O CIO da Sygnum afirma que a escassez de liquidez do bitcoin mascara fundamentos em melhoria e o caso de alta a longo prazo

À medida que os ativos de risco oscilam e os investidores reavaliam os riscos macroeconómicos, a escassez de liquidez do bitcoin está a testar a convicção, mesmo quando algumas vozes institucionais reforçam que a tese de longo prazo permanece intacta.

Dor de curto prazo com a volatilidade a aumentar e o sentimento a fraturar-se

As oscilações de preço do bitcoin provavelmente permanecerão elevadas no curto prazo, e os valores podem cair ainda mais, de acordo com Fabian Dori, diretor de investimento do Sygnum Bank. No entanto, ele argumenta que esta turbulência reflete uma retração impulsionada pela liquidez, e não uma falha estrutural nos fundamentos subjacentes do bitcoin.

“Podemos ver a volatilidade a manter-se elevada a curto prazo, e os preços podem até descer mais a partir daqui,” disse Dori à CoinDesk numa entrevista. “O sentimento colapsou. A confiança e a credibilidade para os investidores construírem exposição são muito limitadas.” Dito isto, ele mantém que a perspetiva de longo prazo ainda é construtiva.

A recente divergência entre o ouro, que se manteve firme, e ativos de inovação como as ações tecnológicas do Nasdaq e o bitcoin destaca a fragilidade do ambiente atual. Além disso, Dori alerta contra procurar uma única explicação para essa divisão, sublinhando que várias forças se têm consolidado nos últimos meses.

“Não há uma causa, indicador ou fator único por trás desta disparidade,” afirmou. “São vários elementos que têm vindo a acumular-se nos últimos meses.” Os mercados de criptomoedas têm tendência a recuar nesse período, com o bitcoin e outros tokens principais a retrocederem dos máximos anteriores, enquanto os ventos macroeconómicos adversos e fluxos institucionais desiguais pesam no sentimento.

Inflação persistente e expectativas de cortes nas taxas do Federal Reserve alteraram o apetite ao risco, enquanto episódios geopolíticos periódicos reforçam uma tendência mais ampla de saída de ativos especulativos. Ao mesmo tempo, fluxos de fundos negociados em bolsa (ETFs) mais voláteis, liquidez mais escassa e liquidações alavancadas agravaram os movimentos de baixa, levando os preços a testar repetidamente níveis de suporte importantes.

No fio da navalha: stress de liquidez e investidores cautelosos de longo prazo

Dori argumenta que as criptomoedas têm estado “sobre uma linha tênue” há algum tempo. Os investidores de longo prazo têm ficado cada vez mais cautelosos em relação ao ciclo de quatro anos do bitcoin e ao risco de entrar numa fase de correção. Como resultado, o ecossistema encontra-se numa base mais fraturada, com menos mãos fortes dispostas a absorver a volatilidade quando a pressão de venda aumenta.

Sobreposto a isso estão os estresses de liquidez específicos do setor de criptomoedas e pressões macroeconómicas mais amplas. Desde junho do ano passado, a emissão de títulos e notas do Tesouro dos EUA aumentou significativamente os saldos na Conta Geral do Tesouro (TGA) no Federal Reserve. Quando esses títulos são emitidos, a liquidez é efetivamente retirada dos mercados e estacionada na TGA.

“São ativos não produtivos,” afirmou Dori. “E as criptomoedas, sendo uma das classes de ativos mais sensíveis à liquidez, foram das mais afetadas.” Além disso, ele observa que essa drenagem de disponibilidade de dinheiro agravou a pressão exatamente quando o apetite ao risco já se deteriorava nos mercados globais.

Um evento recorde de liquidez a 10 de outubro agravou ainda mais o apetite ao risco entre investidores e formadores de mercado, acelerando a deterioração da profundidade do mercado de criptomoedas. As taxas de financiamento colapsaram e as condições de liquidez pioraram, prejudicando a capacidade do mercado de absorver fluxos mesmo modestos sem oscilações acentuadas de preço.

Ao mesmo tempo, preocupações que vão desde a narrativa do bitcoin como reserva de valor até riscos de computação quântica, vendas forçadas de reservas por tesourarias de ativos digitais e atrasos na legislação dos EUA, incluindo a aguardada Lei de Clareza, agravaram a incerteza. Com o sentimento já frágil, até notícias menores podem agora desencadear reações de mercado desproporcionais.

“O ecossistema já estava sobre uma linha tênue por causa da dinâmica do ciclo,” disse Dori. Depois, acrescenta, com restrições adicionais de liquidez e sentimento em colapso, a situação torna-se muito vulnerável. Desde início de outubro, o bitcoin sofreu quedas de aproximadamente 40% a 50% dos seus máximos recentes.

A última vez que os mercados enfrentaram quedas dessa magnitude foi durante a crise sistémica de 2022, o que gerou novos temores de riscos estruturais mais amplos. No entanto, Dori rejeita essa comparação, apontando para um cenário macro e institucional bastante diferente atualmente.

“Do ponto de vista macro, clareza regulatória, adoção institucional e solidez das contrapartes, o quadro de hoje é totalmente diferente de 2022,” afirmou. “Este não é o mesmo ambiente de risco sistémico.” Na sua opinião, a turbulência atual deve ser entendida como uma escassez de liquidez do bitcoin sobre uma psicologia frágil, e não uma repetição da última crise.

Mudança de liquidez à vista?

Na avaliação de Dori, a fraqueza atual reflete uma escassez de liquidez de curto prazo, e não uma mudança nos fundamentos essenciais. Os dados de mercado, disse, mostram sinais empíricos de melhoria por baixo da superfície, mesmo que os preços principais permaneçam sob pressão por agora.

O ciclo económico dos EUA está a expandir-se. A atividade de serviços do ISM tem crescido nos últimos meses, e os dados de manufatura surpreenderam positivamente. Historicamente, essas condições são pré-requisitos para melhorar o apetite ao risco, à medida que os investidores avançam na curva de risco.

Ao mesmo tempo, a inflação principal permanece acima da meta de 2% do Federal Reserve, mas está longe dos níveis que anteriormente alimentaram preocupações agudas sobre política comercial ou tarifas. Além disso, a tendência parece suficientemente moderada, disse Dori, para permitir ao Fed continuar o ciclo de cortes de taxas nos próximos meses sem reacender temores inflacionários.

“Isso melhoraria novamente as condições de liquidez,” afirmou. As pressões de liquidez impulsionadas pelo Tesouro também poderiam aliviar, preparando o terreno para uma mudança mais rápida do que o esperado antes da próxima reunião do Comitê Federal de Mercado Aberto, segundo Dori. Tal mudança ajudaria a aliviar algumas das pressões mais agudas nos mercados de criptomoedas.

De uma perspetiva nativa de criptomoedas, o cenário fundamental permanece construtivo. O crescimento de stablecoins continua, a integração no setor financeiro tradicional expande-se, e o número de tokens nativos bloqueados em redes como Ethereum e Solana mantém-se robusto. Além disso, a base tecnológica subjacente continua a evoluir apesar da volatilidade de preços.

A adoção institucional, embora desigual, ainda progride. “Quando o sentimento se normalizar e as condições de liquidez melhorarem, a disparidade entre ativos tradicionais e criptomoedas deverá diminuir novamente,” disse Dori. Isso apoiaria uma convergência renovada entre bitcoin, ações e outros ativos de risco ao longo do tempo.

Sentimento, gatilhos e a procura por um catalisador

Por agora, no entanto, o sentimento é a força dominante. Os indicadores de medo e ganância estão em níveis extremos de medo, sublinhando o quão pouco apetite há para reconstruir exposição. “Isso indica claramente que a confiança e a credibilidade são muito limitadas,” afirmou Dori. “Precisamos de algum tipo de gatilho.”

O que esse catalisador poderá ser é menos claro. A aprovação de uma legislação abrangente de criptomoedas nos EUA, como a Lei de Clareza, seria “um desenvolvimento extremamente positivo,” afirmou. Uma normalização das tensões geopolíticas também poderia ajudar a restabelecer o apetite mais amplo dos investidores por ativos de risco.

Melhorias nas preocupações relacionadas com inteligência artificial e narrativas de sustentabilidade poderiam fornecer impulso adicional. Enquanto isso, uma recuperação adicional nas condições de liquidez, combinada com fluxos institucionais contínuos, reforçaria o cenário construtivo, segundo Dori.

Até lá, os mercados permanecem expostos. “A visão de curto prazo, por causa do sentimento, não é ótima,” disse Dori. No entanto, ele mantém a confiança de que a base estrutural é mais forte do que parece à primeira vista, ao avaliar apenas a ação recente dos preços.

“Fundamentalmente, vemos dados de ciclo económico em melhoria, crescimento de stablecoins, participação institucional e uma gestão de risco de contrapartes mais sólida,” afirmou. “Isso é muito diferente do que vimos em 2022.” Na avaliação de Dori, a atual queda do bitcoin é menos um veredicto sobre a sua viabilidade a longo prazo e mais uma consequência de mecânicas de liquidez e confiança abalada.

A volatilidade pode intensificar-se antes de diminuir. Os preços podem até testar níveis mais baixos. No entanto, se as condições de liquidez melhorarem e os dados macroeconómicos continuarem a fortalecer-se, Dori acredita que a mudança poderá acontecer mais cedo do que muitos esperam, especialmente se surgir um catalisador claro de política ou macroeconómico.

Força do dólar e risco geopolítico afetam o setor cripto

Forças macroeconómicas e geopolíticas estão a acrescentar mais uma camada de stress. Os ativos de risco caíram em toda a linha na terça-feira, à medida que o dólar dos EUA se fortaleceu para um máximo de quase dois meses, após a escalada militar renovada no Irã, pressionando ainda mais o mercado de criptomoedas.

O índice do dólar DXY subiu 0,5% para o seu nível mais alto desde 19 de janeiro, após Israel lançar novos ataques a Teerão e Beirute, e drones iranianos atingirem a embaixada dos EUA em Riade. Essa série de eventos provocou quedas generalizadas em criptomoedas, ações e metais, à medida que os investidores se dirigiram para refúgios considerados seguros.

O bitcoin subiu para 70.000 dólares na segunda-feira, juntamente com o ouro, antes de recuar para 66.500 dólares, permanecendo dentro de uma faixa desde o início de fevereiro. No entanto, altcoins como ADA, ZEC e DASH caíram mais de 4% desde a meia-noite UTC, evidenciando a sensibilidade de tokens menores a choques macroeconómicos.

Os índices Memecoin e DeFi da CoinDesk registaram ganhos modestos, enquanto NEAR subiu 13,3% a partir de níveis sobrevendidos. Além disso, os tokens DeFi JUP e MORPHO prolongaram ganhos semanais de 23% e 20%, destacando que fluxos idiossincráticos e temas específicos do setor ainda podem gerar bolsões de resiliência mesmo numa fase de risco reduzido.

No geral, a mensagem de Dori é que o setor de criptomoedas permanece em estado de alerta a curto prazo, com sentimento frágil e liquidez limitada. No entanto, por baixo da superfície, ele argumenta, dados de ciclo económico, expansão de stablecoins e envolvimento institucional sugerem que os fundamentos de longo prazo do setor estão a melhorar silenciosamente.