Título original do vídeo: Cripto Inverno ou oportunidade de compra? Perspectiva de 4 anos de Dan Morehead

Fonte original do vídeo: The Master Investor Podcast com Wilfred Frost

Tradução do texto original: Branco Blockchain

Nesta entrevista, Wilfred Frost e Dan Morehead, fundador da Pantera Capital, tiveram um segundo diálogo aprofundado. Discutiram a posição do ciclo do Bitcoin após recuar 50% do máximo; como a desvalorização das moedas fiduciárias cria conflitos de riqueza entre gerações; e por que é que, nesta ronda, “o dinheiro esperto” acaba por ser a entrada final.

Resumo das ideias

· A maior parte dos investidores institucionais nas cadeias de blocos ainda está com posição em 0.0%, literalmente zero.

· Não foi o ouro que bateu novos máximos; foram as notas de papel a criar mínimos históricos.

· Esta pode ser a primeira negociação de “dinheiro esperto” em que ele entra por último na história.

· A idade média dos primeiros compradores de casa nos EUA já passou de 28 anos para 40 anos.

· Estamos perante um ponto de viragem geracional em que a moeda se separa do Estado.

· As stablecoins têm grandes probabilidades de, em dez anos, ficar com metade dos depósitos bancários.

· O Bitcoin já atingiu a velocidade de fuga; não encontro qualquer fator que consiga fazer este processo descarrilar.

· Se não tens qualquer exposição a blockchain, em certa medida já estás a fazer short nesta tendência.

01, “Ainda é a negociação mais assimétrica da história”

Apresentador: Na última vez que cá estiveste, discutimos profundamente a lógica macro das criptomoedas. Qual foi o preço surpreendentemente baixo a que compraste Bitcoin pela primeira vez?

**Dan Morehead: **65 dólares.

Apresentador: 65 dólares, em comparação com o nosso preço de hoje, aproximadamente 66000 dólares: é como se fossem dois mundos. Naquela edição, descreveste o Bitcoin como “a negociação mais assimétrica da história”. Ainda manténs esta opinião até hoje?

**Dan Morehead: **Sim, continuo convencido disso. Ao longo de toda a minha carreira, tenho procurado oportunidades assimétricas em que o potencial de subida é muito maior do que o risco de queda. O Bitcoin — e, de forma mais ampla, o setor das criptomoedas — é, entre tudo o que vi, a negociação com a maior assimetria.

No início, eu dizia aos outros: é perfeitamente possível perder todo o capital, por isso não invistas dinheiro acima daquilo que consegues suportar. Mas ao mesmo tempo, podes obter retornos de 5x, 10x e até milhares de vezes.

Ainda estou otimista por uma razão: estamos ainda numa fase extremamente inicial. A maioria dos investidores institucionais ainda tem posição em 0.0% em blockchain e criptomoedas. Literalmente zero. Desde que o risco de baixa seja insignificante face ao enorme volume de ativos financeiros globais, e o potencial de alta seja a redefinição de todo o sistema monetário, esta assimetria não desaparecerá.

02, O ciclo de quatro anos voltou a confirmar-se

Apresentador: A última vez que gravámos foi a 12 de outubro; a altura era mesmo interessante. Por volta de 6 de outubro, as criptomoedas atingiram um máximo intermédio e, depois, houve uma correção. Desde então, o Bitcoin caiu cerca de 50%. Para alguém que já passou por vários ciclos, como interpretas esta grande queda?

**Dan Morehead: **Qualquer coisa que tente mudar o mundo vem sempre acompanhada de muito “hype” e volatilidade. No topo, o otimismo está em alta; no fundo, está tudo tomado pelo pessimismo. A Pantera está neste setor há 13 anos, atravessando quatro ciclos completos de quatro anos. Estes ciclos têm regras bastante consistentes e até são previsíveis.

Quando nos encontrámos em outubro, estávamos precisamente perto dos máximos que tínhamos previsto nos nossos modelos há dois ou três anos. Com base nos modelos dos três primeiros ciclos, previmos que o Bitcoin atingiria um máximo intermédio por volta de agosto de 2025. Embora, nessa altura, tivéssemos esperado que esta vez desse resultados diferentes — por exemplo, novas políticas do governo a quebrarem o padrão do ciclo —, pelo que se viu, a regularidade do ciclo voltou a confirmar-se. O mercado recuou 50%. Parece muito, mas comparado com as quedas de 85% que aconteciam nos ciclos anteriores, desta vez foi bastante mais moderado. O mercado pode ainda precisar de cerca de mais um ano para construir uma base, o que é consistente com o que aconteceu no passado.

Apresentador: Na altura, tu não demonstraste uma perspetiva de baixa. Achas que este ciclo acabará por cair como antes, de 75% a 80%?

**Dan Morehead: **Este é um ponto-chave. Na altura, eu não previ que fosse cair tanto, porque havia muitos fatores positivos. Mas o mercado tem o seu próprio ritmo. O que eu quero salientar é que, nos últimos máximos anteriores, o preço se afastou muito da linha de tendência logarítmica de longo prazo, apresentando uma trajetória em forma de parábola, bastante irracional. Por exemplo, em 2013, nos quatro meses antes do topo, o preço multiplicou-se por 10. E desta vez, o preço não voltou a mostrar esse tipo de sobreaquecimento extremo; apenas regressou, grosso modo, ao nível de 2021.

Por isso, acredito que, neste momento, a cotação esteja aproximadamente na zona de fundo. Embora possa ainda ser necessário meio ano a oito meses para construir uma base, se tiveres um horizonte de investimento de quatro a cinco anos, este é um ponto muito apelativo.

Apresentador: Atualmente, o preço está perto dos 66000 dólares. Muitos analistas técnicos dizem que 60000 dólares é um suporte-chave e que, se for quebrado, podemos ver uma descida até 25000 dólares ao longo do caminho. Concordas?

**Dan Morehead: **Não sou particularmente bom nesse tipo de análise técnica. Nós nunca tentamos fazer “timing” de negociação de curtíssimo prazo. A forma como gerimos o capital é mais parecida com venture capital: a nossa perspetiva é de 5, 10 e até 20 anos. A partir desta perspetiva, o preço atual já está bastante barato.

03, Porque é que o Bitcoin é sempre o primeiro a levar pancada?

Apresentador: Porque é que o Bitcoin é sempre o “saco de pancada” dos ativos de risco? Quando o Nasdaq e o S&P 500 chegam ao topo, as criptomoedas tendem a ser as primeiras a serem vendidas. Esta situação vai continuar para sempre?

**Dan Morehead: **Esta é uma observação muito perspicaz. Pensa nisto: se ocorrer um grande choque fora do horário de negociação de segunda a sexta, não consegues vender ações. Já as criptomoedas são o único mercado global de elevada liquidez com escala de 2 triliões de dólares e aberto 24 horas por dia, 365 dias por ano.

Quando rebenta uma crise geopolítica no terreno, as instituições querem reduzir imediatamente a exposição ao risco, e o Bitcoin torna-se o único ativo que elas conseguem converter em dinheiro em tempo real. Isso faz com que, no curto prazo, ele suporte pressão de venda demasiado elevada. Mas atenção: embora, em momentos de “flash crash”, a correlação dispare, no longo prazo a correlação do Bitcoin com o S&P 500 é, na verdade, bastante baixa — por volta de 0.1 a 0.2. Quando olhamos para prazos de vários anos, as criptomoedas tendem a seguir uma trajetória ascendente independente, enquanto os ativos tradicionais podem apenas ficar a “andar no mesmo sítio”.

04, Não foi o ouro que bateu máximos; foram as notas de papel a criar mínimos históricos

Apresentador: Falemos de ouro. Nos últimos 12 meses, o ouro subiu 55%, enquanto o Bitcoin ficou praticamente estável. Isto abala a narrativa do “ouro digital” do Bitcoin?

**Dan Morehead: **O ouro é um ativo interessante e “retrógrado”. Ele entra periodicamente no foco do grande público. Antes de 2025, os ETFs de ouro, na prática, tiveram entradas líquidas negativas durante vários anos consecutivos, enquanto o dinheiro fluía para os ETFs de Bitcoin. Mas em 2025, de repente, as pessoas perceberam que o dólar está a desvalorizar a uma velocidade acelerada. Essa urgência fez o dinheiro voltar a correr para o ouro.

Mas a forma como encaro este problema é um pouco diferente: não foi o ouro nem o imobiliário que criaram novos máximos; foram as notas de papel a criar mínimos históricos. À medida que a máquina de impressão de dinheiro continua a trabalhar sem parar, o número de notas de papel necessário para comprar uma quantidade fixa de ativos tem de aumentar continuamente. A palavra “libra” começou por representar uma libra de prata pura; agora, tens de tirar centenas de notas para comprar a mesma quantidade de prata. O governo pode imprimir dinheiro sem limite — e é isso que está no centro do negócio da desvalorização.

Apresentador: Não estaremos nós agora num ciclo de desvalorização verdadeiramente impressionante?

**Dan Morehead: **Sem dúvida. A Reserva Federal define “estabilidade de preços” como uma desvalorização de 2% por ano, o que, por si só, é absurdo. A estabilidade deveria ser zero. Mesmo que desvalorize 2% por ano, o poder de compra de uma pessoa ao longo da vida encolheria para perto de 90%. (Nota do editor: com base na capitalização composta, uma taxa de desvalorização anual de 2% leva a uma perda de poder de compra de cerca de 80% após 80 anos.) Acredito que as pessoas estão a despertar e a reconhecer a necessidade de deter ativos duros em quantidades fixas — sejam ações, ouro ou criptomoedas.

Este tipo de negócio de desvalorização também tem uma característica clara de gerações. A impressão em grande escala impulsiona os preços dos ativos, o que beneficia a geração mais velha que já possui imóveis e ações, mas comprime o espaço de subida para os jovens. A idade média dos compradores de casa pela primeira vez nos EUA já passou de 28 anos para 40 anos. Já que não é possível acumular riqueza através de caminhos tradicionais, a geração jovem a migrar para as criptomoedas é uma escolha muito racional. Se olhares para a curva do crescimento dos salários e para a curva dos preços das casas desde 1990, vais perceber que esta “diferença em forma de tesoura” se tornou absurda.

05, A separação entre moeda e Estado

Apresentador: Como é que os conflitos geopolíticos mudam a lógica das criptomoedas?

**Dan Morehead: **As guerras trazem sempre inflação persistente. Mas o mais importante é que estamos a testemunhar a “separação entre a moeda e o Estado”. Na antiguidade, a moeda era ouro — naturalmente independente do governo. Mais tarde, os governos monopolizaram o poder de imprimir dinheiro, mas ficou provado que eles não o gerem bem.

Ao longo da próxima década, as pessoas vão percebendo cada vez mais que a moeda não precisa do aval de um Estado. Os conflitos geopolíticos tornam esta tendência ainda mais clara — o mundo está a dividir-se em blocos. Se és um país que não pertence ao bloco dos EUA, ou se tens receio de que os teus ativos possam ser sancionados ou congelados, vais querer um ativo que não esteja sob o controlo de um único Estado. A China investiu uma grande quantidade das suas reservas cambiais em títulos do Tesouro dos EUA, e, no contexto do atual cenário internacional, o risco está a aumentar. Como ativo independente do sistema bancário e do sistema de sanções, o valor do Bitcoin destaca-se ainda mais nos conflitos.

06, “O dinheiro esperto” entra afinal por último

Apresentador: Afinal, quantas pessoas é que realmente detêm criptomoedas neste momento? As verdadeiras instituições têm posições grandes a nível global?

**Dan Morehead: **Ainda muito poucas. Embora haja entre três e quatro centenas de milhões de pessoas no mundo a deter criptomoedas, a maioria tem posições pequenas, do tipo “para brincar”. Mas acredito que, em dez anos, devido à popularização dos smartphones (4 mil milhões de utilizadores em todo o mundo), a maioria das pessoas vai usar criptomoedas. As transferências transfronteiriças são rápidas e quase gratuitas, e não requerem a permissão de ninguém.

Isto pode ser a primeira negociação na história em que o “dinheiro esperto” entra por último. Nos últimos 40 anos, todas as oportunidades de investimento que vi eram, normalmente, em que Wall Street ficava primeiro com o “pedaço” e o investidor de retalho ficava com a parte final. Desta vez é completamente o contrário: os investidores individuais vão à frente. Já estive no palco com muitos “pesos pesados” de investimentos alternativos que gerem milhares de milhões de dólares; muitos deles não têm qualquer noção de Bitcoin.

É por isso que eu estou tão confiante — essas instituições inteligentes e ricas vão acabar por entrar. Neste momento, a Coinbase já foi incluída no índice S&P 500. Se não tens qualquer exposição a blockchain, em certa medida já estás a fazer short nesta tendência.

07, De adversários a favoráveis nas políticas

Apresentador: A mudança de atitude do novo governo é uma variável importante neste ciclo. Como avalias o ambiente atual de políticas?

**Dan Morehead: **Isto é um enorme vento a favor. O governo anterior adotou uma atitude hostil em relação ao blockchain: perseguiu a Coinbase e atacou a Ripple. Agora, o governo quer construir este setor. Embora a velocidade do avanço legislativo seja sempre algo que faz as pessoas impacientarem, a verdade é que o facto de o Congresso dos EUA conseguir passar tempo a discutir temas como “a estrutura do mercado de stablecoins” demonstra, por si só, que a posição do setor mudou drasticamente.

Quanto às stablecoins, é uma revolução que está a desenrolar-se em etapas. Atualmente, as stablecoins podem ainda não pagar juros de forma abrangente, mas isso é apenas uma questão de tempo. As stablecoins estão a “roer” o mercado dos depósitos bancários. O tamanho das stablecoins é atualmente cerca de 400 mil milhões de dólares, enquanto os depósitos bancários são 17 biliões de dólares. (Nota do editor: em março de 2026, a capitalização total das stablecoins é de cerca de 3000-20k de dólares, fonte: DefiLlama, CoinDesk e várias outras plataformas de dados.) Na próxima década, é muito provável que as stablecoins fiquem com metade dos depósitos bancários, porque no telemóvel estão disponíveis 24 horas por dia, com uma experiência muito superior à da banca tradicional.

08, As reservas estratégicas de Bitcoin vão acontecer?

Apresentador: Vocês também estão a acompanhar empresas de tesouraria de ativos digitais, como a MicroStrategy. Achas que o governo vai criar reservas estratégicas de Bitcoin no futuro?

**Dan Morehead: **Acho que isso é extremamente provável. Os EUA já têm uma certa escala de reservas de ativos digitais, a maior parte das quais vem de apreensões e penalidades de aplicação da lei. E agora, eles já não estão a vender esses ativos; na verdade, podem até começar a aumentar a posição. Os países aliados aos EUA vão acompanhar por razões estratégicas, e os países em oposição aos EUA vão comprar por objetivos defensivos. Isto requer tempo para ser empurrado através da máquina política, mas a tendência é irreversível.

09, Por que é Solana?

Apresentador: Na competição entre Layer 1, porque é que tu gostas especialmente de Solana?

**Dan Morehead: **Nós detemos Bitcoin a longo prazo, mas o Bitcoin está focado em armazenamento de valor; não consegue lidar com dezenas de milhares de transações por segundo em alta frequência. A Solana foi desenhada para alto desempenho: é mais barata e mais rápida, e é adequada para cenários de aplicações complexas como jogos e trading de alta frequência. Tal como na Internet há o Google e o Facebook, no mundo das blockchains também há alguns Layer 1 centrais. O Bitcoin é como ouro; e a Solana pode ser como uma autoestrada digital.

10, Nasdaq -12%, Bitcoin -50%: faz sentido?

Apresentador: O Nasdaq recuou 12.5% a partir do topo, enquanto o Bitcoin caiu 50%. Esta falta de alinhamento faz sentido?

**Dan Morehead: **Acho que é completamente irracional. Neste momento, as avaliações das ações estão em níveis historicamente elevados, com um prémio de risco extremamente baixo; e as taxas de juro ainda estão altas, o que significa que as ações já estão muito caras face às obrigações.

Também surgiram sinais de sobreaquecimento na área de IA, com muitas avaliações de empresas de IA já a ultrapassar bastante a linha de tendência.

Por outro lado, as criptomoedas estão 50% abaixo da linha de tendência de longo prazo. Do ponto de vista da alocação de ativos, as criptomoedas estão agora numa zona de sobrevenda extremamente atrativa. Mesmo que o Nasdaq continue a cair no futuro, eu ainda acredito que as criptomoedas terão um desempenho melhor num horizonte de dois anos.

11, “Não encontro qualquer fator que faça este processo descarrilar”

Apresentador: Em que é que, no momento atual, a tua mentalidade é diferente da tua mentalidade em 2014 e 2018, nos mercados em baixa?

**Dan Morehead: **Totalmente diferente. No início, eu realmente tive momentos em que dei por mim a suar frio, a temer que esta experiência pudesse acabar completamente por causa de um ataque hacker ou de uma pressão regulatória. Mas depois, com a falência da Mt. Gox, com múltiplas quedas de 85% e com perseguições do regulador em rodízio, a indústria não só não morreu como ficou cada vez mais forte. Já atingiu a velocidade de fuga.

Apresentador: Existe algum acontecimento que te faria abandonar completamente o otimismo?

Dan Morehead: Há alguns anos, eu tinha listado uma lista longa de riscos, incluindo segurança de custódia, ataques de hackers e incertezas regulatórias. Mas olhando para trás, a maioria desses riscos já foi resolvida. Embora ninguém possa garantir que amanhã não vai acontecer um imprevisto, do ponto de vista lógico eu já não consigo encontrar qualquer fator que possa fazer este processo descarrilar completamente. O sistema monetário global assente em smartphones é uma direção inevitável para a sociedade humana. Existem 4 mil milhões de utilizadores de smartphones no mundo; a inclusão financeira que as blockchains trazem é muito mais importante do que partilhar fotografias nas redes sociais.

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