Бывший эксперт Федерального резервного банка Нью-Йорка: Пауэлл может объявить о плане выкупа облигаций на 45 миллиардов долларов

Автор: Чжан Яци

Источник: Wallstreetcn

По мере приближения заседания ФРС по ставке 10 декабря, рынок сосредоточен не только на практически гарантированном снижении процентной ставки — опытные стратеги с Уолл-стрит указывают, что Федеральная резервная система, возможно, готовится объявить о крупномасштабном расширении своего баланса.

Недавно бывший специалист по операциям РЕПО Нью-Йоркского ФРС, стратег по ставкам Bank of America Марк Кабана, прогнозировал, что помимо широко ожидаемого снижения ставки на 25 базисных пунктов, председатель ФРС Джером Пауэлл на следующей неделе объявит о планах ежемесячной покупки казначейских векселей (T-bills) на сумму $45 млрд, стартующих официально в январе 2026 года. Эта операция направлена на вливание ликвидности в систему с целью предотвращения дальнейшего скачка ставок на рынке РЕПО.

Кабана в своем отчете предупреждает: несмотря на вялую реакцию рынка ставок на снижение, инвесторы в целом «недооценивают» масштабы действий ФРС по балансу. Он отмечает, что текущий уровень ставок на денежном рынке сигнализирует: резервы банковской системы больше не «избыточны», и ФРС вынуждена возобновить покупки для восполнения дефицита ликвидности. Аналогичные прогнозы дают и в трейдинговом подразделении UBS, ожидая, что ФРС начнет ежемесячно приобретать около $40 млрд казначейских векселей с начала 2026 года для поддержания стабильности рынка краткосрочных ставок.

Этот потенциальный пересмотр политики происходит в ключевой момент смены руководства ФРС. По мере истечения срока полномочий Пауэлла и роста ожиданий по поводу возможного назначения Кевина Хассетта на пост председателя, предстоящая встреча важна не только для краткосрочной ликвидности, но и определит вектор монетарной политики на следующий год.

Прогноз бывшего эксперта Нью-Йоркского ФРС: ежемесячные покупки на $45 млрд

Хотя рыночный консенсус уже ожидает, что ФРС на следующей неделе снизит ставку на 25 базисных пунктов, Марк Кабана считает, что основной неопределенностью остается политика по балансу. В еженедельном отчете «Hasset-Backed Securities» он указывает: объем объявляемой RMP может достичь $45 млрд в месяц, что значительно выше существующих ожиданий рынка.

Кабана подробно разбирает состав этой суммы: ФРС необходимо ежемесячно покупать не менее $20 млрд для покрытия естественного роста обязательств, плюс дополнительно $25 млрд для компенсации потери резервов из-за предыдущего «чрезмерного сокращения баланса». Он ожидает, что такие покупки будут продолжаться как минимум 6 месяцев. Данные положения, по прогнозу, будут отражены в исполнительных инструкциях ФРС и опубликованы на сайте NY Fed с деталями по объемам и частоте операций, с фокусом на рынке казначейских векселей.

По данным Wallstreetcn, с момента достижения почти $9 трлн в 2022 году баланс ФРС в результате политики количественного ужесточения (QT) сократился примерно на $2,4 трлн, эффективно изъяв ликвидность из финансовой системы. Однако, даже после завершения QT, признаки нехватки средств остаются очевидными.

Самый наглядный сигнал исходит с рынка РЕПО. Как центр краткосрочного финансирования финансовой системы, его ориентировочные ставки — такие как обеспеченная овернайт ставка (SOFR) и трехсторонняя ставка по обычному залоговому РЕПО (TGCR) — в последние месяцы часто и резко превышали верхнюю границу коридора ставок ФРС. Это показывает, что уровень резервов в банковской системе сместился с «избыточного» на «достаточный» и рискует дальше перейти в «дефицитный». С учетом системной важности рынка РЕПО, такая ситуация считается неприемлемой для ФРС в долгосрочной перспективе, так как она может подорвать эффективность передачи монетарной политики.

На этом фоне последние заявления чиновников ФРС также указывают на срочность мер. Глава Нью-Йоркского ФРС Джон Уильямс отметил: «Ожидаем, что вскоре достигнем достаточного уровня резервов», а президент Далласского ФРС Лори Логан заявила: «Считаем, что в скором времени уместно будет возобновить рост баланса». По интерпретации Кабаны, «вскоре» (will not be long) — это и есть декабрьское заседание FOMC.

Вспомогательные инструменты для сглаживания волатильности в конце года

Кроме долгосрочной программы покупок, для нейтрализации ожидаемых колебаний ликвидности в конце года Bank of America ожидает, что ФРС также объявит о проведении срочных операций РЕПО (term repo operations) на 1-2 недели. Кабана предполагает, что ставка по этим операциям будет соответствовать ставке по постоянному РЕПО (SRF) или превышать ее на 5 базисных пунктов, чтобы сократить риски на периферии рынка финансирования к концу года.

Что касается управления ставками, несмотря на интерес клиентов к возможному снижению ставки по избыточным резервам (IOR), Кабана считает, что простое ее снижение «ничего не решит», поскольку после краха Silicon Valley Bank (SVB) банки склонны держать больше ликвидности. Более вероятен вариант одновременного снижения IOR и SRF на 5 базисных пунктов, однако этот сценарий не является базовым.

Еще один важный аспект — кадровые изменения в ФРС. Сейчас Кевин Хассетт рассматривается рынком как один из основных претендентов на пост следующего председателя Федрезерва. Кабана отмечает, что как только кандидатура будет определена, рынок станет больше ориентироваться на сигналы нового главы при оценке среднесрочной траектории политики.

В UBS также поддерживают возвращение к расширению баланса. Продажи и трейдинг банка отмечают: покупая казначейские векселя, ФРС может сократить среднюю дюрацию своих активов, более точно соответствуя среднему сроку обращения гособлигаций. Независимо от того, будет ли эта программа называться RMP или количественным смягчением (QE), конечная цель остается неизменной: посредством прямых вливаний ликвидности обеспечить стабильную работу финансового рынка в критический период политических и экономических перемен.