Trio na cadeia de troca: a tokenização a remodelar garantias, negociação e margem

Autor: Jae, PANews

Quando o Bitcoin ainda hesitava na barreira dos 70.000 dólares, o coração financeiro global, Wall Street, realizou três ressonâncias em cadeia em 48 horas.

A Bolsa de Nova Iorque, a Nasdaq e a CME Group — três gigantes que controlam o fluxo de capitais a nível mundial — anunciaram sucessivamente planos de atualização para a tokenização de serviços. A Nasdaq desenvolve uma solução de gestão de colateral tokenizado; a NYSE, em parceria com a Securitize, desenvolve uma plataforma de valores tokenizados; e a CME Group lança um serviço de liquidação para instituições de “cash tokenizado”.

Os três principais mercados de negociação avançam por três vias em simultâneo, recorrendo à tecnologia blockchain para uma remodelação profunda dos “tubos” de liquidez global.

Quando os gigantes tradicionais de Wall Street abraçam proactivamente a tokenização, as regras do jogo dos mercados de capitais globais estão a ser reescritas.

Adeus ao T+1: a Nasdaq usa tokenização para desbloquear 35 mil milhões de dólares em colateral

35 mil milhões de dólares — esta é a dimensão do colateral “adormecido” em sistema financeiro global que a Nasdaq estima como capital ocioso.

Devido a fatores como atrasos de liquidação, obstáculos na operação entre fusos horários e limitações em transações bancárias tradicionais, grandes volumes de ativos altamente líquidos, como ações e ETFs de Treasuries, ficam presos em contas de valores mobiliários, incapazes de atingirem a eficiência de capital que lhes é devida.

E, nesta vaga de tokenização em Wall Street, a Nasdaq agiu primeiro. A 23 de março, anunciou uma parceria estratégica com a Talos, uma infraestrutura de negociação de ativos digitais. A integração profunda entre a plataforma Calypso de gestão de risco e colateral da Nasdaq e a arquitetura front-end de ativos digitais da Talos permite tokenizar o colateral, concretizando transferências em tempo real.

Quando o mercado regista oscilações acentuadas, as instituições conseguem reatribuir ativos tokenizados em segundos para cumprir as exigências de margem do clearing, sem ter de aguardar as janelas de transferência do sistema bancário tradicional. Para a negociação de derivados, isto significa uma mudança qualitativa de “T+1” para “liquidação atómica”, com a eficiência da circulação de capital a aumentar de forma exponencial.

O plano de tokenização da Nasdaq com a Talos transforma o colateral de um ativo estático passivo num instrumento de liquidez ativa. As instituições podem usar a mesma parcela de ativos de manhã, como margem para ações dos EUA, e de noite, como colateral para ações no mercado asiático.

Além disso, a Nasdaq estendeu o seu sistema de “Trade Surveillance” para a base de clientes da Talos, podendo identificar de forma eficaz transações falsas, “wash trading” e manipulação entre mercados, colocando uma “válvula de segurança” de conformidade na negociação de ativos digitais.

Na verdade, antes mesmo da divulgação desta notícia de parceria, a Nasdaq já tinha aprovado, a 18 de março, um projeto piloto de negociação de ações tokenizadas, aprovado pela SEC. Olhando para trás, isto também prepara o terreno para a colaboração com a Talos, facilitando que, no futuro, os investidores usem colaterais tokenizados em operações de financiamento com ações e de venda a descoberto.

Os primeiros ativos tokenizados foram estritamente limitados a ações do índice Russell 1000 e a ETFs principais que acompanham a S&P 500 e a Nasdaq 100.

A razão para a escolha destes ativos é evidente. O Russell 1000 cobre as 1.000 maiores empresas por capitalização de mercado nos EUA; a profundidade de negociação suficiente permite absorver o impacto técnico inicial da transformação tokenizada, garantindo a estabilidade do “melhor preço de compra e venda”.

Em simultâneo, estes ativos serão utilizados num modelo de “duas vias”. Valores mobiliários tokenizados e ações tradicionais partilham o mesmo código CUSIP e identificadores de negociação; ambos são totalmente equivalentes e podem ser trocados livremente. Isto fornece um grupo de controlo adequado para que as entidades reguladoras observem o impacto da liquidação em blockchain na liquidez dos mercados tradicionais.

Valores mobiliários nativos on-chain na NYSE para enfrentar produtos de bolsas cripto

Se a ação da Nasdaq foi uma otimização dos processos institucionais existentes, a parceria da NYSE com a líder de tokenização Securitize representa uma remodelação fundamental do modelo de negociação de valores mobiliários.

A 24 de março, o memorando de entendimento (MOU) assinado por ambas as partes estabeleceu explicitamente a proposta de desenvolver uma plataforma de valores mobiliários tokenizados que suporte liquidação imediata e pagamentos com stablecoins.

A Securitize, parceira da NYSE, é uma das principais empresas no domínio da tokenização de ativos do mundo real (RWA). Já apoiou a BlackRock na emissão do maior fundo de Tesouros tokenizados, BUIDL.

O CEO da Securitize, Carlos Domingo, esclareceu as diferenças desta parceria em relação a produtos semelhantes no mercado: a NYSE pretende alcançar uma “tokenização nativa (Native Tokenization)”, e não a “prova de ações” típica das bolsas cripto.

Neste modelo, a Securitize atuará como o primeiro Agente de Transferência Digital (Digital Transfer Agent) designado pela NYSE, mantendo diretamente, na blockchain, os registros de propriedade.

Isto significa que cada token detido pelo investidor representa uma propriedade legal direta e total sobre o valor mobiliário subjacente, com direito completo a dividendos, direitos de voto e prioridade na liquidação.

Isto difere, de forma essencial, do modelo em que uma terceira entidade detém ações e emite “títulos tokenizados”. No último caso, trata-se apenas de um mapeamento de direitos; no primeiro, são valores mobiliários nativos na blockchain.

O que é preciso ter em atenção é que, embora a NYSE procure a “tokenização nativa”, se a entidade de custódia do ativo subjacente cometer um erro operacional ou se um oráculo fornecer uma avaliação incorreta fora do horário de negociação das ações dos EUA, esses tokens podem divergir severamente do valor das ações em que estão ancorados — desencadeando uma onda de liquidação on-chain.

A CME Group lança o “desarme” do cash tokenizado: “margem adicional”

Quando a Nasdaq otimiza o colateral e a NYSE reconstrói a negociação de valores mobiliários, a maior bolsa de derivados do mundo, a CME Group, volta o foco para a “liquidação em dinheiro”. A 24 de março, a CME Group, em parceria com o Banco de Montreal e a Google Cloud, lançou uma solução de cash tokenizado que enfrenta diretamente o problema mais espinhoso do ecossistema tokenizado: a “sincronização de fundos”, estabelecendo uma base para a circulação de fundos em toda a arquitetura de tokenização.

A arquitetura técnica baseia-se na Google Cloud Universal Ledger (GCUL), um ledger distribuído altamente programável, concebido especificamente para instituições financeiras tradicionais.

Ao contrário de blockchains públicas como o Ethereum, a GCUL é uma rede privada com licenciamento; ela preserva as características de liquidação em tempo real da blockchain e garante a privacidade das transações, atendendo aos rigorosos requisitos de KYC/AML impostos pela supervisão financeira — razão pela qual é aceita por instituições financeiras tradicionais.

Como o primeiro banco a integrar este sistema, o Banco de Montreal oferece aos seus clientes institucionais a possibilidade de “tokenizar depósitos em dólares”; os depósitos em dólares no banco podem ser convertidos em “cash tokenizado”.

A principal utilização destes tokens é como mediador de margem para o CME Clearing. Esta mudança resolve um antigo problema do mercado de derivados: a crise de “adição de margem”.

Negociações de futuros e opções têm requisitos extremamente rigorosos quanto à pontualidade das margens. Com a tendência de evolução para negociações 24/7, no futuro, o clearing poderá emitir “chamadas de margem intradiária” (Intraday Margin Calls) em cenários de extrema volatilidade.

No modelo tradicional, se coincidir com o encerramento do banco, as instituições não conseguem alocar dinheiro atempadamente; e o que as espera, geralmente, é a liquidação forçada da posição.

O cash tokenizado vai quebrar essa barreira. A COO da CME Group, Suzanne Sprague, afirmou: o cash tokenizado permitirá às instituições satisfazer as obrigações de margem em condições em tempo real, libertando o enorme capital de reserva que antes era forçado a ficar ocioso para lidar com o encerramento do banco.

Isto não só reduz os custos de liquidez das instituições, como também aumenta significativamente a robustez de todo o sistema de clearing, diminuindo assim a probabilidade de fechos em cadeia sistémicos.

No entanto, a integração entre o ledger distribuído e o sistema de liquidação da CME Group é bastante complexa. Uma falha de partição de rede ou uma vulnerabilidade de smart contract pode colocar o sistema financeiro 24/7 em risco de um “risco de derretimento de reator nuclear”, que não pode ser interrompido no meio do processo.

O trio de tokenização formado pela Nasdaq, NYSE e CME Group não só anuncia a aceitação proativa da tecnologia de tokenização pelo setor financeiro tradicional, como também evidencia a busca extrema por eficiência do capital global.

Da Nasdaq que desperta 35 mil milhões de dólares em colateral ocioso, à NYSE que abre as portas ao mercado de valores mobiliários tokenizados nativos, até à CME Group que prepara a base de cash tokenizado para a camada de liquidação — um ambicioso projeto de “internet de valor” começa a tomar forma no palco de Wall Street, fluindo continuamente nos registros blockchain 24/7, sem descanso.