На май 2026 года Aerodrome ежемесячно распределяет примерно от $7,3 млн до $12 млн дохода протокола между держателями veAERO. С момента запуска в августе 2023 года суммарные выплаты превысили $295 млн. Средний срок блокировки veAERO составляет около 3,7 года, а доля заблокированных токенов — примерно 50%. Это обеспечивает положительную годовую доходность среди аналогичных ve-модельных токенов на рынке.
Этот механизм не является случайным изобретением — он представляет собой системное развитие veCRV-модели, впервые реализованной Curve Finance. Сравнение этих двух моделей позволяет понять, как эволюционируют возможности захвата ценности у управляющих токенов DEX.
Два ключевых шага: от veCRV к ve(3,3)
Основы Curve: прототип модели vote-escrow
Модель vote-escrow (ve) впервые была представлена Curve Finance. Пользователи блокируют токены CRV сроком до четырех лет и получают veCRV, что дает им право голосовать в управлении протоколом и получать часть торговых комиссий. В исходной архитектуре Curve держатели veCRV получали долю комиссий протокола и могли голосовать за направление эмиссии токенов CRV. В сентябре 2025 года Curve изменил пропорцию распределения комиссий для держателей veCRV на 35%–65% согласно предложению Yield Basis. Административная комиссия (admin_fee) каждого пула также различается: по умолчанию она составляет 50%, но в некоторых пулах снижена до 5%.
Такой подход решал основную проблему управления в DeFi: как стимулировать держателей принимать решения, выгодные для долгосрочного развития протокола. Голоса держателей veCRV напрямую влияют на распределение стимулов ликвидности, а рост комиссий протокола приносит им финансовую выгоду, замыкая цикл между «управленческой властью» и «экономическими стимулами».
Ограничения модели veCRV
На практике модель veCRV выявила три основных недостатка:
Во-первых, косвенное распределение комиссий. В исходной модели Curve держатели veCRV делят часть комиссий протокола пропорционально сумме заблокированных токенов, а не результатам голосования. То есть нет прямой связи между итогами голосования и распределением комиссий, что ослабляет мотивацию к «эффективному голосованию».
Во-вторых, неопределенность в удержании комиссий протоколом. Исторически Curve оставлял часть комиссий для операционных расходов — это было оправдано на тот момент, но держатели не могли напрямую получать всю выгоду от роста протокола.
В-третьих, ограниченное совпадение управленческих и доходных прав. Модель veCRV связывает эти права, но не полностью — решения голосующих не всегда напрямую отражаются на их личном доходе от комиссий.
Эволюция Aerodrome: внедрение модели ve(3,3)
Aerodrome стартовал в сети Base 29 августа 2023 года, построив свою экономическую модель на механизме ve Curve и интегрировав концепцию стимулов (3,3) из Olympus DAO, что привело к появлению модели ve(3,3).
Основная идея (3,3) основана на равновесии Нэша в теории игр: в структуре стимулов протокола оптимальная стратегия для всех участников — долгосрочная блокировка токенов. Aerodrome внедряет этот принцип в ve-модель, реализуя три ключевых улучшения:
Во-первых, распределение комиссий привязано к каждому голосу. Держатели veAERO каждую неделю голосуют за ликвидные пулы и получают 100% торговых комиссий с поддерживаемых ими пулов, распределяемых строго пропорционально их доле голосов. Чем точнее голосование и выше объем торгов в пуле, тем больше доход от комиссий. Это формирует прямую связь между «решениями голосования» и «комиссионными вознаграждениями».
Во-вторых, 100% распределение комиссий протокола. Aerodrome не удерживает комиссий — весь доход возвращается голосующим veAERO. Таким образом, любой рост протокола напрямую увеличивает денежный поток держателей.
В-третьих, институционализация рынка взяток (bribe). Проекты могут предлагать дополнительные токены или стейблкоины, чтобы привлечь голосующих veAERO к своим пулам ликвидности. Держатели veAERO получают торговые комиссии и доход от взяток, формируя двойную структуру дохода.
Ключевые события 2026 года
В первой половине 2026 года Aerodrome достиг ряда важных этапов:
- Январь: общий объем комиссий, распределенных держателям veAERO, превысил $295 млн. В это время рыночная капитализация AERO составляла около $548 млн, а цена — примерно $0,60.
- Март: уровень блокировки veAERO — около 50%, средний срок блокировки — 3,7 года.
- 14 апреля: Coinbase открыл доступ к DEX для пользователей из Великобритании, Aerodrome стал одним из первых интегрированных протоколов. Вскоре сервис расширился на 87 стран.
- Май: протокол объявил о планах объединиться с Velodrome и запустить кросс-чейн расширение Superchain, запуск ожидается в июле. В мае также стартовал аудит безопасности от ChainSecurity. На 15 мая цена AERO составляла примерно $0,47, рыночная капитализация — около $425 млн.
Как работает экономическая модель veAERO
Двойная структура токенов: роли AERO и veAERO
Aerodrome использует архитектуру с двумя токенами, разделяя «утилитарную ценность» и «управленческую власть»:
- AERO — утилитарный токен ERC-20, применяется для майнинга ликвидности и распределения стимулов, не дает прямых прав управления.
- veAERO — NFT ERC-721, представляющий заблокированные права голосования и дохода, не подлежит передаче.
Чтобы получить veAERO, пользователи должны заблокировать AERO в контракте VotingEscrow. Срок блокировки — от одной недели до четырех лет. Чем дольше блокировка, тем выше управленческая сила veAERO. Например, блокировка 1 000 AERO на четыре года дает 1 000 veAERO, на два года — примерно 500 veAERO.
Линейное снижение силы голосования и функция Auto-Max Lock
Сила голосования veAERO снижается линейно по мере уменьшения оставшегося срока блокировки. Чтобы избежать пассивной потери силы голосования, система реализует функцию Auto-Max Lock — NFT veAERO автоматически поддерживают максимальный четырехлетний срок блокировки, обеспечивая держателям максимальную силу голосования.
В настоящее время средний срок блокировки veAERO составляет около 3,7 года, примерно 93% заблокированных токенов настроены на Auto-Max Lock. Это показывает, что большинство участников настроены на долгосрочную перспективу — резкий контраст с краткосрочным арбитражем, распространённым в традиционных DeFi-протоколах.
Распределение комиссий: голосование определяет поток доходов
Каждую неделю держатели veAERO используют систему голосования Gauge для определения распределения эмиссии AERO между пулами ликвидности. Голосующие получают 100% торговых комиссий с поддерживаемых ими пулов, распределяемых строго пропорционально их доле голосов.
Пример: если пул за неделю генерирует $100 000 торговых комиссий, а доля голосов держателя составляет 1% от общего числа голосов в пуле, то он получает $1 000 комиссий, выплачиваемых в торговых токенах пула.
Этот механизм напрямую связывает «поведение при голосовании» с «экономическими вознаграждениями». В отличие от Curve, где держатели veCRV пассивно делят комиссионный доход протокола, veAERO требуют активного голосования каждую неделю для получения дохода — «установил и забыл» не работает. Такой подход эффективно фильтрует участников, заинтересованных в долгосрочном и активном управлении.
Структура дохода: двойные выплаты — комиссии и взятки
Держатели veAERO получают доход из двух основных источников:
Доход от торговых комиссий (основной). 100% торговых комиссий протокола распределяются напрямую между голосующими, формируя базу доходной структуры. По данным DefiLlama на начало мая годовой доход Aerodrome от комиссий составляет примерно $88 млн — $145 млн, комиссионные за 30 дней — от $7,3 млн до $12 млн.
Доход от взяток (дополнительный). Для привлечения эмиссии AERO к своим пулам команды проектов предлагают дополнительные токены держателям veAERO через платформы взяток, такие как Hidden Hand. В периоды высокой конкуренции в экосистеме доход от взяток может даже превышать комиссионный доход.
Механизм эмиссии: постепенно снижающаяся кривая предложения
Эмиссия AERO происходит по постепенно снижающейся кривой: еженедельные выплаты уменьшаются по мере взросления протокола. Это создает условия для ужесточения предложения: со временем выпускается меньше новых токенов AERO, а блокировки veAERO продолжают расти, улучшая баланс спроса и предложения.
Числовое подтверждение эффекта flywheel ve(3,3)
Токеномика Aerodrome формирует положительный цикл: голосующие veAERO получают комиссии и взятки → высокая доходность стимулирует блокировку AERO → уменьшается циркулирующее предложение → ликвидные пулы становятся глубже → растут объемы торгов → увеличивается сумма комиссий для голосующих.
Данные подтверждают эффективность этого механизма: протокол обеспечивает более 60% DEX-объема торгов в сети Base и выплатил держателям свыше $295 млн комиссий. Среди 159 криптопротоколов Aerodrome — единственный ve-модельный токен с положительной годовой доходностью.
Рыночные оценки механизма veAERO
Основные аргументы сторонников
«Самый эффективный захват ценности среди DEX-токенов». Сторонники считают, что механизм 100% распределения комиссий делает AERO самым ориентированным на денежный поток управляющим токеном DEX. При ежемесячных комиссиях от $7,3 млн до $12 млн текущие оценки выглядят привлекательными для рынка.
«Естественный фильтр для долгосрочного капитала». Максимальный срок блокировки в четыре года считается эффективным инструментом для выявления держателей, действительно верящих в ценность протокола. Средний срок блокировки 3,7 года и 93% Auto-Max Lock показывают, что держатели veAERO не спекулянты, а долгосрочные участники, что соответствует целям протокола по устойчивой ликвидности.
«Самоусиливающаяся экосистемная защита». Сторонники отмечают, что 110 млн проверенных пользователей Coinbase дают Base уникальное преимущество в привлечении пользователей, и как крупнейший DEX на Base, Aerodrome естественно получает этот трафик. Прямая интеграция Aerodrome в приложение Coinbase позволяет пользователям торговать на блокчейне без отдельного управления кошельками, снижая издержки на привлечение клиентов по сравнению с другими DEX.
«Кросс-чейн расширение открывает новые возможности». Майское объявление о слиянии с Velodrome и запуске Superchain рассматривается как важный шаг от одночейн к мультичейн. После слияния держатели VELO получат 5,5% новых токенов AERO. Сторонники считают, что это расширит базу дохода от комиссий и дополнительно повысит доходность держателей veAERO.
Основные опасения скептиков
«Риск ликвидности из-за четырехлетней блокировки». Долгая блокировка означает, что держатели не могут получить доступ к своим активам в течение значительного времени. В условиях высокой волатильности крипторынка это создает серьезный риск ликвидности — держатели не смогут быстро выйти из позиции при падении цены.
«Опасения по поводу централизации управления». Механизм vote-escrow естественно усиливает позиции крупных держателей — адреса с большим количеством заблокированных токенов получают больше голосов, а практика взяток некоторых проектов может дополнительно концентрировать власть.
«Вопросы устойчивости модели взяток». Хотя доход от взяток — важный источник прибыли для держателей veAERO, он сильно зависит от краткосрочных стратегий команд проектов. В медвежьих рынках бюджеты на взятки могут сокращаться, снижая общие ожидания доходности.
«Регуляторная неопределенность». Привязка распределения комиссий к управленческим правам и внедрение рынка взяток создают серые зоны для регулирования. Некоторые аналитики отмечают, что управляющие токены с распределением комиссий могут столкнуться с требованиями комплаенса в отдельных юрисдикциях.
«Риск зависимости от одной сети». Несмотря на планы кросс-чейн расширения, Aerodrome пока работает только на Base, и его успех тесно связан с развитием этой сети. Если Base столкнется с техническими проблемами или оттоком пользователей, Aerodrome будет напрямую затронут.
Соответствуют ли данные и обещания veAERO реальности?
«100% распределение комиссий» — в целом верно, но источники дохода важны
Aerodrome действительно распределяет 100% торговых комиссий между голосующими veAERO, что отличает его от исторической практики Curve по удержанию части комиссий. Однако «100% распределение» не гарантирует «высокую доходность»: доход от комиссий зависит от объема торгов и не является фиксированным. В активные периоды месячные комиссии могут достигать $12 млн, но в спаде этот показатель существенно снижается.
«Сильнее стимулы для держателей, чем у Curve» — механизм улучшен, но конкуренция сохраняется
С точки зрения дизайна три улучшения veAERO — распределение комиссий на уровне голосов, полный возврат комиссий и институционализация рынка взяток — действительно усиливают связь между «держанием, голосованием и заработком» по сравнению с исходной моделью veCRV. Однако Curve также оптимизировал распределение комиссий в 2025 году через предложение Yield Basis, выделяя 35%–65% дохода держателям veCRV. В ноябре 2025 года в Curve обсуждалось снижение admin_fee некоторых пулов с 50% до 5%.
Кроме того, Curve обладает кросс-чейн сетью ликвидности на более чем десятке блокчейнов, более длительным опытом работы и широкой институциональной репутацией. В абсолютных масштабах Aerodrome пока уступает Curve по размеру, его основное преимущество — эффективность распределения дохода на одного держателя.
«Механизм flywheel ve(3,3)» — логически обоснован, но уязвим
Модель flywheel теоретически работает, но ее устойчивость зависит от ряда факторов: постоянного роста экосистемы Base, стабильных объемов торгов и активности рынка взяток. Эти параметры не полностью контролируются протоколом — внешние шоки могут замедлить или даже обратить цикл вспять.
Примечательный факт: сильные показатели протокола не всегда приводят к росту цены токена. Как сообщал AINVEST 7 мая 2026 года, несмотря на годовой доход протокола около $87 млн, цена AERO снизилась на 3,81% до $0,446 в тот день, что отражает влияние множества рыночных факторов на цену токена.
Влияние на отрасль: масштабное воздействие модели veAERO на управляющие токены DeFi
Новое определение ценностной базы управляющих токенов DEX
Традиционные управляющие токены DEX долгое время сталкивались с разрывом между «управленческой властью» и «экономической ценностью». Пользователи могли голосовать, но их решения редко влияли на личный доход, что приводило к низкой активности в управлении.
veAERO предлагает альтернативу: тесно связывает участие в управлении с экономическими вознаграждениями. Голосование становится не просто реализацией прав — оно напрямую приносит доход. Такой подход уже внедряют новые протоколы, переводя DeFi от «управляющих токенов как инструмента голосования» к «управляющим токенам как сертификату доходных прав».
Формирование Base как ключевого L2-движка Ethereum
На май 2026 года TVL Base превысил $1,5 млрд, что делает его крупной L2-сетью в экосистеме Ethereum. Как основной хаб ликвидности Base, Aerodrome обеспечивает постоянный приток торговых комиссий и доходов, закрепляя ликвидность для сети. Модель ve(3,3) фактически служит «движком ценообразования ликвидности» Base — голосование направляет капитал в наиболее ценные торговые пары.
Традиционные финансы как получатели ликвидности в экосистеме Base
С 2026 года традиционные финансовые институты ускорили вход в экосистему Base. JPMorgan запустил сервис токенизированных депозитов через JPM Coin на Base, обеспечивая мгновенные расчеты. Morgan Stanley сделал токенизацию активов одним из приоритетов роста и планирует запуск институционального цифрового кошелька во второй половине 2026 года.
Как DEX, обеспечивающий более 60% торгового объема Base, Aerodrome станет ключевой площадкой ликвидности для традиционных финансов при их выходе на Base. Такой косвенный поток ликвидности сложно повторить DEX, работающим вне конкретных L2, например Curve.
Заключение
Механизм vote-escrow veAERO — значимый шаг в эволюции токеномики управляющих токенов DeFi. Благодаря распределению комиссий на уровне голосов, 100% возврату дохода протокола, институционализации рынка взяток и стимулам теории игр (3,3), он усиливает связь «держание — управление — заработок» по сравнению с veCRV.
На май 2026 года протокол выплатил держателям более $295 млн и обеспечивает более 60% DEX-объема торгов Base, что подтверждает его бизнес-устойчивость. Однако риски ликвидности из-за четырехлетней блокировки, тенденции к централизации управления и структурная уязвимость из-за зависимости от одной сети — важные аспекты для рациональной оценки.
Желающие узнать больше о работе блокировки veAERO могут приобрести токены AERO на платформе Gate и ознакомиться с официальной документацией Aerodrome для получения подробной информации о процессе блокировки и голосования. Эксперимент с токеномикой Aerodrome продолжается — станет ли он новым стандартом для управляющих токенов DeFi, зависит от долгосрочной устойчивости flywheel и способности протокола адаптироваться к разнообразным вызовам.
