Bitwise: Por que o Cripto Está a Ir Além do Ciclo de Quatro Anos-2

As ações relacionadas com criptomoedas incorporam alavancagem estrutural em ativos digitais, permitindo que empresas como tesourarias de Bitcoin e bolsas superem as ações tradicionais de tecnologia em regimes macroeconômicos favoráveis.

Stablecoins funcionam cada vez mais como válvulas de escape financeiro em economias inflacionárias, acelerando o colapso da moeda enquanto, simultaneamente, estendem a liquidez em dólares onde os sistemas bancários tradicionais falham.

A clareza regulatória, particularmente através da Lei CLARITY, pode desbloquear a participação institucional.

A criptomoeda está a evoluir para além dos ciclos tradicionais à medida que ações relacionadas com criptomoedas, stablecoins e regulamentação remodelam a estrutura do mercado, o acesso institucional e os fluxos de capital a longo prazo.

Bitwise: Por que a Criptomoeda Está a Ir Além do Ciclo de Quatro Anos

participação ao redefinir ativos cripto, acelerar aprovações de ETFs e remodelar o desempenho relativo entre as principais redes Layer 1.

A discussão sobre os ciclos de mercado de criptomoedas tem gradualmente mudado de tentar prever topos e fundos para compreender as mudanças estruturais. Com base no argumento da Bitwise de que a criptomoeda está a evoluir além do ciclo tradicional de quatro anos, este artigo foca nas extensões menos óbvias dessa tese: o papel das ações vinculadas a cripto, a economia política das stablecoins e a clareza regulatória que poderia desbloquear uma nova fase de participação institucional. Estas áreas são frequentemente discutidas separadamente, mas na realidade estão profundamente interligadas.

Em vez de tratar a criptomoeda como uma classe de ativos isolada, é cada vez mais útil vê-la como um sistema que interage com os mercados de capitais, moedas soberanas e o poder regulador. É nestas interseções que os resultados mais assimétricos provavelmente irão emergir.

2.3 AÇÕES CRIPTO E O PODER DA EXPOSIÇÃO ALAVANCADA

Uma das ideias mais controversas em pesquisas recentes é que ações relacionadas com cripto poderiam superar significativamente as ações tradicionais de tecnologia no próximo ciclo. Empresas como Coinbase, MicroStrategy e empresas de mineração cotadas em bolsa são frequentemente comparadas a nomes de tecnologia do Nasdaq, mas essa comparação perde um ponto-chave.

As ações cripto incorporam uma forma de alavancagem estrutural. As suas receitas, balanços e avaliações não estão apenas ligadas ao crescimento de utilizadores ou margens de software, mas aos próprios ativos cripto subjacentes. Quando os preços do cripto sobem, a resposta das ações é muitas vezes não linear. Essa “beta alavancada” é precisamente a razão pela qual estas ações tendem a ter um desempenho fraco durante recuos e a superar dramaticamente durante recuperações.

MicroStrategy é o exemplo mais extremo e mais debatido. Em muitos círculos de investidores, acredita-se amplamente que a empresa está a jogar um jogo perigoso de alavancagem que inevitavelmente irá colapsar. O argumento central é familiar: emprestar para comprar Bitcoin só funciona enquanto os preços sobem, e uma vez que os preços caem abaixo do custo médio de aquisição, toda a estrutura supostamente torna-se instável.

Curiosamente, esse ceticismo é frequentemente mais forte entre investidores de retalho e até entre participantes experientes do mercado. Essa divergência por si só merece atenção, porque é muitas vezes onde nasce o alfa.

Antes de examinar a mecânica, é importante reconhecer que esse ceticismo não é irracional. A um nível superficial, a MicroStrategy parece uma aposta altamente alavancada em Bitcoin. No entanto, essa interpretação assume lógica de margem tradicional, liquidações forçadas e pressão de refinanciamento a curto prazo. Michael Saylor não opera dentro desse quadro.

As compras de Bitcoin da MicroStrategy não são financiadas por empréstimos de margem de 10x. São principalmente financiadas através da emissão de obrigações conversíveis e preferenciais com várias características distintivas. Primeiro, as taxas de juro são extremamente baixas, muitas vezes 0% ou bem abaixo de 1%. Segundo, os vencimentos são longos, concentrando-se principalmente entre 2027 e 2032. Terceiro, e mais importante, não há limite de liquidação. Desde que a empresa possa pagar os juros, nunca é forçada a vender Bitcoin a preços baixos.

Esta distinção é fundamental. A venda forçada é o que destrói estratégias alavancadas. No caso da MicroStrategy, a venda forçada é estruturalmente evitada. A empresa ainda opera um negócio de software legado que gera fluxo de caixa significativo. Esse negócio agora contribui com aproximadamente $120 milhões em receita trimestral, o que é pequeno relativamente à capitalização de mercado da empresa, mas suficiente para cobrir as obrigações de juros.

Como resultado, o verdadeiro risco não é a volatilidade de curto prazo do preço. A questão real é se a MicroStrategy consegue fazer face ao reembolso do principal quando os títulos vencem. Aqui novamente, a estrutura é mais flexível do que parece. Obrigações conversíveis não precisam necessariamente ser reembolsadas em dinheiro. Se o Bitcoin valorizar, os detentores de títulos podem converter a dívida em ações. Se o Bitcoin estagnar ou diminuir, mas os juros permanecerem sustentáveis, a empresa pode refinanciar, emitir nova dívida para pagar a antiga ou até emitir ações.

Em 30 de dezembro de 2025, a MicroStrategy detém aproximadamente 672.500 BTC a um custo médio de $74.997, com as ações a serem negociadas em torno de $155,39. Vários tranches de obrigações emitidas em 2025, incluindo obrigações zero-cupom com vencimento em 2030, têm preços de conversão próximos de $433. A preços atuais das ações, a conversão é pouco atrativa para os detentores de títulos, o que significa que Saylor simplesmente continua a pagar juros mínimos.

Olhando para 2027, a situação torna-se mais clara. Se o Bitcoin negociar acima do custo médio da MicroStrategy, não há incentivo económico para liquidar participações para pagar dívidas. Mesmo num cenário de stress, o refinanciamento ou emissão de ações continua viável. Apenas um colapso prolongado nos preços do Bitcoin, por exemplo, uma movimentação sustentada para $30.000 durante vários anos, ameaçaria seriamente a estrutura.

Por isso, a MicroStrategy é melhor compreendida não como uma bomba-relógio, mas como uma grande opção de compra de Bitcoin de vencimento longo embutida numa ação pública. A estratégia é simples, mas agressiva: emprestar moeda fiduciária que se deprecia estruturalmente ao longo do tempo e adquirir um ativo com uma oferta fixa de 21 milhões de unidades. À medida que a expansão monetária continua a erodir o valor real da dívida, o peso do reembolso diminui em termos reais.

Em essência, a MicroStrategy está a fazer uma aposta macro no futuro do sistema monetário dos EUA. É uma aposta explícita de que a desvalorização do dólar continua e que o Bitcoin funciona cada vez mais como uma proteção monetária. Isto não é uma operação de curto prazo; é uma tese financeira executada em grande escala.

2.3 STABLECOINS COMO BODES EXPIATÓRIOS EM CRISES DE MERCADOS EMERGENTES

Outra ideia marcante no relatório da Bitwise é a previsão de que pelo menos uma moeda de mercado emergente possa colapsar até 2026, com governos a culpar publicamente as stablecoins pelo fuga de capitais. Embora possa parecer dramático, a lógica é direta e historicamente consistente.

Quando a inflação acelera para territórios de três dígitos, os cidadãos abandonam a moeda local independentemente das restrições legais. Nas décadas anteriores, essa fuga assumia a forma de dólares físicos ou contas offshore. Hoje, ela assume cada vez mais a forma de USDT ou USDC.

Controles de capital só são eficazes quando o dinheiro circula através de canais bancários regulados. A cripto contorna esses canais completamente. Como resultado, as stablecoins podem acelerar o colapso visível de uma moeda que já estava fundamentalmente quebrada.

Esta dinâmica ajuda a explicar por que alguns governos permanecem profundamente cautelosos em relação à adoção de cripto. Também destaca por que as stablecoins desempenham um papel crítico em países com falência monetária. Nesses ambientes, as stablecoins não são instrumentos especulativos; são ferramentas de sobrevivência.

Os bancos tradicionais muitas vezes enquadram as stablecoins como não conformes, opacas ou desestabilizadoras. Na realidade, as stablecoins preenchem um vazio de liquidez criado por sistemas bancários restritos ou disfuncionais. Mesmo em mercados desenvolvidos, esse padrão aparece de formas mais subtis. Apesar de cortes nominais nas taxas nos EUA, os bancos comerciais continuam relutantes em expandir crédito de forma agressiva. Nesse espaço, as stablecoins tornam-se uma segunda arena de liquidez.

Há também uma dimensão geopolítica neste processo. À medida que os quadros regulatórios, como a Lei CLARITY e a Lei GENIUS, avançam, os EUA parecem estar a passar de resistir às stablecoins para as absorver. Em vez de banir as stablecoins, a estratégia mais eficaz é regulá-las e integrá-las como extensões do domínio do dólar.

Neste modelo, stablecoins descentralizadas ou offshore, como USDT, correm o risco de marginalização, enquanto stablecoins reguladas nos EUA, como USDC, ganham legitimidade institucional. Os pioneiros iniciais podem acabar por servir de exemplos de advertência, permitindo que sucessores regulados dominem a circulação global do dólar digital.

Esta dinâmica espelha a relação mais ampla entre ouro, Bitcoin e soberania monetária. O controlo sobre as camadas de liquidação importa. As stablecoins estão a tornar-se uma dessas camadas.

2.4 POR QUE A LEI CLARITY IMPORTA

A Lei de Clareza do Mercado de Ativos Digitais é reiteradamente destacada na pesquisa da Bitwise por uma boa razão. Ela aborda a maior barreira à participação institucional: a incerteza regulatória.

A lei propõe um quadro de classificação claro para ativos cripto. Ativos altamente descentralizados, sem emissor controlador, são tratados como commodities digitais sob supervisão da CFTC. Ativos cujo valor depende dos esforços de uma equipa específica são classificados como contratos de investimento sob jurisdição da SEC. As stablecoins de pagamento formam uma terceira categoria com supervisão adaptada.

Esta distinção não é académica. Ativos classificados como commodities digitais podem mover-se mais facilmente para ETFs de mercado à vista, enfrentar menos encargos de divulgação e serem mais acessíveis a carteiras institucionais. Atualmente, o Bitcoin encaixa-se claramente nesta categoria, enquanto Ethereum e Solana são amplamente esperados para seguir.

A lei já passou na Câmara dos Representantes e encontra-se sob revisão do Senado. As expectativas da indústria apontam para deliberações em comitês no início de 2026, com possível aprovação mais tarde nesse ano. Se o progresso acelerar, a resposta do mercado provavelmente não será linear. Ethereum e Solana podem experimentar uma reavaliação significativa em relação ao Bitcoin à medida que a clareza regulatória expande o mercado endereçável institucional.

3. QUESTIONAR A NARRATIVA DE PESQUISA

Apesar da sua forte lógica, o relatório da Bitwise não é neutro. É, em última análise, escrito para compradores. Isso não invalida os seus argumentos, mas exige cautela.

A realidade atual do mercado continua desafiante. Os ETFs de Bitcoin continuam a registar saídas líquidas, as participações totais em ETFs estão a diminuir, e o capital está a rotacionar para ativos como ouro e prata. As reduções de taxas nominais não se traduziram em taxas reais mais baixas, que permanecem elevadas devido à inflação persistente. Entretanto, a emissão agressiva de Títulos do Tesouro dos EUA continua a drenar liquidez.

As instituições não estão ausentes porque duvidam do valor a longo prazo da cripto. Estão ausentes porque o custo de oportunidade permanece alto noutros setores. É por isso que as taxas reais, não as manchetes de política, continuam a ser a variável principal a observar.

4. CONCLUSÃO

No seu conjunto, a estrutura da Bitwise aponta para um mercado que está a evoluir estruturalmente, não a repetir. As ações relacionadas com cripto oferecem exposição alavancada à valorização dos ativos. As stablecoins situam-se na linha de falha entre moedas em colapso e expansão do dólar. A clareza regulatória, se alcançada, remove a última barreira institucional.

Para investidores de longo prazo, a questão não é se estas tendências são reais, mas quando irão convergir. O timing continua incerto. A estrutura, não. E nos mercados, a estrutura acaba por afirmar-se.