Privacidade vs. Vigilância: O Chefe da SEC Traça um Terceiro Caminho Além do Panopticon Financeiro

A indústria de criptomoedas enfrenta uma encruzilhada. Durante uma mesa-redonda em 15 de dezembro de 2025 sobre a regulamentação de ativos digitais, o presidente da Comissão de Valores Mobiliários dos EUA (SEC), Paul S. Atkins, alertou que, sem um desenho cuidadoso de políticas, a transparência inerente à blockchain poderia tornar-se “a arquitetura de vigilância financeira mais poderosa da história”—transformando o que deveria ser uma ferramenta de liberdade financeira num panóptico financeiro onde cada transação, movimento de carteira e implantação de código passa a ser monitorado pelo Estado.

No entanto, Atkins não veio fazer um sermão de condenação. Em vez disso, delineou um terceiro caminho: um onde os reguladores podem manter a segurança sem construir um Estado de vigilância onisciente, usando a tecnologia para verificar a conformidade ao invés de impor transparência.

A Dupla Face da Transparência na Blockchain

O apelo central da blockchain—que cada transação é registrada de forma permanente e audível—cria um paradoxo desconfortável para os reguladores. Essa característica torna, em teoria, mais fácil rastrear atividades ilícitas: empresas forenses podem vincular carteiras na cadeia a identidades reais, e as forças de segurança ganham uma visibilidade sem precedentes sobre transações.

Mas aqui surge o risco do panóptico. Se os reguladores responderem classificando cada titular de carteira como um corretor, cada contrato inteligente como uma bolsa, e cada transação como um evento reportável, todo o ecossistema entra em modo de vigilância abrangente. Ajustes de portfólio, construção de posições e interações com protocolos dos usuários passariam a existir em um registro público permanente.

Atkins enquadrou isso como a tensão central dos EUA: Como permitir que as pessoas participem das finanças modernas sem sacrificar a privacidade? Não se trata de uma filosofia abstrata—é fundamental para determinar se a criptomoeda se torna uma ferramenta de liberdade financeira ou o aparato de controle financeiro.

Onde as Ferramentas Regulamentares Atuais Erraram

A SEC já opera múltiplos sistemas de vigilância. O (CAT), Rastreamento Consolidado de Auditoria, coleta dados de mercado para detectar fraudes e manipulações. Repositórios de dados de swaps monitoram derivativos. O Formulário PF acompanha fundos privados. Cada um tinha propósitos legítimos inicialmente.

Mas o exemplo do CAT revela o problema do crescimento descontrolado da missão. Originalmente criado para ajudar a SEC a entender a estrutura do mercado, evoluiu para algo próximo de vigilância em massa—coletando dados que a agência nem tinha analisado completamente, enquanto impunha custos de conformidade desnecessários e erosão de privacidade aos participantes do mercado.

A principal percepção de Atkins: os reguladores devem praticar moderação mesmo quando a tecnologia permite expansão. Ter a capacidade técnica de coletar informações não justifica sua coleta. A SEC começou a reduzir os elementos de dados mais sensíveis do CAT, reconhecendo que mais dados ≠ melhor regulação.

Essa sabedoria torna-se crítica no contexto da blockchain. Sistemas digitais tornam viável o monitoramento em tempo real e granular. Reguladores poderiam, teoricamente, rastrear cada interação DeFi. A questão não é “podemos?”, mas “devemos?”—e Atkins argumenta que a resposta exige cada vez mais humildade ao invés de maximização.

A Alternativa da Tecnologia de Privacidade

Em vez de combater a transparência da blockchain, Atkins destacou uma abordagem inversa: usar a tecnologia para alcançar verificação sem divulgação.

Provas de conhecimento zero exemplificam isso. Uma carteira habilitada para conformidade pode provar que seu titular passou por uma triagem anti-lavagem de dinheiro sem revelar o histórico de transações. Uma bolsa regulada pode confirmar que seus usuários foram devidamente verificados sem armazenar permanentemente dados granulares de movimentação. Os formadores de mercado podem demonstrar provisão de liquidez sem expor inventário em tempo real.

Essa mudança—“menos divulgação, mais conformidade”—abre caminhos regulatórios indisponíveis na finança tradicional. Você não está escolhendo entre vigilância e ilegalidade; está construindo sistemas de conformidade que protegem tanto a segurança quanto a privacidade.

Tecnologias como criptografia homomórfica e computação multipartidária ampliam ainda mais essa possibilidade, permitindo que reguladores analisem padrões de dados agregados sem acessar detalhes de transações individuais.

Por que a Saúde do Mercado Depende de Alguma Opacidade

Aqui está um ângulo prático que os reguladores frequentemente negligenciam: os mercados financeiros precisam de confidencialidade para funcionarem adequadamente.

Formadores de mercado precisam construir posições sem front-running imediato. Underwriters precisam montar inventário discretamente. Gestores de fundos precisam testar estratégias sem que comportamentos imitadores destruam suas execuções. Se essas atividades fossem divulgadas em tempo real, a liquidez secaria e a manipulação de mercado aceleraria.

A criptomoeda enfrenta a mesma dinâmica. Participantes institucionais não participarão de mercados on-chain onde cada movimento se torna imediatamente visível, convidando exploração ou respostas em massa. A suposta vantagem da transparência na blockchain torna-se uma responsabilidade se levada ao extremo do panóptico.

Uma opacidade moderada na informação não é disfunção de mercado—é parte do seu desenho. A regulamentação deve preservar essa verdade, ao invés de impor uma visibilidade total.

Construindo uma Estrutura Sustentável

Atkins delineou o que uma regulamentação eficaz de criptomoedas no século XXI exige:

Princípios acima de prescrições. Estabelecer valores claros—equilibrando segurança nacional com privacidade financeira—ao invés de microgerenciar cada fluxo de trabalho.

Neutralidade tecnológica. Adaptar o pensamento regulatório às ferramentas de privacidade aprimorada ao invés de forçar a cripto a modelos de conformidade legados.

Avaliação de risco em camadas. Diferenciar entre usuários de varejo, participantes institucionais e provedores de infraestrutura ao invés de aplicar regras uniformes.

Evolução dinâmica. Ajustar continuamente os frameworks à medida que a tecnologia e os mercados evoluem, evitando regras rígidas que inibam a inovação.

As Implicações Globais

O framework da SEC aborda uma questão que transcende as fronteiras dos EUA. Cada nação considerando a integração de criptomoedas enfrenta tensões idênticas: prevenir crimes financeiros sem construir um aparato de vigilância.

Para reguladores ao redor do mundo, a lição é clara: a capacidade técnica de monitorar tudo não obriga a fazê-lo. Em uma era onde a blockchain torna tecnicamente viável uma vigilância financeira panorâmica, o verdadeiro desafio regulatório é exercer moderação—usando minimização de dados, inovação tecnológica e princípios de design para manter tanto a segurança quanto a liberdade.

O panóptico financeiro não é inevitável. É uma escolha. O discurso de dezembro de Atkins sugere que a SEC está optando por um caminho diferente: construindo um sistema onde inovação, privacidade e segurança coexistem ao invés de competir.