Por que o USDe Sobreviveu à Queda de Outubro Enquanto o LUNA se Transformou em Cinzas: Um Teste de Stress do Mercado

O Flash Crash de Outubro de 2025: Quando Stablecoins Encontram a Realidade

Dia 11 de outubro foi brutal. O BTC caiu de $117k para $105,9 mil (uma queda de 13,2% em um único dia), ETH despencou 16%, e o mercado viu $19,358 bilhões em liquidações — um recorde histórico. Mas aqui está o twist: enquanto o mundo cripto se desmoronava, o USDe brevemente atingiu $0,65 (queda de 34% em relação ao peg), mas recuperou para $0,98 em 24 horas. Compare isso com o LUNA-UST em 2022: simplesmente… morreu.

A diferença? Ativos reais vs. promessas vazias.

A Pilha de Colaterais que Realmente Sustentou

O respaldo do USDe é simples:

• Mais de 60% em BTC e ETH (ativos escolhidos pelo mercado, não por burocratas)
• Derivados de staking líquido (WBETH, BNSOL) — as jogadas de eficiência do próprio mercado
• 10% em USDT/USDC como amortecedor de choques
• Índice de colateralização: ainda acima de 120% durante a crise, com $66M reservas excedentes

No pico do pânico, o pool USDe-USDT na Uniswap encolheu para $3,2 milhões (queda de 89%), fazendo com que 100 mil vendas de USDe sofressem slippage de 25%. Mas, crucialmente: os usuários ainda podiam resgatar cripto real a qualquer momento. Esse sinal de confiança era tudo.

O LUNA-UST não tinha nada disso. O valor do UST era apenas “prometemos que o LUNA não vai colapsar” — exceto que colapsou, e boom, você fica com zero.

Como a Proteção Real Funcionou (E Quase Não Funcionou)

O USDe usa posições vendidas em derivativos para compensar movimentos de colateral — quando o preço do ETH cai, os lucros das vendas a descoberto compensam. Quando sobe, ganhos à vista compensam perdas de posições vendidas. Sem necessidade de resgates centralizados; o mercado faz o trabalho.

O detalhe: durante o crash de outubro, quando o ETH caiu 16%, essas posições quase falharam devido a lacunas de liquidez (um CEX pausou negociações perpétuas). Mas as posições vendidas da Ethena Labs acabaram gerando $120M ganhos flutuantes( — não por subsídios administrativos, mas por negociações voluntárias de long-short.

A venda de reservas de Bitcoin do Fundo de Fundação LUNA em 2022? Inútil. Não se combate pânico de mercado espontâneo despejando BTC em um mercado em queda. As reservas eram apenas mais um efeito dominó.

A Pergunta Real: Dinheiro Não Estatal Pode Realmente Funcionar?

Este evento ecoa a tese de Hayek de 1976: dinheiro emitido por entidades privadas, se perder a confiança do mercado, morre. O monopólio governamental sobre a moeda mascara maus designs com resgates. O USDe não tem opção de resgate — só sobrevive se o mercado acreditar no seu mecanismo.

O USDe sobreviveu porque:

1. Mecânica transparente — prova de colateral, liquidação em tempo real
2. Resgatabilidade — seu cripto não fica bloqueado; você pode retirá-lo
3. Ajustes orientados pelo mercado — após o crash, otimizaram as taxas de colateral sem ordens de cima para baixo

O LUNA-UST falhou porque:

1. Valor baseado em hype — sem ativos reais para resgatar
2. Rendimentos insustentáveis — o APY de 20% do Anchor dependia de subsídios contínuos, não de demanda real
3. Teatro de resgate centralizado — Luna Foundation Guard tentou e fracassou

As Fissuras Ainda Aparecem: Risco de Concentração

Mas o USDe não é perfeito. A pilha de colaterais é composta por 80% de ativos cripto — todos ligados ao mesmo ciclo de mercado. Quando o cripto cai 16%, as proteções não se desacoplam rápido o suficiente. A liquidez de outubro expôs isso.

Além disso: 70% das posições vendidas estão em apenas 2 CEXs. Se essas plataformas congelarem novamente os mercados perpétuos, toda a estratégia pode falhar. Atualmente, o USDe depende apenas de contratos perpétuos para hedge — sem opções, sem diversificação de futuros.

A Atualização RWA: Quebrando a Bolha Cripto

A resposta? Ativos do mundo real. A integração de tokens RWA no USDe )gold, títulos do Tesouro dos EUA, tokens de ações( reduziria a colateralização cripto de 80% para 40-50%, além de:

• Adicionar um buffer entre domínios )gold e ETH, correlação de 0,2, hedge perfeito(
• Acessar ferramentas tradicionais de hedge financeiro )opções de ações, contratos futuros de ouro em Londres(

O projeto BUIDL da BlackRock já provou que isso funciona — mas é centralizado. O USDe pode fazer de forma descentralizada, com contratos inteligentes cuidando da avaliação e verificação.

O mercado de RWA atingiu US$ 26,4 bilhões em 2025 )crescimento anual de 113%. O USDe não está reinventando a roda; está conectando-se a um ciclo econômico real além do cripto.

O Panorama Geral: Hayek Estava Certo

Dinheiro não estatal não falha por uma crise — falha por perder confiança ou mostrar que não consegue se adaptar. O LUNA-UST não conseguiu se adaptar; simplesmente implodiu. O USDe se adaptou em tempo real: otimizou limites de alavancagem, reequilibrou o colateral, provou transparência.

Essa é a evolução que Hayek previu: moedas que não conseguem se autocorrigir perdem na competição de mercado. O USDe ainda está na primeira rodada, mas está jogando o jogo corretamente.

A Conclusão

Outubro de 2025 foi o teste de resistência do USDe — e ele passou. Não perfeitamente, mas passou de maneiras que o LUNA nunca conseguiu. Se a atualização com RWA acontecer, o USDe deixa de ser uma “experiência cripto” e passa a ser algo mais difícil de ignorar: um verdadeiro portador de valor entre mercados.

A grande questão agora: será que regulações ou obstáculos técnicos vão matá-lo antes que chegue lá?