Kyobo Securities снизила целевую цену акций Hyundai Engineering & Construction с 230 000 вон до 180 000 вон — на 21,7%, сохранив рейтинг «Покупать». Понижение отражает задержки с подтверждением контрактов на строительство атомных станций, а не ухудшение показателей ключевого бизнеса: брокер снизил применяемый к акциям коэффициент цена/балансовая стоимость (PBR) с 2,7x до 2,2x. Корректировка оценки происходит на фоне улучшения прибыльности в жилищном и строительном подразделениях Hyundai E&C, однако продолжающиеся переговоры по атомным проектам, включая Palisades и Fermi, выходят за ожидания рынка. Это побудило пересмотреть «премию за рост», ранее заложенную в цене акций.
Kyobo Securities снижает целевую цену Hyundai E&C на 21,7%
Kyobo Securities снизила целевую цену Hyundai Engineering & Construction с 230 000 вон до 180 000 вон, сохранив свою инвестиционную рекомендацию «Покупать». Брокер понизил применяемый к акциям мультипликатор PBR с 2,7x до 2,2x — с уровня, соответствующего среднему периоду расширения заказов на заводы на Ближнем Востоке у Hyundai E&C (2005–2008), до нижне-среднего диапазона того периода. Новая целевая цена 180 000 вон была рассчитана путем применения целевого PBR 2,2x к оценочной скорректированной балансовой стоимости на акцию за 2027 год 82 453 вон, что дает справедливую стоимость 181 396 вон. По сравнению с базовой ценой акций 99 000 вон, указанной в отчете, новая целевая цена предполагает потенциал роста 81,8%.
Операционная прибыль за Q2 оценивается в 189,8 млрд вон
Kyobo Securities прогнозирует консолидированную выручку Hyundai E&C за Q2 на уровне 7,115 трлн вон, что на 7,8% ниже в годовом выражении. Операционная прибыль, как ожидается, снизится на 12,5% до 189,8 млрд вон. Оценки по выручке и операционной прибыли совпадают с рыночным консенсусом. Аналитик отметил, что хотя показатели по верхней строке снижаются, прибыльность в ключевом бизнесе постепенно нормализуется.
Прибыльность в жилищном подразделении растет, а в сегменте заводов — пока сложнее
В жилищном и строительном подразделении Hyundai E&C ожидается валовая маржа (GPM) на уровне 6,3% в Q2 на самостоятельной основе, что на 1,9 п.п. выше, чем 4,4% в Q1. Улучшение связано с «микс-эффектом», поскольку строительные площадки с высокой себестоимостью доходят до завершения: это сокращает долю выручки проектов с низкой маржой и увеличивает долю более прибыльных направлений.
У сегмента заводов более медленная траектория восстановления. В Q2 валовая маржа сегмента заводов и электроэнергии, как ожидается, останется на уровне 2,0% из‑за затрат по проектам на Ближнем Востоке — резко ниже 9,6% в Q1. Kyobo Securities ожидает, что прибыльность вновь улучшится со второй половины года, когда объекты на Ближнем Востоке, требующие обработки затрат, перейдут в фазу завершения. Возможность дополнительных разовых затрат, возникающих до конца года, сохраняется.
Новые заказы могут достигнуть 39 трлн вон в 2025 году
Приток новых заказов Hyundai E&C идет сильнее ожиданий. Хотя годовая консолидированная целевая величина новых заказов компании составляет 33,4 трлн вон, Kyobo Securities допускает, что заказы могут достигнуть 39 трлн вон, если текущие тенденции сохранятся. Новые заказы за Q2 оцениваются примерно в 10 трлн вон — примерно на 15% выше предыдущего прогноза 8,7 трлн вон.
Ожидается также улучшение качества заказов. В Q2, как ожидается, будут значительные объемы по дочерним (партнерским) проектам (контракты групповых партнеров) и полуприватным проектам, которые могут обеспечить часть прибыли от разработки. По сравнению с проектами заводов на Ближнем Востоке они несут относительно меньший риск непредвиденных затрат и дают стабильные долгосрочные потоки работ. Это должно поддержать улучшение коэффициента затрат в жилищном и строительном подразделении в дальнейшем.
Контракты по атомным проектам остаются на стадии переговоров
Атомный энергетический бизнес, который быстро поднял цену акций Hyundai E&C, пока не привел к подтвержденным контрактам. Поскольку проекты, связанные с атомной энергетикой, остаются в переговорной стадии, внимание рынка сместилось с размера контрактов и прибыльности на то, когда контракты будут фактически подписаны. Одних улучшений в ключевом бизнесе и притока новых заказов оказалось недостаточно, чтобы полностью удержать повышенную оценку, основанную на атомных ожиданиях.
Ли Санг-хо, исследователь в Kyobo Securities, заявил: «Рыночные ожидания снизились из‑за задержек с атомными заказами и периода корректировок. Однако возможность частичного контракта по Palisades в Q3 еще сохраняется, а гиперскейлерный контракт на покупку электроэнергии (PPA) по Fermi, по оценке, движется в правильном направлении». Он добавил: «Если контракты по атомным проектам будут подтверждены и ускорится исполнение, есть достаточно возможностей снова повысить оценку вместе с восстановлением ожиданий».
FAQ
Почему Kyobo Securities снизила целевую цену Hyundai E&C?
Kyobo Securities снизила целевую цену с 230 000 вон до 180 000 вон главным образом из‑за задержек с подтверждениями контрактов на атомные станции. Брокер понизил применяемый мультипликатор PBR с 2,7x до 2,2x, чтобы отразить удлинение сроков по атомным проектам, включая Palisades и Fermi, с переговорной стадии до подписанных контрактов. Это потребовало пересмотра премии за рост, ранее заложенной в оценку акций.
Каков прогноз прибыли Hyundai E&C за Q2?
Kyobo Securities оценивает консолидированную выручку Hyundai E&C за Q2 в 7,115 трлн вон (что на 7,8% ниже в годовом выражении), а операционную прибыль — в 189,8 млрд вон (что на 12,5% ниже в годовом выражении). Оба показателя соответствуют рыночным ожиданиям консенсуса.
Как меняется прибыльность по подразделениям Hyundai E&C?
В жилищном и строительном подразделении валовая маржа должна вырасти до 6,3% в Q2 с 4,4% в Q1 по мере завершения площадок с высокой себестоимостью. В сегменте заводов валовая маржа, как ожидается, снизится до 2,0% в Q2 с 9,6% в Q1 из‑за затрат по проектам на Ближнем Востоке, хотя восстановление ожидается во второй половине года.
