💥 A máquina de Bitcoin da Strategy acaba de partir — mNAV cai abaixo de 1 pela primeira vez

A Strategy (MSTR), anteriormente MicroStrategy, é agora avaliada pelos mercados de capitais a menos do que o Bitcoin que detém. O prémio de longa data desapareceu.

Os números que importam

O rácio mNAV empresarial da empresa caiu para aproximadamente 0,99. Isto significa que o mercado avalia toda a empresa — incluindo o seu negócio de software, dívida e ações preferenciais — a um valor ligeiramente inferior aos 50,9–51,1 mil milhões de dólares em Bitcoin que detém.

· Participações: 847.363 BTC
· Custo médio: ~64,1 mil milhões de dólares (~75.650 dólares por moeda)
· Preço da ação MSTR: ~82 dólares, em queda de ~85% face ao pico de novembro de 2024
· Ações preferenciais (STRC): ~74,72 dólares, ~26% abaixo do valor nominal de 100 dólares

Porque é que isto importa

Durante anos, o "volante" da Strategy funcionou assim: vender ações e preferenciais com prémio, comprar mais BTC, empurrar o preço para cima, repetir. Esse mecanismo está agora quebrado.

O stress é real:

· Obrigações anuais de dividendos sobre ações preferenciais: ~1,2 mil milhões de dólares
· Reservas de caixa: ~1,4 mil milhões de dólares
· A cobertura de dividendos caiu de mais de 7 anos para apenas 14 meses
· A empresa já quebrou a sua promessa de "nunca vender", alienando 32 BTC no final de maio para financiar dividendos

O problema da STRC é o ponto de pressão imediato. Foi concebida como um produto "semelhante ao mercado monetário" com um rendimento de 11,5% e uma âncora de valor nominal de 100 dólares. Quando cai abaixo de 95 dólares, o mecanismo deveria aumentar o dividendo para atrair compradores. Em vez disso, atingiu ~71 dólares intradiário na sexta-feira. Aumentar o dividendo só agravaria ainda mais a carga de caixa.

A "chamada de margem" do Bitcoin

A CryptoQuant sugeriu abertamente que a Strategy deveria pausar as compras de Bitcoin e reconstruir as suas reservas de caixa. A Citron Research está a pedir que os acionistas votem contra o conselho de Saylor, argumentando que a empresa "se transformou num proxy alavancado do Bitcoin com uma queda de 83% e um carry negativo de cerca de mil milhões de dólares por ano".

O risco principal: Se a STRC continuar a ser negociada abaixo do valor nominal, a capacidade da Strategy de angariar novo capital através deste canal fica efetivamente encerrada. A última compra significativa da empresa foi de apenas 520 BTC em meados de junho.

Poderá isto representar um risco sistémico?

Os analistas dividem-se. Mark Palmer, da Benchmark, mantém uma classificação de compra com um alvo de 570 dólares, chamando a isto um "reset impulsionado pelo mercado do rendimento exigido". O analista on-chain Willy Woo argumenta que a estrutura da Strategy "permite-lhes enfrentar descidas normais sem vender Bitcoin".

Mas as maturidades da dívida de 2027 são a verdadeira incógnita. Uma obrigação convertível de 1,01 mil milhões de dólares vence em setembro de 2027, com tranches adicionais de 2 mil milhões e 3 mil milhões de dólares a seguir em 2028. Se o Bitcoin permanecer abaixo dos 60.000 dólares e a STRC continuar em dificuldades, a pressão intensificar-se-á.

Conclusão: O mNAV da Strategy abaixo de 1 é um sinal de alerta, não o toque a finados. Mas a máquina de acumulação de Bitcoin da empresa está agora sob o seu teste de stress mais severo até à data. Os próximos meses determinarão se se trata de um desconto temporário ou de uma rutura estrutural que obrigue Saylor a tomar decisões muito difíceis.

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