Uniswap нажал на кнопку: ставка в 500 миллионов долларов и гражданская война в Децентрализованных финансах

Автор: Кэти

11 ноября 2025 года, гигант DeFi Uniswap наконец активировал «переключатель сборов», который спал многие годы.

Сообщение вызвало мгновенный взрыв на рынке. Управляющий токен Uniswap UNI, который долгое время критиковали в сообществе как “бесполезный воздуховой токен, кроме голосования”, за 24 часа подорожал почти на 40%. Аналитики в один голос заявляют, что UNI эволюционирует из “бесполезного управляющего токена” в “приносящий доход актив” или “дефляционный актив”. Генеральный директор CryptoQuant даже предсказал, что он столкнется с “параболическим” ростом.

Почему этот переключатель застрял на два года? Насколько этот переключатель прибыльный? Как он будет «вливать» почти 500 миллионов долларов в год в токены UNI благодаря крайне продуманному дизайну?

01 Игра престолов

Чтобы понять, почему сейчас, вы должны знать, как это предложение “семь раз провалилось” за последние два года.

Хотя Uniswap заявляет о “децентрализованном управлении”, венчурный гигант Andreessen Horowitz (a16z) владеет примерно от 55 до 64 миллионов UNI, что дает им фактическое “право вето”. В течение последних двух лет a16z был крупнейшим препятствием для активации платы. В декабре 2022 года они проголосовали против предложения, отдав 15 миллионов голосов.

Почему a16z против? Разве им не нравится зарабатывать деньги?

Они, конечно, любят. Но по сравнению с заработком, этот гигантский венчурный капитал из США больше всего боится одной вещи: юридических рисков.

Они боятся “Теста Хоуи” (Howey Test) от SEC США (Комиссии по ценным бумагам и биржам). Это юридическое “заклятие”, одним из основных критериев которого является “Ожидает ли инвестор прибыли на основе усилий других”.

Логика a16z очень проста: если протокол Uniswap («другие») начнет зарабатывать деньги и будет делиться ими с держателями UNI («инвесторы»), это идеально соответствует определению «ценной бумаги». Как только UNI будет признан ценной бумагой, a16z, как один из его крупнейших держателей, столкнется с огромными юридическими и налоговыми катастрофами.

Поэтому дело не в том, “открывать или не открывать”, а в том, “как открыть это безопасно”.

В 2025 году возникли два ключевых “точки прорыва”:

Рождение модели DUNA

Перед предложением “UNIfication” было принято ключевое “предварительное предложение” в августе 2025 года: зарегистрировать юридическое лицо под названием DUNA (децентрализованная некоммерческая ассоциация без корпоративных прав) для Uniswap DAO.

Это новая юридическая структура, представленная в штате Вайоминг, известном своим “щитами закона”. Вы можете рассматривать это как “бронежилет закона”, который предоставляет “защиту от юридических и налоговых обязательств” участникам DAO (таким как голосующие a16z).

Интересно, что a16z сам является активным сторонником модели DUNA. Его юридические эксперты даже публично написали, что DUNA может “заниматься коммерческой деятельностью”, включая “получение доходов от операций протокола”.

Стратегия a16z состоит в том, чтобы: “Сначала надеть бронежилет (DUNA), а затем протянуть руку за деньгами (Fee Switch)”.

Политический ветер

Еще одно изменение связано с «сменой власти» в американском регулировании. С избранием Трампа президентом и окончанием эпохи «криптоястреба» Гензлера, вся отрасль вступила в «период политической стабильности». Основатель Uniswap Хейден Адамс также откровенно упомянул в предложении, что за последние несколько лет они «вели юридическую войну в условиях враждебной регуляторной среды Гензлера в SEC», и «эта атмосфера в США изменилась».

Когда “бронежилет” надет, и “контрольные облака” на небе рассеялись, право вето a16z естественно теряет силу. Эта игра власти в конечном итоге закончилась “молчанным согласием” гигантов венчурного капитала.

02 «Дефляционный двигатель» на 500 миллионов долларов в год

Разобравшись с политикой, давайте взглянем на “главного героя” этой пьесы — деньги.

Что же на самом деле включает этот переключатель? Он запускает огромный и изящный «двигатель стоимости». UNI-токен взлетел в цене, потому что он превратился из «бесполезного» токена управления в «дефляционную машину».

Эффект заработка от этого предложения «UNIfication» осуществляется в два этапа:

Первый шаг: “Шоковая терапия”, однократное уничтожение 100 миллионов UNI

Самое драматичное в предложении: одноразовое уничтожение 100 миллионов UNI из казны Uniswap.

Это составляет 10% от общего объема поставок, что на тот момент стоило почти 800 миллионов долларов. Официальная версия гласит, что это сделано для “возмещения ущерба” — если бы сборы были включены с самого начала, то за эти годы должно было быть уничтожено столько же.

Это больше похоже на искусное “финансовое представление”. Оно сразу же создало огромный “шок предложения” на рынке, эффект был мгновенным. Основатель BitMEX Артур Хейз даже сравнил это с “уменьшением вдвое биткойнов”, о чем говорит его потрясающая сила.

Шаг второй: “Дефляционный двигатель”, постоянное уничтожение почти 500 миллионов долларов в год

Это и есть настоящий «двигатель». Предложение активирует сборы протокола для пулов v2 и v3. Конкретно, общая комиссия, уплачиваемая трейдерами (например, 0,3%), остается прежней, но изначально 100% дохода, который получали LPs, теперь будет «взиматься» протоколом.

• v2 пул: Извлечение 1/6 от сборов LP (т.е. 0,05% из 0,3%).
• v3 пул: в зависимости от разных ставок, изымать 1/6 до 1/4 от LP сборов.

Сколько денег здесь? На основе годовой комиссии Uniswap в почти 2,8 миллиарда долларов аналитики оценивают, что это будет приносить примерно от 460 до 500 миллионов долларов дохода в год.

Все эти доходы (возможно, ETH, USDC и т.д.) будут полностью использованы для выкупа и сжигания токенов UNI. Это означает, что на рынке каждый месяц будет примерно 38 миллионов долларов “жесткого спроса”, который постоянно покупает и сжигает UNI, что приводит к его постоянной дефляции.

Вы можете спросить: Разве это не «дивиденды»? Юридические риски a16z беспокоили зря?

Нет, именно в этом заключается изящество предложения. Оно не выбрало «дивиденды», а вместо этого** разработало механизм «уничтожения для получения ценности», который идеально избегает юридических рисков**:

Заработанные средства (ETH, USDC и т. д.) будут поступать в контракт, называемый “Token Jar”.

Держатели UNI, если хотят получить деньги, должны активно бросить свои токены UNI в контракт, называемый “огненная яма” (Fire Pit), для уничтожения.

В качестве обмена на уничтожение вы можете забрать пропорционально эквивалентные активы (ETH, USDC и др.) из “банки токенов”.

Понял? Соглашение не «активно» дает вам деньги. Вы «активно» уничтожили свои токены, чтобы получить активы из «банки». Этот «активный» шаг юридически отделяет его от «пассивного дохода на основе усилий других» (основной принцип теста Хауи). Это крайне изощренный способ уклонения от закона.

03 “Внутренние войны DEX”

Каждый год 500 миллионов долларов «дефляционного двигателя» звучит прекрасно, но есть одна проблема: откуда эти 500 миллионов долларов?

Ответ: Поставщики ликвидности (LPs).

Это мрачная сторона предложения “UNIfication”, а также искра для “гражданской войны” DEX.

Суть переключателя расходов заключается в “перераспределении利益”. Сумма, которую платят трейдеры, не изменилась, но доходы LPs были резко сокращены (с 1/6 до 1/4). LPs являются “самыми очевидными краткосрочными проигравшими” в этой реформе, их доходы действительно уменьшатся.

Этот шаг немедленно вызвал насмешки со стороны конкурентов. Генеральный директор основного конкурента Aerodrome на цепочке Base публично назвал действия Uniswap «огромной стратегической ошибкой».

Это не пустые слова. Риски действительно существуют. В отчете аналитической компании Gauntlet по данным блокчейна указывалось, что даже 10% комиссии по протоколу может привести к снижению ликвидности примерно на 10.7%. Более широкие модели предсказывают, что активация плательских сборов может вызвать утечку ликвидности (TVL) от 4% до 15%.

На этом новом поле битвы L2 (вторичных сетей) LP выглядят как “наемники”, и идут туда, где высокая прибыль. В то время как такие конкуренты, как Aerodrome, безумно “раздают токены” для привлечения пользователей с высокими стимулами, Uniswap идет против течения и “снижает зарплаты” своим LP. Некоторые члены сообщества даже пессимистично прогнозируют, что как только переключатель будет включен, половина объема торгов Uniswap на блокчейне Base может “исчезнуть за одну ночь”.

04 Заговор Uniswap V4

Так что, основатели Uniswap, Хейден Адамс и команда Labs, что, они глупы? Разве они не понимают, что “уменьшение зарплаты” приведет к утечке LP?

Нет, они не только понимают, но это, вероятно, часть их плана.

Это предложение “UNIfication” определенно не является изолированным предложением о “переключателе затрат”, это комплексный подход. Оно снижает зарплаты, одновременно предлагая ряд так называемых “компенсационных мер”, таких как:

• PFDA (Аукцион скидок на комиссионные сборы): сложный новый механизм, предназначенный для “интернализации MEV” (т.е. прибыли от фронт-раннинга), который теоретически может предоставить некоторую дополнительную прибыль LP.
• V4 Hooks (хуки): позволяют реализовать “динамические сборы” или маршрутизировать ликвидность с других DEX, что теоретически может оптимизировать доходность LP.

Эти замысловатые “компенсационные” меры почти полностью являются уникальными функциями Uniswap V4.

Это и есть истинный “заговор” Uniswap.

Доходы LP в пулах V2 и V3 определенно падают, в то время как “компенсация” появилась в V4. Uniswap Labs использует это предложение по управлению, чтобы создать мощный экономический стимул, заставляя всех LP массово мигрировать с устаревших версий V2/V3 на их новейшую платформу V4.

Они не компенсируют LP, они “исключают” тех LP, которые не хотят обновляться.

05 Итоги

Поворот Uniswap знаменует конец одной эпохи и начало другой.

Это окончательно положило конец нарративу “Дикого роста DeFi” и “Бесполезных токенов управления”. Это доказало, что протоколы не могут выживать только за счет “сетевого эффекта”, они должны создавать реальные “денежные потоки” для своих “акционеров” (держателей токенов).

Это по сути огромная ставка на Uniswap. Они ставят на то, что: новая технология V4 + мощный брендовый барьер, достаточно для компенсации 15% утечки ликвидности.

Они сознательно жертвуют «ликвидностью наемников» в обмен на «устойчивую прибыль от соглашения» и «техническую блокировку платформы V4».

Если ставка выиграна, Uniswap завершит трансформацию из “продукта” в “лидера платформы”. Если ставка проиграна, он будет подорван конкурентами из-за “стратегической ошибки”. Эта игра только начинается.