Глобальный менеджер по портфельным инвестициям в акции Robeco Asset Management Крис Беркoувер посоветовал 14 мая инвесторам снизить концентрацию в стремительно растущих AI-акциях и перенаправить капитал в финансовый, здравоохранительный и потребительский сектора, указав на завышенные оценки и риски инфляции. Выступая на пресс-конференции в Сеуле, Беркoувер заявил, что, хотя траектория роста ИИ сохранится на годы, компания сократила позиции в техсекторе, который резко подорожал, и перераспределила капитал в недооценённые сектора. Менеджер подчеркнул, что текущие темпы роста глобальной прибыли на акцию (EPS) беспрецедентны вне периодов восстановления после кризисов, что вызывает опасения: сильный рост может усилить инфляционное давление и привести к потенциальному повышению ставок, несмотря на отсутствие рецессии в прошлом.
Robeco сохраняет позитивный взгляд на акции, несмотря на предупреждение об инфляции
Robeco Asset Management сохранила позитивную оценку глобальных акций на вторую половину года, опираясь на эффекты экономического стимула и рост корпоративной прибыли благодаря капиталовложениям в ИИ. Беркoувер отметил, что эти эффекты распространяются за пределы США на другие регионы и отрасли. При этом он обозначил необычно быстрый профиль роста прибыли как фактор, требующий осторожности. «Темпы роста EPS, как в текущий период, обычно появлялись после выхода из рецессий — например, после восстановления после глобального финансового кризиса или сразу после пандемии COVID-19», — сказал Беркoувер. «Для этого времени крайне необычно, что рост EPS ускоряется, не пройдя через спад».
Менеджер предупредил о возможном инфляционном давлении, которое может возникнуть на фоне сильной фазы роста. Хотя последние инфляционные опасения, похоже, связаны с ростом цен на энергоносители после напряжённости между США и Ираном, Беркoувер объяснил, что инфляционные дискуссии начались на рынках в начале года. «Исторически столь сильный рост обычно ведёт к росту инфляции и ужесточению политики ФРС, то есть к повышению процентных ставок», — заявил он. «Эти эффекты требуют времени, чтобы проявиться, но когда они проявляются, их влияние может быть существенным». Беркoувер добавил, что рыночные нарративы уже сместились с ожиданий снижения ставок к возможному их повышению: при этом он отметил, что не полностью согласен с прогнозами повышения ставок, но данный сценарий необходимо учитывать в дальнейшем.
Растущие процентные ставки ослабляют поддержку оценкам и особенно могут давить на активы с длительной дюрацией, где ожидания долгосрочного роста сильнее отражены в ценах акций. Даже при сильной корпоративной отчётности в переоценённых рынках может сложиться неблагоприятная среда. Беркoувер сравнил ситуацию на мировом фондовом рынке с вечеринкой: «Вечеринка может продолжаться, но вам стоит быть немного ближе к выходу на случай ухудшения условий. Когда начнётся ротация рынков, волатильность может быть довольно значительной на ранних этапах».
Беркoувер сокращает долю AI-акций и перераспределяет в финансовый сектор и здравоохранение
Беркoувер оценил, что появление ИИ как мощной инвестиционной темы отвлекло внимание рынка от других секторов. Поскольку эффект расширения инвестиций в ИИ начал распространяться за пределы техсектора на другие отрасли, он считает, что настало время сократить позиции в лидерах, которые уже резко выросли, и расширить инвестиционный охват в сторону финансов, здравоохранения и потребительских товаров, которым пока уделялось меньше внимания. Менеджер охарактеризовал текущие глобальные рынки как переживающие экстремальное ралли на фоне импульсного спроса и психологии FOMO (страха упустить выгоду), когда инвесторы тревожно догоняют уже подорожавшие акции, чтобы не остаться в стороне от прибыли.
Эта экстремальная инерция также заметна в разрыве результатов между акциями роста и стоимости, по словам Беркoуверa. «Доля акций роста в индексах сейчас составляет 60%, что превышает исторический диапазон 40–50%», — сказал он. Возникло явление, при котором диверсифицированные портфели отстают от общей доходности рынка из-за того, что горстка мегакапных техакций тянет рынок вверх. Лидерство, сосредоточенное в нескольких мегакапах, выступило фактором, не позволяющим «учебной» диверсификации в полной мере участвовать в росте рынка.
При этом Беркoувер провёл различие между текущим рынком и IT-пузырём начала 2000-х. Во время IT-пузыря технологические компании не были прибыльными, а рост рынка носил ярко выраженный спекулятивный характер; сейчас же устойчивость прибыли у ведущих компаний поддерживает узкое лидерство на рынке. Это не означает, что инвесторам нужно полностью выходить из инвестиций в ИИ. Robeco рассматривает ИИ как всё ещё мощную инвестиционную тему, способную подталкивать вверх пересмотры прогнозов по корпоративным доходам. Компания считает, что по мере расширения разрыва в оценках между лидерами ИИ и другими секторами риск-корректированная ожидаемая доходность для секторов вроде финансов и здравоохранения становится относительно более привлекательной.
Беркoувер рекомендовал сокращать позиции в стремительно выросших акциях и расширять инвестиционный охват секторами, которые могут выиграть от «волнового эффекта» расширения инвестиций в ИИ. Потребительские товары, финансовый сектор и здравоохранение торгуются относительно дешево, несмотря на крепкие корпоративные основы и перспективы роста прибыли, которые затмеваются лидерами ИИ. «ИИ как будто забирает кислород у других секторов, но теперь мультипликаторный эффект инвестиций в ИИ начинает распространяться и на другие области», — сказал Беркoувер. «Акции, которые отставали, могут получить свою возможность для роста цен».
Инвестиционную географию также нужно расширять за пределы США, по мнению менеджера. Хотя оценки акций в США находятся на самом высоком уровне на глобальном рынке, рынки Азии, Японии, Европы и Великобритании торгуются со скидками по сравнению с США. Однако он добавил, что даже эти рынки нельзя безусловно считать недооценёнными относительно их собственных исторических уровней — значит, нужен подход «постепенно» по отдельным акциям.
Глава азиатско-тихоокеанского направления по управлению акциями Joshua Crabb в Robeco подчеркнул: «Это не означает выбирать только одно между ИИ и другими секторами. Если вы получили результаты благодаря инвестициям в ИИ, зафиксируйте часть прибыли и одновременно создавайте новые возможности, которые пока не получили внимания рынка».
Концентрация акций роста достигла 60% на фоне ралли, движимого импульсом
Главным сигналом тревоги по поводу волатильности рынка были определены снижения прогнозов корпоративной прибыли, а не движения цен на акции. Недавняя волатильность в значительной степени объясняется трещинами в ценовой инерции: растущие акции продолжают расти, а падающие — продолжать скользить вниз, но если прогнозы по прибыли компаний начнут пересматриваться в сторону понижения, сама основа будущего роста рынка может ослабнуть. «Нам действительно стоит опасаться, что прогнозы по прибыли начнут снижаться», — заявил Беркoувер. «Есть больше причин полагать, что тренд на устойчивую прибыль будет продолжаться, чем ожидать, что прогнозы начнут рушиться».
FAQ
Что Крис Беркoувер из Robeco рекомендовал 14 мая в отношении инвестиций в AI-акции?
Беркoувер рекомендовал снизить концентрацию в стремительно растущих AI-акциях и перераспределить капитал в финансовый, здравоохранительный и потребительский сектора. Он заявил, что, хотя траектория роста ИИ сохранится на годы, компания сократила позиции в техсекторе, который резко вырос, и перераспределила капитал в недооценённые сектора из-за завышенных оценок и рисков инфляции.
Почему Robeco считает текущий рост EPS необычным?
Беркoувер пояснил, что темпы роста EPS, как в текущий период, обычно появлялись после выхода из рецессий — например, после восстановления после глобального финансового кризиса или сразу после пандемии COVID-19. Он отметил, что крайне необычно, что рост EPS ускоряется в этот раз, не пройдя через спад, что вызывает опасения по поводу возможного инфляционного давления и повышения процентных ставок.
Как Robeco отличает текущий рынок от IT-пузыря 2000-х?
Беркoувер заявил, что во время IT-пузыря технологические компании не были прибыльными, а рост рынка носил ярко выраженный спекулятивный характер, тогда как сейчас устойчивость прибыли у ведущих компаний поддерживает узкое лидерство на рынке. Он подчеркнул, что это не означает, будто инвесторам следует полностью уходить из инвестиций в ИИ, поскольку ИИ остаётся мощной темой, способной вести к пересмотрам прогнозов по прибыли.
