Доходность южнокорейских 3-летних государственных облигаций остается в диапазоне 3,7–3,9%, при этом участники рынка отмечают, что верхняя граница может расшириться до 4% на основании предыдущего аукциона. Дилеры по облигациям оценивают, что опасения по поводу повышения ставки «большим шагом» в значительной степени утихли после недавних движений обменного курса воны к доллару, хотя неопределенность в отношении возможности последовательного повышения ставок в июле и августе сохраняется. Курс воны к доллару достиг 1 559,20 воны 1-го числа, самого высокого уровня со времен мирового финансового кризиса, прежде чем отступить до примерно 1 520 вон на фоне ожиданий притока примерно 30 миллиардов долларов от листинга ADR SK Hynix. Участники рынка связывают динамику диапазона доходности с ястребиным тоном коммуникаций главы Банка Кореи Шин Хён Сона и оценкой вероятности последовательных повышений ставки.
Участники рынка заявляют, что если последовательные повышения ставок произойдут в июле и августе, уровень 4% может снова стать реальностью. И наоборот, чтобы сам диапазон сместился ниже 3,7%, ястребиный тон главы Банка Кореи Шин Хён Сона должен смягчиться на заседании Комитета по денежно-кредитной политике (Monetary Policy Committee) в этом месяце, по словам дилеров по облигациям.
BOK пересматривает связь между ставками и валютным курсом на примере Австралии
Внутренняя точка зрения Банка Кореи на взаимосвязь между обменными курсами и процентными ставками изменилась, согласно протоколам заседания Комитета по денежно-кредитной политике за май. В ответ на вопрос члена комитета соответствующий департамент заявил, что, хотя ранее обменные курсы в основном определялись движениями доллара США с ограниченным влиянием изменений внутренних ставок, недавние случаи, такие как Австралия, предполагают, что влияние процентных ставок на обменные курсы могло возрасти.
Департамент пояснил, что Резервный банк Австралии повышал свою ключевую ставку три раза в этом году, и хотя товарно-валютная природа австралийского доллара затрудняет точное определение эффекта повышения ставок, увеличение ставок устранило инверсию реальных и номинальных ставок с США, что привело к укреплению австралийского доллара. BOK заявил, что рассмотрит влияние внутренних повышений ставок на обменные курсы, ссылаясь на подобные случаи.
Это рассмотрение выходит за рамки простого подтверждения общепринятого мнения о том, что «повышение ставок помогает защитить обменный курс». Это указывает на то, что BOK официально рассматривает возможность того, что традиционная связь между внутренними ставками и обменными курсами, которая ослабла, в последнее время может снова укрепляться.
Рынок считает вероятность последовательного повышения низкой при отсутствии четких сигналов
Участники рынка не придают высокой вероятности реализации самого последовательного повышения ставок. Если инфляция и индикаторы роста существенно не отклонятся от уровней, поддерживающих единичное повышение в июле, стимул для последовательного повышения ставок в августе остается ограниченным, по мнению большинства.
Дилер по облигациям из Securities Firm A заявил, что с точки зрения вероятности последовательные повышения представляют собой сценарий с низкой вероятностью. Проблема не в вероятности, а в определенности, отметил дилер, пояснив, что рынок хочет, чтобы BOK подал сигнал, близкий к обязательству не повышать ставки в августе, одновременно реализуя повышение в июле.
Даже если сценарий имеет низкую вероятность, если глава BOK не исключает полностью эту возможность, у рынка нет иного выбора, кроме как продолжать учитывать эту возможность в ценах и сохранять напряженность, согласно этой логике.
Дилер по облигациям из Securities Firm B заявил, что рынок мог бы получить передышку, если бы последовательные повышения были исключены, но для этого потребовалось бы заявление уровня обязательства в высказываниях главы BOK. Проблема заключается в низкой вероятности того, что Шин Хён Сон предоставит такое обязательство. С момента вступления в должность глава BOK последовательно придерживался ястребиной позиции в коммуникациях на пресс-конференциях и других площадках.
Учитывая этот стиль, участники рынка в целом полагают, что ему было бы обременительно делать заявления, которые заранее исключают возможность повышения в августе. С точки зрения BOK, также существует мнение, что нет необходимости заранее обязываться к определенному пути. Если BOK пообещает заморозку в августе заранее, когда условия через два месяца остаются неопределенными, а затем изменятся инфляция или курс, это сузит его собственное пространство для маневра.
Участники рынка считают единогласное голосование за повышение ставки, сопровождаемое нюансированными сигналами о том, что немедленное повышение в августе не планируется, консенсусным результатом этого заседания Комитета по денежно-кредитной политике. Если такие сигналы подтвердятся, у рынка есть пространство для позитивной реакции. Однако, помимо консенсуса, сохраняется возможность того, что глава BOK не предоставит даже такого уровня четкого нюанса. В этом случае, даже если фактическая вероятность последовательных повышений останется низкой, рынок будет продолжать нести хвостовой риск этой низкой вероятности.
В результате преобладающий прогноз заключается в том, что корейские государственные облигации с высокой вероятностью продолжат вялую тенденцию без четкого направления в диапазоне 3,7–3,9%. Ключ к отскоку в конечном итоге зависит не от вопроса вероятности, а от того, насколько окончательно глава BOK обязывается к этой вероятности через свои заявления.
FAQ
Что удерживает доходность южнокорейских 3-летних государственных облигаций в диапазоне 3,7–3,9%?
Дилеры по облигациям объясняют движение в диапазоне неопределенностью относительно последовательных повышений ставок в июле и августе со стороны Банка Кореи в сочетании с ястребиным стилем коммуникации главы Шин Хён Сона. Участники рынка отмечают, что верхняя граница может расшириться до 4%, если последуют последовательные повышения, в то время как сдвиг ниже 3,7% потребует смягчения ястребиного тона главы на заседании Комитета по денежно-кредитной политике (Monetary Policy Committee).
Почему BOK сослался на опыт Австралии по повышению ставок в майских протоколах?
Согласно протоколам заседания Комитета по денежно-кредитной политике за май, соответствующий департамент BOK привел три повышения ставок Резервного банка Австралии в этом году в качестве примера, показывающего, что влияние процентных ставок на обменные курсы могло возрасти. Департамент пояснил, что повышения ставок в Австралии устранили инверсию реальных и номинальных ставок с United States, что привело к укреплению австралийского доллара, и BOK заявил, что рассмотрит влияние внутренних повышений ставок на обменные курсы, ссылаясь на подобные случаи.
Насколько вероятно последовательное повышение ставки в июле и августе?
Дилеры по облигациям оценивают вероятность последовательных повышений ставок в июле и августе как низкую, заявляя, что если инфляция и индикаторы роста существенно не отклонятся от уровней, поддерживающих единичное повышение в июле, стимул для последовательных повышений остается ограниченным. Однако участники рынка отмечают, что без заявления уровня обязательства со стороны главы BOK, исключающего повышение в августе, рынок будет продолжать учитывать эту возможность, несмотря на ее низкую вероятность.
