2018. O estrategista sênior de investimentos da Bitwise, Juan Leon, descreve isso como o “mildest structural bear market” do Bitcoin já registrado, refletindo uma mudança do processo de venda dominado por varejo para uma base de detentores institucionais mais profissional, menos propensa a vender em pânico.
Como investidores institucionais estão respondendo à atual baixa do Bitcoin?
Os clientes institucionais se dividiram em dois grupos, segundo a Bitwise. Os que têm alocações estabelecidas de Bitcoin nos últimos dois anos estão usando a queda para rebalancear e fazer média de custo em preços mais baixos. Um segundo grupo, que representa grandes pools de capital sem posições existentes, aguarda maior clareza regulatória — especificamente a aprovação do Clarity Act — antes de comprometer capital.
Qual impacto o boom de IA teve nos fluxos de investimentos em Bitcoin?
Desde abril, os ETFs de chips de memória atraíram cerca de US$ 12 bilhões em entradas, enquanto os ETFs spot de Bitcoin viram mais de US$ 4 bilhões em saídas. Juan Leon disse que o “entusiasmo em torno de inteligência artificial” desviou bilhões de dólares que poderiam ter ido para o cripto. A Bitwise espera que essa dinâmica se inverta quando as expectativas de gastos com capital em IA se normalizarem e os alocadores buscarem ativos subavaliados, com fundamentos melhorando.
