Ed Dowd, ex-gerente de portfólio da BlackRock, disse à Kitco News que o ciclo de inadimplência de crédito já começou. Ele afirmou que está cauteloso com o ouro nos níveis atuais, mas espera que a commodity atinja US$ 10.000 por onça mais tarde nesta década. Dowd, sócio-fundador da Phinance Technologies e uma voz macro contrária, disse que Wall Street está comemorando um boom de IA que está prestes a colidir com a tensão nos mercados de crédito. O ouro caiu cerca de 27% em relação ao recorde de janeiro e chegou a mergulhar brevemente abaixo de US$ 4.000 na semana passada antes de se recuperar. Ele descreveu um cenário em que uma crise de crédito força o Federal Reserve e os governos a reexpandirem a liquidez, montando, o que ele chamou, o próximo trecho rumo a US$ 10.000 até 2030.
Dowd alerta: mercados de crédito sinalizam virada do ciclo
Dowd disse à Kitco News que os mercados de crédito, e não o mercado de ações, são onde este ciclo vira primeiro, e que a virada já está em andamento. Ele apontou a PIMCO, investidora em títulos, que, segundo ele, alertou alguns meses atrás que os mercados estão no começo do ciclo de inadimplência do crédito. Ele citou os swaps de inadimplência (CDS) de crédito da Oracle explodindo e a ação levando pancada. Dowd disse que investidores de crédito sempre acabam, de forma inevitável, na festa em qualquer tipo de ciclo de gastos com capital, como fizeram no estouro da bolha dot-com.
Riscos do crédito privado chegam à poupança para aposentadoria via “wrappers” de seguros
Dowd descreveu o crédito privado como o produtor marginal de crédito pelos últimos dois anos, um canto do sistema financeiro com regulação leve que, segundo algumas estimativas, cresceu de 50% a 75% ao longo de 2024 e 2025, à medida que bancos comerciais emprestaram para instituições financeiras fora do sistema bancário. Ele disse que esse crescimento agora desacelerou, com alguns fundos limitando saques enquanto investidores pedem seu dinheiro de volta. Dowd explicou que empresas de Wall Street empacotam fundos de crédito privado em títulos com uma camada de seguro para vender a seguradoras, uma estrutura que ele disse cheirar muito ao grande colapso financeiro. Ele ilustrou isso com uma história dos seus tempos na BlackRock, lembrando que o chefe da mesa de small collateralized-debt-obligation (CDO) da firma costumava vangloriar que conseguia transformar ativos sem valor em ouro. Dowd disse que as perdas, quando chegam, caem sobre seguradoras, gestoras de ativos, contas de pessoas com alta renda e balanços de pensões e fundos patrimoniais, com bancos comerciais por cima e em primeiro na fila para recuperações.
Mercado imobiliário mostra oferta de 10,3 meses e cortes recordes de preços
Dowd disse que a pressão já aparece na economia real, especialmente no setor habitacional, que ele estima estar cerca de 30% supervalorizado e responder por um quinto da economia. Ele descreveu o mercado de imóveis como essencialmente congelado, citando uma diferença recorde em todo o país entre casas à venda e casas vendidas. Dowd disse que 75% de todos os agentes imobiliários não fizeram uma venda em um ano e descreveu aproximadamente nove meses de estoque de novas casas, um nível que ele comparou ao período logo antes do grande colapso financeiro. Novas casas unifamiliares ficaram com uma oferta de 10,3 meses em maio, em ritmo de vendas de 580.000, segundo o U.S. Census Bureau, mais do que o dobro da oferta de cerca de 4,5 meses de casas existentes para o mesmo período. A parcela de construtoras cortando preços ultrapassou 40% pela primeira vez no recorde, com desconto médio de cerca de 6%, com perto de dois terços oferecendo incentivos como “buydowns” na taxa de juros do financiamento, de acordo com a National Association of Home Builders. No primeiro trimestre, o preço mediano de novas casas foi de US$ 403.200, cerca de US$ 1.400 abaixo do preço mediano de US$ 404.600 de casas existentes; foi o quarto trimestre seguido em que novas casas ficam mais baratas e, por diversas contas, a primeira sequência desse tipo desde pelo menos 1974, segundo dados da National Association of Home Builders. A taxa de estoque de execução hipotecária (foreclosure) atingiu 0,4% no primeiro trimestre, a maior em seis anos, com execuções ativas subindo cerca de 34% em relação ao ano anterior, segundo a Mortgage Bankers Association e a empresa de dados imobiliários Cotality.
Concentração do S&P 500 em IA eleva preocupações com valuation
Dowd ligou a tensão no crédito ao que ele chamou de um mercado acionário perigosamente concentrado. Ele disse que a capitalização do S&P 500 é composta por 45% por IA e “AI-adjacent”, comparando com a liderança estreita que antecedeu a quebra da bolha dot-com e a crise de 2008. Quando a indústria de semicondutores vira 19% do S&P 500, notoriamente de “boom and bust”, isso não é um bom sinal, disse ele, acrescentando que, nas valorizações atuais, os retornos projetados para 10 anos à frente são de zero, incluindo dividendos, o que implica um grande drawdown. Ele descreveu quatro forças que ele acredita que estão prestes a pausar o boom de gastos de capital em IA: precificação “estilo commodities” vindas de modelos chineses de baixo custo como o Kimi da Moonshot; empresas pausando após terem exagerado nos gastos no começo deste ano; mercados de crédito exigindo evidências de retornos; e uma escassez de eletricidade para alimentar novos data centers. Dowd disse que está negativo em investimentos em IA, mas positivo em IA como tecnologia, comparando-a com a internet e os trilhos de trem: benéfica no longo prazo, mas com dor no curto prazo.
Dowd espera força do dólar antes da reexpansão do Fed levar o ouro a US$ 10.000
Dowd disse que sua visão contém uma tensão que ele tratou diretamente: ele é otimista com o ouro no longo prazo, mas também espera um dólar forte, um vento contra para a commodity. Sua resolução é que uma desaceleração global cria uma corrida por liquidez em dólares, algo que ele disse já está aparecendo em um dólar que subiu para novas máximas em 52 semanas. Ele apontou a China, que ele disse estar na fase aguda de sua crise imobiliária, como o gatilho dessa compressão de liquidez. No caminho do ouro em si, Dowd disse que o pico de janeiro do metal já precificou que aquela guerra viria, e que a venda recente reflete países levantando caixa, citando a Turquia vendendo muitas toneladas de ouro. Qualquer queda adicional de “risk-off”, ele argumentou, é uma oportunidade de compra, porque sabemos que o Fed e os governos do mundo vão imprimir e gastar, e isso vai reexpandir (re-inflate). Em uma crise, ele disse, espera que o Fed sob a presidência de Kevin Warsh reinicie o afrouxamento quantitativo em escala maior do que o da COVID, o que colocaria o ouro para os próximos cinco a sete anos. Dowd detalhou uma sequência na qual um choque inflacionário puxado por petróleo dá lugar à destruição de demanda, à recessão e, por fim, a um susto com deflação, porque as autoridades monetárias vão imprimir, imprimir, imprimir.
Dowd recomenda posições em caixa e alocação limitada em metais preciosos
Para famílias, Dowd traçou uma linha entre inflação nas coisas de que as pessoas precisam e deflação nas coisas que elas possuem. Para aqueles sem muitos ativos, ele disse, é preciso proteger a renda: faça de si uma pessoa tão importante para o seu empregador quanto possível; você quer ser a pessoa que eles não demitem. Para quem tem ativos, ele disse, deve elevar o caixa, apontando para grandes investidores fazendo o mesmo. Ele disse que Warren Buffett está com 40% em caixa, David Tepper da Appaloosa está com 40% em caixa, o maior nível de caixa que ele já teve, e Jamie Dimon está fora alertando as pessoas sobre ações. Sobre prata, Dowd foi construtivo, mas cauteloso, observando que é um metal industrial; então, em uma desaceleração econômica, ele será vendido e deve ter desempenho inferior ao do ouro. Ele disse que metais preciosos devem ser apenas de 5% a 10% do seu portfólio geral, e os enquadrou como uma posição para comprar e manter: se você é jovem, é só “stackar”. Dowd disse que o próprio portfólio dele reflete a chamada, descrevendo ausência de ações e uma carteira de caixa, ouro e Treasuries com vencimentos longos posicionados para a deflação e a desaceleração de crescimento que ele espera.
FAQ
O que Ed Dowd disse sobre os preços do ouro?
Ed Dowd disse à Kitco News que está cauteloso com o ouro nos níveis atuais, mas espera que a commodity chegue a US$ 10.000 por onça mais tarde nesta década, uma vez que uma crise de crédito force o Federal Reserve e os governos a reexpandirem a liquidez.
Por que Dowd alerta para os riscos do crédito privado?
Dowd disse que o crédito privado cresceu de 50% a 75% em 2024 e 2025, mas agora estagnou, com alguns fundos limitando saques. Ele explicou que empresas de Wall Street empacotam fundos de crédito privado em títulos com uma camada de seguro para vender a seguradoras, e as perdas caem sobre seguradoras, gestoras de ativos e balanços de pensões.
Que dados de mercado imobiliário o U.S. Census Bureau informou?
O U.S. Census Bureau informou que novas casas unifamiliares ficaram com uma oferta de 10,3 meses em maio, em ritmo de vendas de 580.000, mais do que o dobro da oferta de cerca de 4,5 meses de casas existentes para o mesmo período.
