Análise do panorama do euro-dólar em 2026-2027: incertezas após uma recuperação histórica

Estado atual do mercado: os impulsionadores profundos por trás da reversão do euro

O desempenho do euro face ao dólar em 2025 tem sido surpreendente. Desde o mínimo de 1.04 dólares no início do ano, este par subiu para 1.16 dólares, um aumento acumulado de 13.5%. Isto não só quebrou a tendência de depreciação de longo prazo desde 2014, como também marcou uma mudança fundamental no ambiente de política monetária europeia.

Em meados de setembro do ano passado, o EUR/USD atingiu temporariamente um máximo anual de 1.1868, seguindo-se de uma flutuação na faixa de 1.14-1.17. Esta volatilidade acentuada reflete uma ponderação repetida de forças conflitantes no mercado. Do ponto de vista técnico, os níveis de suporte concentram-se em 1.1550 e 1.1470, enquanto a resistência acima situa-se entre 1.1800 e 1.1920. Uma quebra abaixo de 1.15 enfraquecerá a fundamentação otimista; manter-se acima de 1.20 poderá abrir espaço para uma subida até 1.22-1.25.

Divergência nas taxas de juro: a lógica central do fortalecimento do euro

O impulso mais direto para a valorização do euro advém da divergência nas políticas dos bancos centrais. Desde meados do ano, o Federal Reserve já cortou 50 pontos base nas taxas de juro, estando atualmente entre 3.75% e 4.00%, com compromisso de reduzir ainda mais até ao final de 2026 para 3.4%. Em contraste, o ciclo de aperto do Banco Central Europeu (BCE) terminou — a sua taxa de depósito mantém-se em 2.0% desde junho, e a maioria dos membros do conselho considera que não há necessidade de ajustes adicionais.

Esta redução na diferença de taxas de juro, historicamente, costuma desencadear ajustes cambiais. Quando as taxas nos EUA caem e as do euro permanecem estáveis, há uma tendência de fluxo de capitais para ativos em euros. Segundo padrões históricos, uma contração de 100 pontos base na diferença de juros geralmente resulta numa alteração cambial de 5-8%. Assim, o EUR/USD pode subir para a faixa de 1.22-1.25. Alguns analistas até preveem que, se as políticas de estímulo na Alemanha forem eficazes, o BCE poderá antecipar uma subida de juros em 2027, ampliando ainda mais a valorização do euro.

Perspetiva económica dos EUA: força ainda presente, mas com várias preocupações

As políticas económicas do governo Trump, desde a sua chegada ao poder, produziram resultados complexos. No segundo trimestre, o crescimento do PIB dos EUA atingiu 3.8%, impulsionado principalmente por investimentos relacionados com inteligência artificial. Isto indica que a inovação tecnológica dos EUA mantém-se na liderança global.

No que diz respeito à reforma fiscal, a “Lei Única” lançada em julho tornou permanente a política de redução de impostos de 2017, fixando a taxa corporativa em 21%. Com a vantagem de custos energéticos, atraiu-se um grande volume de investimentos na manufatura: TSMC investiu 165 mil milhões de dólares em três fábricas no Arizona, Samsung comprometeu-se com 440 mil milhões de dólares no Texas, e Intel investiu 200 mil milhões de dólares em Ohio.

Por outro lado, há também aspetos negativos evidentes: o défice orçamental dos EUA deverá atingir 6% do PIB em 2026, e as frequentes críticas de Trump à independência do Federal Reserve estão a minar a confiança dos investidores internacionais. Como resultado, o dólar depreciou-se face ao euro em mais de 10% até 2025. Esta depreciação, a curto prazo, ajuda a competitividade da manufatura americana, mas a sua sustentabilidade a longo prazo permanece incerta.

Plano de 120 mil milhões de euros para a Alemanha: potencial e dificuldades

O fundo de infraestrutura de 12 anos lançado pelo governo de Berlim é amplamente visto como um ponto de viragem para a zona euro. Contudo, os efeitos práticos podem estar a ser demasiado otimistas.

A crise dos custos energéticos é o principal obstáculo. O preço da eletricidade residencial na Alemanha situa-se entre 30-35 cêntimos de euro por kWh, enquanto o preço industrial varia entre 15-20 cêntimos, sendo 2-3 vezes superior ao dos EUA. Apesar de o governo ter definido um limite de 5 cêntimos por kWh para o preço industrial entre 2026 e 2028, isto é apenas um subsídio temporário e não resolve as desvantagens estruturais de custos. Para indústrias de alta energia como química, aço e semicondutores, a Alemanha continua a ser pouco atrativa a médio e longo prazo.

A implementação lenta dos projetos constitui outro entrave. Os projetos de infraestrutura na Alemanha levam, em média, 17 anos desde a fase de planeamento até à conclusão, sendo que apenas a fase de aprovação demora cerca de 13 anos. O setor da construção enfrenta atualmente 250 mil vagas de emprego não preenchidas, fatores que reduzem o efeito multiplicador do investimento.

A mudança na estrutura de despesa é o terceiro problema. Parte do gasto de defesa do “Fundo Especial” pode acabar por ser canalizado para os EUA, através da compra de caças F-35, mísseis Patriot e helicópteros Black Hawk. Isto estimula a economia americana, não a cadeia de produção europeia.

Obstáculos políticos podem ser os mais decisivos. Nas eleições estaduais de 2026 na Alemanha, o partido Alternativa para a Alemanha (AfD) aproxima-se de 25% de apoio nas sondagens, podendo tornar-se o partido mais forte em alguns estados. A baixa popularidade do governo de grande coligação e a fragmentação política elevam as yields dos títulos alemães, aumentando diretamente o custo do estímulo.

França e zona euro: instabilidade política a pressionar as perspetivas

A situação na França é preocupante. A nova equipa governamental de outubro caiu em 24 horas, com um défice de cerca de 6% do PIB e uma dívida de 113%, números que já superam os rendimentos dos títulos espanhóis, sinal de risco claro.

A economia da zona euro apresenta um desempenho fraco. O crescimento do terceiro trimestre foi de apenas 0.2% em relação ao trimestre anterior, com uma taxa anualizada de 1.3%, muito abaixo dos 3.8% dos EUA no mesmo período. A previsão de crescimento para 2026 é de apenas 1.5%, dependendo do estímulo na Alemanha.

O único ponto positivo é o controlo da inflação: atualmente, a inflação na zona euro é de 2.0%, atingindo precisamente a meta do BCE, e a taxa de desemprego de 6.3% também está sob controlo. Isto dá espaço ao banco central para manter as taxas de juro estáveis.

Porém, as contradições escondidas continuam a acumular-se. Se as políticas de estímulo na Alemanha forem demasiado eficazes, podem impulsionar a inflação, obrigando o BCE a subir as taxas — o que seria desastroso para os países com elevado endividamento. Apesar de o BCE dispor de ferramentas de fragmentação (TPI), é necessário que os países cooperem, o que atualmente não acontece.

Previsões bancárias: convergência em 2026, divergência em 2027

As principais instituições financeiras concentram as suas previsões para o EUR/USD no final de 2026 na faixa de 1.18-1.25:

• Morgan Stanley, BNP Paribas, Goldman Sachs prevêem até 1.25
• Credit Suisse prevê 1.24
• JPMorgan prevê 1.22
• ING prevê 1.22-1.25
• Bancos comerciais prevêem 1.20
• Wells Fargo prevê 1.18-1.20

Para 2027, a divergência aumenta significativamente. O Deutsche Bank é o mais otimista, com alvo de 1.30; Morgan Stanley prevê 1.27; Wells Fargo espera uma queda até 1.12. As diferenças baseiam-se na perceção da resiliência da economia americana e na estabilidade política europeia.

Três possíveis cenários de evolução

Cenário base (EUR/USD entre 1.10-1.20)

Este é o resultado mais provável. Os fatores de contraposição mantêm-se equilibrados, com o impulso de valorização do euro (divergência de taxas, euro sobrevalorizado) a contrabalançar a pressão de depreciação (risco europeu, resiliência do crescimento nos EUA). O estímulo na Alemanha terá efeito parcial, com crescimento moderado de 1.8-2.2%. O mercado, neste cenário, posicionar-se-á na faixa de 1.10-1.12 para compras em baixa e realizará lucros entre 1.18-1.20, com uma faixa normal de negociação de 1.14-1.17.

Cenário pessimista (queda para 1.05-1.10)

Resultados dececionantes nas eleições estaduais de 2026 na Alemanha, com o crescimento do partido Alternativa a superar as expectativas, podem levar a uma crise de governabilidade, com o grande coligação a ficar paralisada e o estímulo a ser suspenso. A diferença de yields dos títulos alemães aumenta, a crise fiscal na França agrava-se, levando o BCE a recomeçar o ciclo de cortes de juros para manter a estabilidade financeira. Simultaneamente, os EUA apresentam desempenho superior às expectativas: a tecnologia AI impulsiona a produtividade, a inflação recua para 2%, e o Fed pode manter as taxas em 3.5%. O EUR/USD poderá atingir 1.08-1.10, ou mesmo 1.05.

Cenário otimista (subida para 1.22-1.28)

A Alemanha ultrapassa com sucesso o obstáculo político, o estímulo acelera, a situação na França estabiliza-se, e o crescimento do PIB da zona euro ultrapassa 2% — um avanço revolucionário para a Europa atual. O BCE sinaliza, no final do ano, uma subida de juros em 2027, dando suporte adicional ao euro. Os EUA entram em stagflation: inflação persistente, emprego a enfraquecer, e Trump aumenta a pressão sobre o Fed (com a sucessão de Powell após maio de 2026 a tornar-se um foco). Investidores estrangeiros reduzem significativamente a sua exposição ao dólar. O EUR/USD rompe 1.20 e sobe até 1.22-1.28.

Variáveis decisivas e estratégias de resposta

Os eventos-chave nos próximos dois anos incluem: resultados das eleições estaduais na Alemanha, transição na presidência do Fed, evolução das finanças públicas na França, progresso do estímulo na Alemanha e dados económicos dos EUA.

Dada a elevada incerteza, estratégias flexíveis baseadas em eventos são preferíveis a posições mecânicas de direção fixa. A gestão de risco deve ser prioritária — as divergências atuais nas previsões do Dollarkurs já indicam um risco de vacuidade informacional e volatilidade emocional significativa.

Riscos a acompanhar incluem: subestimação do risco político na Alemanha, mudanças súbitas na geopolítica (conflito na Ucrânia, novas crises energéticas) que possam impulsionar a procura de refúgio no dólar, e uma possível maior força da inovação nos EUA (ganhos anuais de produtividade por IA de 2-3%).

Conclusão

O EUR/USD enfrentará, entre 2026 e 2027, uma luta de múltiplas forças. A divergência de taxas e a sobrevalorização do dólar oferecem um suporte em torno de 1.10-1.12, mas a fragmentação política, as desvantagens estruturais energéticas e a resiliência económica dos EUA estabelecem um teto em torno de 1.18-1.20 — pelo menos no cenário base.

A questão central é: a Alemanha conseguirá estabilizar rapidamente a sua política após as eleições de 2026 e avançar com o estímulo? Os benefícios da IA nos EUA poderão compensar os riscos fiscais? A resposta a estas perguntas determinará se o euro entrará numa nova fase de valorização ou se o dólar retomará a vantagem relativa. A tendência atual do Dollarkurs permanece indefinida, sendo que os investidores devem equilibrar entre adaptação flexível e gestão rigorosa de riscos.