Firms estrangeiras de negociação de alta frequência representaram entre 36,9% e 49,9% do volume total de negociações nos quatro principais ETFs alavancados de ações únicas que acompanham Samsung Electronics e SK Hynix desde o lançamento até o dia anterior, segundo dados da Korea Exchange divulgados em 10. Os representantes do setor financeiro identificaram o HFT estrangeiro como um fator-chave que amplifica a volatilidade, pois esses traders podem acessar direitos de criação e resgate de ETFs por meio de corretoras sem as obrigações de formadores de mercado impostas aos provedores de liquidez domésticos. O debate gira em torno de se restringir a autoridade de criação e resgate do HFT estrangeiro reduziria oscilações extremas de preços nesses produtos.
HFT estrangeiro domina volume de negociações em ETFs alavancados de ações únicas
Dados da Korea Exchange mostraram que o volume de negociações estrangeiras representou entre 36,9% e 49,9% do volume total nos quatro ETFs alavancados de Samsung Electronics e SK Hynix com maior volume, desde o lançamento até o dia anterior. Fontes do setor estimam que a maior parte dessas negociações estrangeiras vem de firmas de HFT usando linhas de Acesso Direto ao Mercado (DMA) fornecidas por corretoras. Negociação de alta frequência refere-se a métodos de negociação algorítmica que transmitem ordens em velocidades ultrarrápidas para obter lucros. Esses traders costumam repetir padrões de "comprar-vender-comprar-vender", assumindo e liquidando posições em prazos curtos para ganhar spreads. Embora suas negociações ativas de curtíssimo prazo gerem volume considerável, a quantidade efetiva que flui para criação e resgate de ETFs permanece mínima, pois eles fecham a maioria das posições próximo ao fechamento do mercado.
Diferenças no acesso à criação e resgate entre HFT estrangeiro e investidores de varejo
Investidores apontam que o direito de criação e resgate concedido ao HFT estrangeiro, mas negado aos investidores de varejo, é uma distinção importante. A autoridade de criação e resgate de ETFs pertence aos Participantes Autorizados (PA) — firmas de corretagem —, ou seja, investidores de varejo podem apenas comprar e vender ETFs na bolsa, sem poder criar ou resgatar cotas. Contudo, o HFT estrangeiro consegue efetivamente obter direitos de criação e resgate por meio das corretoras. Esse acesso existe porque a arbitragem ativa do HFT fornece liquidez ao mercado. Quando os preços dos ETFs negociam acima do valor patrimonial (NAV), a criação fornece novas cotas ao mercado; quando os preços caem abaixo do NAV, o resgate retira cotas comprando-as do mercado, retornando os preços a níveis adequados. Esse processo reduz a diferença entre os preços dos ETFs e o NAV, além de aumentar a liquidez do mercado.
Autoridades do setor descrevem preocupações com estratégia de pré-posicionamento
Representantes do setor financeiro afirmaram que a situação muda quando os mercados se movem fortemente em uma direção. Por exemplo, se a ação da Samsung Electronics sobe 5% intradiariamente, os ETFs alavancados de Samsung precisam comprar grandes quantidades de ações próximas ao fechamento para manter as múltiplas de alavancagem alvo. Os participantes do mercado podem prever razoavelmente essa rebalanço. O setor financeiro apontou que o HFT estrangeiro pode explorar essa rebalanço previsível. "Quando surgem situações em que ETFs alavancados precisam comprar e vender em grande escala, aumenta a possibilidade de que o HFT estrangeiro use essas negociações antecipadamente para obter lucros", disse um representante de gestão de ativos. "Quando o gestor de ativos, que é um grande comprador e vendedor, compra caro, a volatilidade do mercado inevitavelmente aumenta." O setor destaca que somente o HFT estrangeiro consegue alcançar efeitos de "venda a descoberto" eficazes. Como os investidores de varejo não podem criar ou resgatar cotas, eles não podem vender cotas primeiro e depois comprar a quantidade correspondente, mas os traders estrangeiros podem.
Por exemplo, quando a SK Hynix sobe de preço, os provedores de liquidez das corretoras precisam elevar suas cotações de venda para os ETFs alavancados de SK Hynix para acompanhar os preços. Contudo, o HFT executa rapidamente contra as cotações existentes antes que os LPs ajustem os preços para cima, garantindo cotas de ETF. Depois, vendem as ações subjacentes da SK Hynix primeiro durante a sessão para assumir posições opostas. Isso permite comprar ETFs a preços baixos e vender as ações subjacentes a preços de mercado para obter lucros. "O HFT estrangeiro possui sistemas mais leves em comparação às corretoras domésticas que gerenciam cotações de muitas ações, podendo responder rapidamente", afirmou um executivo de gestão de ativos. "Negociações frequentemente ocorrem sob condições favoráveis ao HFT por diferenças de 0,001 segundos."
Empresas financeiras propõem restringir direitos de criação e resgate do HFT estrangeiro
Participantes do setor argumentam que restringir a criação e o resgate do HFT estrangeiro limitaria efetivamente o volume de negociações em ETFs alavancados de ações únicas. "A intenção é reduzir fatores que ampliaram o volume de negociações, ao invés de deslistar produtos", afirmou um representante de corretora. "Apenas restringir a criação e o resgate estrangeiro reduziria significativamente o volume de negociações em relação aos níveis atuais." O representante acrescentou que "negociações que repetem a criação e o resgate no mesmo dia devem ser consideradas negociações sem propósito de criação desde o início."
Autoridades de corretoras defendem papel do HFT na eficiência do mercado
Os participantes do mercado também apresentam argumentos contrários substanciais à visão de que o HFT estrangeiro seja a principal causa da volatilidade. Alegam que o HFT aumenta a eficiência do mercado ao resolver rapidamente lacunas de preço entre ETFs e ativos subjacentes e ao estreitar spreads de compra e venda. A explicação é que, à medida que investidores estrangeiros e volume de negociações aumentam, o HFT também cresce, e sua arbitragem impede que os preços dos ETFs se desviem significativamente do NAV. "As firmas de negociação de alta frequência estrangeiras deveriam entrar no mercado doméstico em maior número", afirmou um representante de corretora. "À medida que participantes profissionais de arbitragem aumentam, as cotações se tornam mais ajustadas e as funções de descoberta de preço se fortalecem. Restringir a criação e o resgate estrangeiro reduziria o volume de negociações, mas levantaria preocupações sobre o aumento de erros de rastreamento e a diminuição da liquidez."
FAQ
Qual porcentagem do volume de negociações o HFT estrangeiro representa nos ETFs alavancados de ações únicas na Coreia?
Segundo dados da Korea Exchange divulgados em 10, os traders estrangeiros representaram entre 36,9% e 49,9% do volume total nos quatro ETFs alavancados de Samsung Electronics e SK Hynix com maior volume desde o lançamento até o dia anterior. Fontes do setor estimam que a maior parte dessas negociações estrangeiras vem de firmas de HFT.
Por que os representantes do setor propõem restringir os direitos de criação e resgate do HFT estrangeiro?
Representantes do setor financeiro argumentam que o HFT estrangeiro pode explorar a rebalanço previsível de ETFs ao se posicionar antes de gestores de ativos executarem grandes ordens próximas ao fechamento do mercado. Um gestor de ativos afirmou que restringir a criação e o resgate estrangeiro limitaria efetivamente o volume de negociações em ETFs alavancados de ações únicas sem precisar deslistar produtos. Contudo, representantes de corretoras contrapõem que tais restrições reduziríam a liquidez e ampliariam os erros de rastreamento.
