Риск маржин-колла в стратегии: вероятность 8,5 % при долге $6,7 млрд

Стратегия, ранее MicroStrategy, по состоянию на 25 мая 2026 года располагает 843 738 BTC, что делает её крупнейшим корпоративным держателем биткоина с примерно 4 % от всех BTC, которые когда-либо будут существовать. Компания несёт $6,7 млрд конвертируемых нот и $15,5 млрд привилегированных акций, создавая фиксированные обязательства, зависящие от стабильности цены BTC. Контракт Polymarket оценивает вероятность margin call для Strategy в 2026 году примерно в 8,5 %, отражая институциональную оценку хвостового риска. VanEck прогнозирует, что ежегодные выплаты по привилегированным дивидендам Strategy вырастут с $217 млн в 2025 году до $904 млн в 2026 году, тогда как унаследованный софтверный бизнес компании приносит лишь $477 млн годовой выручки. В мае 2026 года Strategy выкупила на $1,5 млрд своих конвертируемых нот со сроком погашения в 2029 году с дисконтом 8 %, снизив давление на рефинансирование в ближайшей перспективе в структуре капитала.

Strategy приобретает Bitcoin через выпуск акций и долговых инструментов

Strategy приобретает Bitcoin через выпуск акций, конвертируемого долга и размещение привилегированных акций. Компания не продаёт Bitcoin. В 2025 году Strategy привлекла $25,3 млрд и добавила более 225 тыс. Bitcoin, став крупнейшим эмитентом акций среди публичных компаний США. Компания приобрела свои 843 738 BTC при общей стоимости $67 млрд, согласно её SEC-документу за май 2026 года.

Майкл Сэйлор, основатель и исполнительный председатель, описал подход в обновлении структуры капитала за май 2026 года: «У Strategy есть гибкость для финансирования стратегических сделок с использованием денежных средств, Digital Equity, Digital Credit или Digital Capital, что даёт нам несколько рычагов для оптимизации нашего балансового отчёта», — говорится в пресс-релизе компании.

Компания сообщает year-to-date доходность BTC 13,3 % и прирост BTC в 89 378 Bitcoin. Софтверный бизнес, теперь называющийся Strategy ONE, генерирует примерно $477 млн годовой выручки. Эта позиция значительно превосходит унаследованные софтверные операции.

Риск margin call зависит от условий долговых инструментов

Margin call происходит, когда кредитор требует дополнительного обеспечения или погашения, потому что стоимость заложенных активов упала ниже требуемого коэффициента loan-to-value. Подверженность Strategy этому риску зависит от её конкретных долговых инструментов и условий по ним.

Большая часть долга Strategy состоит из необеспеченных конвертируемых нот, которые не содержат традиционных положений о margin call. Компания погасила единственный заём, обеспеченный Bitcoin — кредитную линию Silvergate на $205 млн — в марте 2023 года.

Во время снижения в 2022 году Сэйлор на Bloomberg TV отметил, что кредит был «в 10 раз перепредоставлен обеспечением» и что вынужденные продажи произойдут только если Bitcoin упадёт «в 10 раз», как сообщал Crypto Valley Journal.

Сроки погашения конвертируемых нот тянутся в окно 2028–2030 годов. Strategy может столкнуться с трудностями рефинансирования погашающихся конвертируемых нот, выплаты дивидендов по привилегированным акциям или размещения новой эмиссии акций на благоприятных условиях, если цена Bitcoin существенно снизится.

Polymarket оценивает вероятность margin call в 8,5 %

Контракт Polymarket «Будут ли у MicroStrategy margin call в 2026 году?» оценивает исход YES примерно в $0,09, что подразумевает вероятность 8,5 %. Контракт определяет margin call как формальное требование кредитора предоставить дополнительное обеспечение или произвести погашение, когда залог в Bitcoin падает ниже требуемого loan-to-value. При общей ликвидности всего $3 014 контракт тонкий, но направляющий сигнал согласуется с более широкими институциональными оценками.

Мэтью Сигел из VanEck опубликовал подробный анализ структуры капитала Strategy, оценив, что ежегодные процентные платежи вырастут до $87 млн к 2026 году. Ожидается, что выплаты дивидендов по привилегированным акциям вырастут с $217 млн в 2025 году до $904 млн в 2026 году.

При прогнозируемой выручке лишь $475 млн Strategy зависит от доступа к рынкам капитала, чтобы покрывать свои обязательства с фиксированной доходностью. Покрытие Strategy аналитиками Seeking Alpha в конце 2025 года понизило рейтинг до «продавать», ссылаясь на премию NAV ниже 1 и опасения по поводу разводнения. Риск банкротства оставался низким, но структурные встречные ветры усиливались.

Strategy сталкивается с регуляторным контролем SEC и Nasdaq

Позиция Strategy как компании с казначейством в Bitcoin, работающей на традиционных публичных рынках, помещает её под пристальное внимание как со стороны SEC, так и в рамках требований листинга Nasdaq. Новые правила учета по справедливой стоимости компании, принятые по ASU 2023-08, способствовали появлению бухгалтерского убытка в $12,5 млрд в Q1 2026, обусловленного нереализованными переоценками стоимости Bitcoin.

Strategy выкупила $1,5 млрд конвертируемых нот

Выкуп долга Strategy в мае 2026 года сократил обязательства по конвертируемым нотам с $8,2 млрд до $6,7 млрд. Компания сохраняет резерв в размере $871 млн и заявила о планах пополнить его в зависимости от рыночных условий.

FAQ

Каковы общие запасы Bitcoin у Strategy по состоянию на май 2026 года?

По состоянию на 25 мая 2026 года Strategy держит 843 738 Bitcoin, приобретённых при общей стоимости примерно $67 млрд, что соответствует примерно 4 % от общего предложения Bitcoin.

Какова вероятность margin call для Strategy в 2026 году?

Контракт Polymarket присваивает примерно 8,5 % вероятности margin call для Strategy в 2026 году, оценивая исход YES примерно в $0,09.

Сколько долга несёт Strategy?

Strategy несёт $6,7 млрд в конвертируемых нотах и $15,5 млрд в условных (notional) привилегированных акциях в обращении; согласно оценкам VanEck, ожидаемые ежегодные выплаты дивидендов по привилегированным акциям составят $904 млн в 2026 году.