Анализ ценности единой инициативы Uniswap и протокола аукциона CCA

Автор | Четырнадцатый Джунь

Введение

Недавний бум в отрасли был смещён появлением платёжной ниши X402, а также паникой черной понедельника, вторника, среды, четверга и пятницы, и ротацией в сегменте конфиденциальности, связанной с легендой о конце бычьего рынка.

Этот мир действительно потрясающий, и в то же время очень шумный.

Сейчас, даже если рынок медвежий, всё равно есть возможность, ведь одна из ошибок, которую часто совершают умные люди, заключается в том, чтобы стараться оптимизировать то, что не должно существовать (по словам Маска). Сейчас, успокоившись, стоит проанализировать великолепные моменты успешных продуктов в прошлом, посмотреть, какие действия игроков на рынке являются неэффективными, а какие — это свиньи на волне, и только когда ветер утихнет, можно действительно увидеть долгосрочную ценность будущего.

Если спросить, каковы тенденции года в代表性的赛道?

Мой первый выбор — это Dex. С тех пор как прошел лето DeFi, прошло уже 4 года, и за 25 лет появилось множество типичных продуктов, которые занимают значительное место на рынке, от концепции до реальных результатов. Самое удивительное в этом сегменте заключается в том, что когда ты думаешь, что все возможное уже сделано и расстановка сил должна устояться, вдруг появляются некоторые проекты, которые резко становятся успешными из-за деталей. Hyperliquid в перпетах таков, как и fomo в мем-ботах.

Помимо вызовов новых платформ, в мире DeFi вечный лидер Uniswap также продолжает внедрять новшества. В этой статье мы глубоко проанализируем два крупных шага Uniswap на этой неделе.

Текущая рыночная ситуация Uniswap

На сегодняшний день Uniswap обработал около 40 триллионов долларов США объемов торгов. Это безусловно ведущая платформа Dex.

Как видно из нижеприведенного изображения, даже в 25 году появились новые конкуренты, однако на основной сети Ethereum по-прежнему занимает 70–80% рыночной доли.

За последние 25 лет в октябре его торговый объем составил около 138 миллиардов. Отклоняя месячные колебания, в среднем торговый объем составляет 60–100 миллиардов.

Доля рынка различных Dex на Ethereum

Но под пышностью на самом деле существует множество вызовов, поскольку TVL Uniswap продолжает снижаться, что означает, что на рынке есть лучшие места для стейкинга. Кроме того, несмотря на постоянные обновления v3 и v4, которые предлагают больше производительности, оптимизации GAS и LP, Uniswap все равно конкурирует за сужающимся рынком.

Доля рынка различных версий Uniswap на Ethereum

И в целом на рынке Dex не только он.

На рынке кросс-цепочных свопов фактическая эффективность UniswapX значительно уступает оптимизации опыта конкурента PancakeSwap, начиная с 2024 года, его доля на рынке постоянно сокращается. В настоящее время она составляет всего 20-30%.

Тем не менее, даже при этом нельзя недооценивать потенциал этого рынка, так как объем сделок по обмену между цепочками в месяц на Uniswap по-прежнему составляет около 200 миллиардов.

Объем торгов на EVM кросс-цепочном Dex

Здесь явно есть куча проблем. Наиболее критикуемая — это сама UNI-токен, который катастрофически упал. С момента своего пика в 21 год, текущее состояние просто ужасно.

Может ли UNIfication помочь вернуть ситуацию в свою пользу?

UNIfication Новое предложение по унификации

UNIfication, предложение, совместно выдвинутое Uniswap Labs и фондом Uniswap, направлено на полную реформу способов функционирования Uniswap — от распределения сборов до структуры управления и модели токенов.

Сравнительно важные действия следующие:

Активация платы за протокол и сжигание UNI: включите встроенный “переключатель платы”, чтобы часть платы за каждую транзакцию шла в распоряжение протокола (а не полностью к поставщикам ликвидности). Эта часть платы, получаемая протоколом, будет использоваться для сжигания токенов UNI, что приведет к постоянному снижению их объема. Таким образом, использование Uniswap в будущем будет напрямую связано с дефицитом токенов.

Комиссии Unichain Sequencer будут использованы для сжигания: Uniswap теперь имеет свою собственную сеть Layer-2, названную Unichain. Комиссии, зарабатываемые Unichain Sequencer (в настоящее время годовой доход составляет около 7,5 миллиона долларов), также будут использоваться для механизма сжигания токенов UNI. Таким образом, каждый уровень Uniswap (основная биржа и ее L2 цепочка) участвуют в одном и том же механизме сжигания, и с ростом объема использования дефицит токенов UNI также будет увеличиваться.

Аукцион по скидкам на сборы за соглашение (PFDA): механизм, который внутренне максимизирует извлекаемую ценность ( MEV ) и повышает доходность поставщиков ликвидности (LP). Проще говоря, трейдеры могут получить временные скидки на сборы (то есть торговать без уплаты сборов за соглашение в течение короткого времени) через аукцион. Наивысшая ставка (оплаченная UNI) будет использована для уничтожения контракта. Таким образом, MEV, который изначально направлялся к ботам или проверяющим, будет захвачен Uniswap и использован для уничтожения UNI.

1 миллиард UNI токенов уничтожен (обратное уничтожение): Чтобы компенсировать «потерянные» комиссии держателей UNI во время закрытия обмена, они предложили единовременно уничтожить 1 миллиард UNI токенов из казны. Это составляет примерно 16% от циркулирующего предложения UNI.

Больше не взимается плата за интерфейс / кошелек: Uniswap Labs прекратит взимать плату за свои продукты (официальное веб-приложение Uniswap, мобильный кошелек и API).

Для Uniswap Labs введен ежегодный бюджет на рост в 20 миллионов UNI (распределяется по кварталам).

Как понять?

Хорошо, действительно, информации очень много, давайте подумаем о нем с точки зрения разных заинтересованных сторон.

1. Для LP

Очевидно, что выгода идет от овец, например, в версии Uniswap v2, торговая комиссия будет изменена с 0,30% (всё идет поставщикам ликвидности) на 0,25% для поставщиков ликвидности и 0,05% для протокола. Таким образом, после активации комиссии протокола, доходы LP от каждой сделки уменьшатся на 1/6.

Хотя в этом предложении также есть аукцион со скидкой на плату за протокол (PFDA), он также синхронно расширяет пирог, например, внутреннее выполнение части рыночной стоимости (MEV), привлечение внешней ликвидности и взимание определенной платы, а также общее увеличение объема торгов.

Некоторые анализы на рынке показывают, что эта система может увеличить доход LP примерно на 0,06 доллара до 0,26 доллара на 10 000 долларов объема торгов. Учитывая, что прибыль LP обычно очень низка, это имеет большое значение.

Но автор не очень оптимистично смотрит на это, ведь возврат доходов от захвата MEV LP и пользователям всегда был большой проблемой. А LP также несет риск непостоянных убытков.

2. Для обычных пользователей

Во-первых, сборы пользователей будут напрямую снижены: с одной стороны, высококлассные пользователи смогут получить скидочные купоны на сборы, используя механизм PFDA в сочетании с аукционом. С другой стороны, сборы за использование страницы приложения Uniswap будут полностью отменены.

Но UNI наконец смогла извлечь выгоду из успеха Uniswap, что имеет огромное значение, так как ранее UNI была лишь токеном управления и на самом деле не распределяла прибыль от торговых сборов Uniswap (все это шло только LP).

Кроме того, сам UNI представляет собой актив с дефляционным характером, который тесно связан с денежным потоком, а не пассивный токен управления.

Это явно ссылается на модель управления Hyperliquid, с определенной точки зрения уничтожение и обратный выкуп являются аналогичными.

3. Для работы Lab

Во-вторых, раньше зарплата сотрудников выплачивалась через дополнительные комиссии за использование приложения, а теперь она выплачивается через бюджет в 2kwUni. Судя по текущей рыночной цене, это составляет 140 миллионов долларов на бюджет разработки и эксплуатации, что довольно много.

Иногда мне кажется, что он делает это только ради этих 2kwuni, очевидно, что этот масштаб намного больше, чем предыдущие доходы от комиссий.

Кроме того, Uniswap Labs и фонд также объединятся: Labs, ответственные за разработку протокола, и фонд, отвечающий за гранты / управление, планируют объединиться. Большинство членов команды фонда присоединятся к Labs, сформировав совместную команду, сосредоточенную на развитии Uniswap. С этой точки зрения, это действительно придаёт новые силы и новые перспективы.

4. Стоит ли рассматривать эту систему в долгосрочной перспективе?

Возможно, это связано с тем, что на этой неделе черных лебедей было слишком много, так как повышение стоимости, вызванное сжиганием, быстро откатилось.

Отбросив внешние факторы, автор считает, что его краткосрочная волатильность связана с тем, что изначально публика быстро поняла, что он будет уничтожен, поэтому и наблюдается рост, но уничтожение не является источником долгосрочной ценности.

Как Uniswap надеется стабилизировать доходность LP, если увеличение объема торгов, совместное использование MEV и другие стимулы могут со временем компенсировать снижение доходности?

На первоначальном графике мы уже видели, что долгосрочные LP Uniswap постепенно мигрируют.

И аналогично конкурентам (все занимаются LP), тем, кто занимается UNI, придется держать большое количество обычных токенов, которые часто теряют больше всего в черных лебедях, что также увеличит непостоянные убытки LP. А что насчет основных платформенных токенов? Ставка на Эфир сама по себе дает четкий годовой доход в 4%, в то время как работа с sol связана с рынком и захватом mev от Jito, обеспечивая доходность 8% или даже выше, и не беспокоясь о резких колебаниях альткойнов.

Таким образом, уход LP в конечном итоге повлияет на глубину торгов, увеличит проскальзывание сделок и в конечном итоге нанесет ущерб пользователям.

Таким образом, хотя UNI-вашение является крупнейшей трансформацией Uniswap с момента запуска токена UNI. Оно решает долгосрочную проблему отсутствия прямой связи между стоимостью токена UNI и фактическими показателями Uniswap.

В долгосрочной перспективе конкуренция между децентрализованными биржами (DEX) в течение 25 лет будет необычайно жесткой, и масштаб Uniswap означает, что его ликвидность сможет выдержать колебания в течение некоторого времени. Запуск этого шага в данное время выглядит оправданным, но неизбежно приведет к колебаниям.

CCA (Непрерывный клиринговый аукцион Continuous Clearing Auction)

Это новый протокол CCA, недавно совместно выпущенный Uniswap и Aztec, который предназначен для ценообразования новых активов и начальной стадии ликвидности.

После завершения этого процесса аукциона команда проекта сможет импортировать собранные средства и токены в Uniswap v4, напрямую подключившись к торговле на вторичном рынке.

1. Эволюция схемы ценообразования активов

На самом деле, вопрос о том, как установить цены, всегда был grand. В предыдущем анализе механизмов UniswapX и UniswapV2 я упоминал, что объективно говоря, успех Uniswap заключался в том, что он в свое время уловил потребность в ценообразовании новых активов.

В конце концов, формула x*y=k для количества двух токенов на цепочке AMM позволяет быстро вернуться к разумной цене в условиях ограниченной производительности архитектуры EVM.

Но эта система не идеальна, существует большой проскальзывание, атаки MEV, непостоянные потери ликвидности (lp) - все это ключевые факторы, влияющие на ситуацию.

Таким образом, справедливое ценообразование и справедливое распределение первоначальных токенов всегда были важными вопросами для платформ DEX. Но сегодня большинство версий по-прежнему ощущаются как скрытые сделки, маскирующиеся под “социальные мероприятия”. Внутренние лица получают определенность, а остальные – остатки.

Позже все платформы также провели много экспериментов с тем, как оценивать новые активы, такие как командные аирдропы, голландские аукционы, продажи по фиксированной цене, а также LBP, кривые связывания, Fee mint, справедливые запуски и так далее.

А также у предложенного выше варианта все еще есть недостатки, например:

Фиксированная цена на продажу может привести к ошибкам в ценообразовании и конкуренции за приоритет, что может вызвать недостаток или нестабильность ликвидности.

Голландский аукцион создает временные игры, что дает нам, профессионалам, преимущество перед настоящими участниками.

Разовые аукционы снижают спрос и часто приводят к закупкам в последнюю минуту.

Различные кривые Curve имеют зависимость от пути и легко поддаются манипуляциям.

2. Дизайн концепции CCA

По сути, CCA является независимым протоколом от Uniswap v4 и представляет собой целый набор рамок для выпуска и ценообразования. Однако он будет использовать механизм hooks Uniswap v4 для соединения с ядром AMM. В процессе выпуска вся рабочая схема представлена в модуле CCA Auction на рисунке ниже.

Он представляет собой настраиваемую аукционную платформу, которая полностью работает в блокчейне (это лучше, чем uniswapX). Пять этапов: этап настройки -》 этап ставок -》 этап распределения -》 этап расчета -》 этап инъекции.

Этап настройки: инициатор аукциона сначала устанавливает правила на блокчейне, такие как время начала и окончания, на сколько «раундов» или временных периодов делится аукцион, какую долю токенов будет выделять на каждом временном этапе, минимальная цена (floor price), а также дополнительные настройки, такие как необходимость в белом списке / верификации, и как импортировать ликвидность в Uniswap v4 после окончания аукциона и т.д.

Этап ставок: в течение аукциона участники могут делать ставки в любое время, каждая ставка содержит два параметра: сколько средств投入ено и максимальную приемлемую цену за единицу.

Этап распределения: Система автоматически распределит ставку по оставшимся «периодам выпуска». Поэтому, чем раньше сделана ставка, тем больше временных периодов вы сможете участвовать, и у вас будет возможность участвовать в большем количестве раундов ликвидации.

Этап расчета: в каждом раунде система накапливает все действительные ставки за этот раунд, а затем с помощью единого правила находит цену, которая как раз позволяет продать все токены, которые должны быть выпущены в этом раунде, и является окончательной ценой сделки для этого раунда.

Этап инъекции: после завершения всех аукционов участники могут забрать свои полученные токены и неиспользованные средства; протокол в соответствии с заранее оговоренной стратегией инъектирует собранные активы и подготовленные проектом активы на другую сторону в Uniswap v4, официально открывая ликвидный пул вторичного рынка.

3. Как понять

В общем, это значит, что однократные аукционы разбиваются на несколько раз, и игра в процессе аукциона распределяется на несколько раз, чтобы решить проблему, когда в однократных аукционах все сделки завершались в последнюю секунду (перед тем, как блок будет создан), что превращало аукцион в черный ящик.

Но этого достаточно?

Очевидно, сложность заставляет многих новых монет отказываться от запуска на этой платформе. Кроме того, эффективность также снизилась. Объективно говоря, с версии X Uniswap логика аукционов не была успешной, и слишком много DeFi-протоколов оставляют сложность на усмотрение пользователей.

Автор считает, что эту систему трудно воспроизвести, как версию UniswapV1, успешную за счет 200 строк кода, переписывающих историю ценообразования новых токенов. Кроме того, она основывается на версии V4, и развитие самой системы, как видно из приведенных данных, имеет разрыв в 5 раз с основными версиями V2V3.

О росте активов и открытии их ценности

Ориентируясь на рост активов, ранее говорилось о платформах начального ценообразования, я хотел бы дополнить разговор о логике ценообразования на стадии среднего и крупного роста.

Хотя торговля финансовыми деривативами, особенно на бессрочных платформах, является самой прибыльной во всех торговых цепочках.

Многих людей это привлекло, но на самом деле коренная ценность Perps заключается в том, что они могут помочь в оценке активов.

Очень маленькие активы могут быть размещены как на uniswap, так и на мем-платформах. Когда вы вырастете до средних активов, вы сможете разместить их на альфа-платформе BN или на других CEX платформах средних бирж. Но объективно говоря, 25 лет назад, когда рынок переходил к крупным активам, на рынке не хватало платформ для определения цен с децентрализованной точки зрения.

Поэтому в этот период неопределенности рынок легко может ошибиться в своих оценках, что приводит к тому, что мы часто видим, как инвесторы быстро выходят из активов после их появления на бирже.

Здесь прежде всего потому, что Perps — это фьючерсы, вы должны знать, что если вы хотите установить цену на рынке, вам нужно разместить активы на нем, ваша ликвидность будет на рынке и будет заблокирована там, что на самом деле неблагоприятно для актива.

Затем у вас слишком маленькие активы, и вы берете займы у маркетмейкеров, чтобы торговать, на самом деле это довольно просто. У других часто не хватает мелких монет только потому, что они плохо взаимодействуют с маркетмейкерами, и они вместе поднимают цену, а затем официальный поставщик распродает, или когда официальный поставщик закупает, они снова поднимают цену.

Поэтому влияние многих из этих маркетмейкеров мешает развитию малых токенов, и когда мы переходим к средним токенам, необходимо обеспечить ликвидность, чтобы сформировать более глубокий рынок, что в свою очередь увеличивает затраты для проекта. Кроме того, доходы LP становятся нестабильными и неочевидными, поскольку люди не хотят удерживать токены с большой волатильностью на длительный срок.

Так что, если рассмотреть это с этой точки зрения, то, поскольку бессрочная платформа является фьючерсом, вам на самом деле не нужно ничего поставлять, вам нужно лишь полагать, что у него есть эта цена, поэтому это очень хорошая платформа для ценообразования на средние активы.

В последнее время мы сталкиваемся с изменениями бычьего и медвежьего рынков, автор также пережил 2 цикла, объективно говоря, быки и медведи постоянно меняются, и те платформы, которые могут продержаться достаточно долго, обязательно захватят долгосрочный спрос.