#BernsteinSaysMemoryBullMarketToLastUntil2027

O Puxão da Velocidade da Memória: Por que este mercado em alta vai testar a tua convicção até 2027

O relatório da Bernstein acabou de lançar uma bomba que todo o investidor em semicondutores precisa de ouvir. O mercado em alta da memória não está a terminar. Está a entrar numa nova fase que vai durar até 2027. Mas há um senão. A explosão de preços que vimos no 2.º trimestre acabou. Estamos agora a avançar para um período mais lento, mas igualmente lucrativo, em que o dinheiro inteligente se separa do público mais emocional.

Deixa-me explicar o que isto significa e por que razão a maioria dos traders vai interpretar mal.

O viés cognitivo a que deves estar atento

Chamo-lhe o Puxão da Velocidade. É a tendência para confundir a desaceleração do momento com uma reversão de tendência. Quando os preços do DRAM subiram 74% em cadeia no 2.º trimestre, toda a gente celebrou. O DRAM para servidores saltou 60 a 67%. O DRAM móvel disparou quase 80%. Estes foram números extraordinários. Agora, a Bernstein prevê que o crescimento do 3.º trimestre abrande para 13 a 18%. O cérebro humano interpreta isto como má notícia. Isto é o viés de disponibilidade em ação. Ancoramo-nos nos ganhos explosivos recentes e percebemos a desaceleração como falha. Mas um crescimento trimestral de 13 a 18% num mercado maduro continua a ser excecional. A tendência mantém-se. Apenas a velocidade mudou.

O cenário de alta: a procura de IA é estrutural

O argumento otimista assenta num facto incontornável. As cloud providers de IA estão a assinar acordos de fornecimento de longo prazo que se estendem até 2027. Isto não é procura especulativa. São obrigações contratuais das maiores empresas de tecnologia do planeta. Quando a Microsoft, a Google, a Amazon e a Meta bloqueiam o fornecimento de memória anos antes, estão a sinalizar algo crítico. Não acreditam que a oferta vai conseguir acompanhar tão cedo.

O CEO da Micron, Sanjay Mehrotra, confirmou esta perspetiva. Ele afirmou que a procura por DRAM e NAND excede significativamente a oferta e continuará para além de 2027. Também referiu que o crescimento da oferta depende de expansões greenfield, que demoram anos a concluir. Esta é escassez estrutural, não falta cíclica.

A Bernstein mantém classificações positivas para a Samsung, SK Hynix, Micron e SanDisk. Estas são as empresas que controlam a oferta. Num mercado condicionado pela oferta, o poder de fixação de preços pertence aos produtores. As margens irão expandir. Os cash flows vão fortalecer-se. E os retornos aos acionistas acabarão por seguir.

O cenário de baixa: a fragilidade do consumidor espalha-se

O argumento pessimista foca-se no segmento de eletrónica de consumo. A procura por smartphones, PCs e tablets está a abrandar. Os preços das wafers de NAND já mostram fissuras. Os preços à vista para módulos de servidor DDR5 caíram 6,7% mês a mês. Os preços à vista das wafers de NAND caíram cerca de 7%. Preços mais altos estão a forçar os fabricantes de equipamento original a reduzir compras. Isto é destruição de procura em tempo real.

Se a fragilidade do consumidor se aprofundar, pode criar-se um mercado a duas velocidades. A memória relacionada com IA mantém-se forte. A memória para consumidores enfraquece. Empresas com forte exposição a mercados de consumo podem sentir pressão nas receitas, mesmo enquanto concorrentes focados em IA prosperam.

Por esta razão, a Bernstein mantém-se cautelosa com a Kioxia. A empresa tem maior exposição a aplicações de NAND para consumo. É aqui que a dor vai concentrar-se se o ambiente económico se deteriorar ainda mais.

Riscos-chave a acompanhar

Primeiro, observa a divergência dos preços à vista. Os preços contratuais estão firmes porque os acordos de longo prazo se mantêm. Os preços à vista estão a mostrar stress. Se a fraqueza no à vista se alastrar para os contratos, a narrativa muda. Segundo, acompanha os níveis de inventário nos principais providers de cloud. Se tiverem feito encomendas a mais e começarem a destocar, os preços podem corrigir mais rapidamente do que o esperado. Terceiro, presta atenção a anúncios de nova capacidade. Qualquer decisão relevante de uma fab greenfield por parte da Samsung ou da SK Hynix sinalizaria que o alívio da oferta está a chegar mais cedo do que em 2027.

O enquadramento para a ação

Desenvolvi a Memory Cycle Positioning Matrix para navegar neste ambiente. Ela tem dois eixos. O eixo vertical mede o aperto da oferta, de frouxa para apertada. O eixo horizontal mede os motores de procura, de apenas consumo a dominante por IA. Neste momento, estamos no quadrante superior direito. Oferta apertada encontra procura impulsionada por IA. Este é o ponto ideal para as ações de memória.

A matriz sugere quatro estratégias. No quadrante superior direito, comprares diretamente os produtores de memória. A Samsung, a SK Hynix e a Micron são as apostas mais puras. No quadrante superior esquerdo, onde oferta apertada encontra procura fraca do consumidor, favorece empresas com exposição a IA e evita nomes demasiado ligados ao consumo. No quadrante inferior direito, onde a oferta afrouxa mas a procura por IA continua forte, muda para fornecedores de equipamento e afasta-te de memória commodity. No quadrante inferior esquerdo, sai completamente do setor.

Estamos claramente no quadrante superior direito. Isto favorece a titularidade direta dos produtores de memória com forte exposição à IA.

Perspetivas futuras

O mercado de memória está a passar por uma transformação fundamental. A infraestrutura de IA requer exponencialmente mais memória do que a computação tradicional. O treino de grandes modelos de linguagem consome quantidades massivas de memória com grande largura de banda. A inferência à escala exige ainda mais. Cada grande implementação de IA acrescenta à procura estrutural.

A oferta não consegue responder rapidamente. As memory fabs custam milhares de milhões para construir e demoram anos a ficar prontas. A tecnologia de ponta é controlada por três empresas. As barreiras à entrada são intransponíveis. Isto cria um ciclo plurianual de preços que favorece os incumbentes.

A previsão da Bernstein de um mercado em alta até 2027 é conservadora. Se a adoção de IA acelerar e as restrições de oferta persistirem, o ciclo pode estender-se até 2028 ou além. O essencial é evitar o Puxão da Velocidade. Não saias apenas porque as taxas de crescimento estão a normalizar. A tendência é tua amiga até terminar. Esta tendência tem anos pela frente.

Aviso de risco

Esta análise é apenas para fins informativos. As ações de memória são voláteis e sujeitas a variações rápidas de preço. O desempenho passado não garante resultados futuros. A indústria de semicondutores é cíclica e sensível às condições macroeconómicas. Faz sempre a tua própria pesquisa e considera a tua tolerância ao risco antes de tomares decisões de investimento