อดีตประธานธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) อลัน กรีนสแปน เสียชีวิตเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน ที่บ้านของเขา จากภาวะแทรกซ้อนของโรคพาร์กินสัน สื่อสหรัฐรายงาน เขามีอายุ 100 ปี กรีนสแปนดำรงตำแหน่งประธานเฟดตั้งแต่ปี 1987 ถึง 2006 วาระยาว 19 ปี ครอบคลุมการบริหารของประธานาธิบดี 4 สมัย ระหว่างนั้นเขาดูแลการขยายตัวทางเศรษฐกิจของสหรัฐในยุคหลังสงครามที่ยาวนานที่สุดและมีเสถียรภาพที่สุด พร้อมกันนั้นก็วางรากฐานให้เกิดวิกฤตการเงินในปี 2008 ผ่านอัตราดอกเบี้ยที่ต่ำมากและการยกเลิก/ผ่อนคลายกฎกำกับทางการเงิน
กรีนสแปนปรับนิยามนโยบายเฟดด้วย 3 กลยุทธ์หลัก
กรอบนโยบายของกรีนสแปนตั้งอยู่บน 3 เสาหลักที่เปลี่ยนรูปแบบการทำงานของธนาคารกลางสหรัฐ ประการแรก เขายกเลิกการกำหนดนโยบายการเงินแบบยึดกฎตายตัว แล้วหันมาใช้การปรับแบบยืดหยุ่นตามดุลยพินิจ—ลดดอกเบี้ยในช่วงเศรษฐกิจตกต่ำ เพิ่มอย่างค่อยเป็นค่อยไปเมื่อเศรษฐกิจเริ่มร้อน และปรับให้ตึงขึ้นล่วงหน้าก่อนที่เงินเฟ้อจะปรากฏ เขาติดตามราคาสินทรัพย์ ผลจากความมั่งคั่งของครัวเรือน และภาระการก่อหนี้ของภาคธุรกิจ ควบคู่ไปกับตัวชี้วัดดั้งเดิมด้านจีดีพีและเงินเฟ้อ โดยมองว่าการเคลื่อนไหวในตลาดการเงินส่งผลต่อพฤติกรรมผู้บริโภคและกิจกรรมทางเศรษฐกิจจริง “ตรรกะผลความมั่งคั่ง” นี้กลายเป็นแนวคิดพื้นฐานในการวิเคราะห์ของธนาคารกลางเกี่ยวกับความเชื่อมโยงระหว่างการเงินกับเศรษฐกิจจริง
ประการที่สอง เขากำหนด “Greenspan put” ซึ่งเป็นคำมั่นเชิงนัยของเฟดที่จะอัดฉีดสภาพคล่องและทำให้ตลาดมีเสถียรภาพในช่วงที่ความผันผวนรุนแรงหรือความตึงเครียดเชิงระบบ เขาสรุปว่าความเสี่ยงทางการเงินแพร่กระจายได้ และความล้มเหลวเพียงครั้งเดียวในสภาพแวดล้อมที่มีการใช้เลเวอเรจสูงอาจลุกลามจนเกิดการล่มสลายเชิงระบบ วิธีนี้ช่วยป้องกันหายนะระดับยุคเศรษฐกิจตกต่ำ (Depression) ในระยะสั้น แต่ค่อยๆ บั่นทอนวินัยด้านความเสี่ยงของวอลล์สตรีท
ประการที่สาม เขาผลักดันการยกเลิกการกำกับดูแลทางการเงินอย่างกว้างขวาง โดยเชื่อว่ากลไกการกำกับตนเองของตลาดเหนือกว่าการดูแลของภาครัฐ และนวัตกรรมทางการเงินย่อมทำให้การบริหารความเสี่ยงเหมาะสมที่สุด ภายใต้วาระของเขา ข้อจำกัดด้านการรวมตัวของกลุ่มการเงินผ่อนคลายลง การซื้อขายอนุพันธ์ดำเนินการโดยแทบไม่อยู่ภายใต้กฎระเบียบ ธุรกิจเงา (shadow banking) ขยายตัวอย่างรวดเร็ว และสินเชื่อซับไพรม์พุ่งสูงขึ้น เขายังสนับสนุนให้ธนาคารเป็นผู้กำหนดกันชนเงินทุนด้วยตนเองอย่างมีประสิทธิผล เท่ากับโอนอำนาจควบคุมความเสี่ยงไปยังหน่วยงานที่ถูกกำกับดูแลโดยตรง
วาระของเฟดส่งมอบทศวรรษของเงินเฟ้อต่ำและการเติบโตต่อเนื่อง
ตั้งแต่ปี 1991 ถึง 2001 เศรษฐกิจสหรัฐทำได้ 10 ปีติดต่อกันของการขยายตัวที่มั่นคง หลุดพ้นจากภาวะเงินเฟ้อและเศรษฐกิจชะงักงัน (stagnation) ของทศวรรษ 1970 การเติบโตเฉลี่ยต่อปีของจีดีพีอยู่ราว 3% เงินเฟ้อพื้นฐานยังคงต่ำกว่า 2% และการว่างงานลดลงอย่างต่อเนื่อง ความสำเร็จพร้อมกันของการเติบโตสูง เงินเฟ้อต่ำ และการว่างงานต่ำ ซึ่งท้าทาย “สามเหลี่ยมที่เป็นไปไม่ได้” ทางเศรษฐกิจมหภาคแบบดั้งเดิม ความผันผวนทางเศรษฐกิจลดลงมากกว่า Hälfte (มากกว่าครึ่ง) เมื่อเทียบกับค่าเฉลี่ยยุคหลังสงคราม ช่วงเวลานี้นักวิชาการเรียกว่า “Great Moderation”
กรีนสแปนนำพาสหรัฐผ่านวิกฤตใหญ่ 4 ครั้งในวาระ 19 ปีของเขา โดยสหรัฐเผชิญเพียงภาวะถดถอยที่ไม่รุนแรง 2 ครั้ง ใน “Black Monday” ปี 1987 หุ้นสหรัฐดิ่งลง 22.6% ในวันเดียว เขาปล่อยสภาพคล่องฉุกเฉินแบบข้ามคืน ทำให้ความเชื่อมั่นของตลาดกลับมามีเสถียรภาพ และหลีกเลี่ยงชนวนปฏิกิริยาลูกโซ่ในระดับเศรษฐกิจตกต่ำ ในปี 1994 เมื่อจับแรงกดดันเงินเฟ้อในระยะเริ่มต้นได้ เขาปรับขึ้นดอกเบี้ยล่วงหน้าแบบค่อยเป็นค่อยไป โดยแลกอาการปวดระยะสั้นกับ “การลงจอดอย่างนุ่มนวล” ต่อเศรษฐกิจ ในช่วงวิกฤตการเงินเอเชียปี 1998 ซึ่งซ้ำเติมด้วยการผิดนัดชำระหนี้ของรัสเซียและการล่มสลายของกองทุน LTCM เขาลดดอกเบี้ยอย่างแม่นยำและประสานการช่วยเหลือที่นำโดยวอลล์สตรีท จนสกัดไม่ให้ความเสี่ยงแพร่กระจายข้ามพรมแดน
เขาบุกเบิก “forward guidance” โดยใช้ถ้อยคำที่ปรับให้เหมาะอย่างระมัดระวังเพื่อกำกับความคาดหวังของตลาด มากกว่าการประกาศเจตนานโยบายอย่างตรงไปตรงมา คำพูดของเขาในปี 1996 เกี่ยวกับ “ความคึกคักอย่างไร้เหตุผล (irrational exuberance)” ทำให้ตลาดหุ้นที่ร้อนแรงลงอย่างค่อยเป็นค่อยไปด้วยประโยคเดียว วิธี “การบริหารความคาดหวังมากกว่าการนำเครื่องมือตรึงไปใช้” นี้กลายเป็นมาตรฐานของการธนาคารกลางทั่วโลก
อัตราดอกเบี้ยต่ำมากและการยกเลิกกำกับดูแล ปูทางฟองสบู่ที่อยู่อาศัยและวิกฤตซับไพรม์
หลังการล่มสลายของดอทคอมปี 2000 และเหตุโจมตี 11 กันยายน กรีนสแปนเริ่มวงจรผ่อนคลายนโยบายอย่างเข้มข้น โดยลดอัตราดอกเบี้ยกองทุนของรัฐบาลกลาง (federal funds rate) จาก 6.5% เหลือ 1% ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดนับตั้งแต่ปี 1950 และคงระดับนี้ไว้ตลอด 1 ปี ทุนราคาถูกจำนวนมหาศาลไม่ได้ไหลเข้าระบบเศรษฐกิจจริง แต่ไหลไปสู่อสังหาริมทรัพย์และตลาดทุน ระหว่างปี 2000 ถึง 2006 ราคาบ้านทั่วประเทศของสหรัฐพุ่งขึ้นมากกว่า 80% ต้นทุนการกู้ยืมที่ต่ำมากทำให้สินเชื่อซับไพรม์เติบโตอย่างระเบิด ผู้กู้ที่ไม่มีรายได้ที่มั่นคง คะแนนเครดิตต่ำ และไม่สามารถชำระหนี้ได้ รับไปแล้วซึ่งสินเชื่อเพื่อบ้านที่ใช้เลเวอเรจ ขยายตัวของสินเชื่อซับไพรม์อย่างรวดเร็วเกินระดับมูลค่า “ล้านล้านดอลลาร์” กลายเป็นชนวนผงดิบหลักของวิกฤตครั้งต่อมา
ต่อมานักเศรษฐศาสตร์ระบุว่าเมล็ดพันธุ์ของปัญหาถูกปลูกไว้ก่อนหน้านั้นแล้ว หากเฟดเข้มงวดมากขึ้นในช่วงปลายทศวรรษ 1990 เพื่อสกัดความคึกคักของตลาดหุ้น การปรับลดดอกเบี้ยลงสู่ 1% ในเวลาต่อมาคงไม่จำเป็น และฟองสบู่ที่อยู่อาศัยก็จะไม่พองตัว ฟองสบู่ด้านอสังหาริมทรัพย์เป็นผลโดยตรงจากอัตราดอกเบี้ยต่ำมากที่ถูกนำไปใช้หลังฟองสบู่ในตลาดหุ้นแตก
ภายใต้แนวคิดกำกับดูแลแบบปล่อยให้เป็นไปของกรีนสแปน การซื้อขายอนุพันธ์และธุรกิจเงาแทบจะไม่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล วอลล์สตรีทบรรจุสินเชื่อซับไพรม์ที่มีความเสี่ยงสูงเข้าไปในตราสารแบบซ้อนชั้นที่เสริมความน่าเชื่อถือ เช่น CDO, CDS และอนุพันธ์อื่นๆ ที่ซ้อนกัน โดยโอนและขยายความเสี่ยงผ่านวงจรปิดของ “ซับไพรม์ → อนุพันธ์ → เลเวอเรจสูง → ธุรกิจเงา” ตัวกำกับดูแลไม่สามารถเจาะเข้าไปหรือควบคุมระบบนี้ได้ ความผิดพลาดหลักของกรีนสแปนคือการมองข้ามสัญชาตญาณการแสวงหากำไรและการทำอาร์บิทราจของอุตสาหกรรมการเงินอย่างโดยธรรมชาติ แล้วเชื่ออย่างไร้เดียงสาว่าสถาบันต่างๆ จะกำกับตนเอง
เป็นเวลาสามทศวรรษที่ “Greenspan put” ทำให้วอลล์สตรีทเชื่ออย่างแน่วแน่ว่าเฟดจะเป็นเบาะรองรับความเสียหายเสมอ—ขาดทุนจะถูกช่วยเหลือ การลดลงของเศรษฐกิจจะถูกประคอง ความคาดหวังนี้ทำลายวินัยด้านความเสี่ยง นักลงทุนธนาคาร กองทุน และธนาคารพาณิชย์กลับเพิ่มเลเวอเรจอย่างประมาท ทำให้ระบบควบคุมความเสี่ยงเสื่อมลง และไล่ล่าสินทรัพย์ที่มีความเสี่ยงสูง จนเกิดระบบนิเวศบิดเบี้ยวของ “กำไรเป็นของเอกชน แต่ขาดทุนเป็นของสังคม” แรงเฉื่อยจากปัญหาทางศีลธรรมนี้ส่งต่อไปยังตรรกะการตอบสนองวิกฤตของยุคเบอร์นันกีและพาวเวลล์ กลายเป็นความพึ่งพิงเส้นทางนโยบายที่ยืดเยื้อลูกยาวหลายทศวรรษ
ร้ายแรงที่สุดคือกรีนสแปนปิดหน้าต่างของการลงมือแก้ไขเชิงแก้พลาด เขาเตือนอย่างถูกต้องถึง “ความคึกคักอย่างไร้เหตุผล” ในหุ้นสหรัฐในปี 1996 แต่กลับเลือกไม่ทำอะไร เพราะกลัวว่าจะกระทบต่อการเติบโตและตลาดทุน และปฏิเสธที่จะลดทอนฟองสบู่ล่วงหน้า เมื่อถึงปี 2005 ที่ฟองสบู่ที่อยู่อาศัย การทุจริต/การเอาเปรียบในซับไพรม์ และความเสี่ยงของอนุพันธ์ถูกเผยออกมาเต็มที่แล้ว เขากลับปฏิเสธต่อสาธารณะว่ามีฟองสบู่อยู่จริง ทำให้การตัดสินใจของตลาดผิดพลาด
การสอบสวนของรัฐสภาอ้างนโยบายของกรีนสแปนเป็นสาเหตุหลักของวิกฤต
วิกฤตการเงินปี 2008 ทำลายชื่อเสียงของกรีนสแปน ในปี 2011 รายงานฉบับทางการของคณะกรรมาธิการสอบสวนวิกฤตการเงินสหรัฐ (U.S. Financial Crisis Inquiry Commission) ระบุว่านโยบายเงินผ่อนคลายที่ดำเนินต่อเนื่องยาวนานของเขาและแนวคิดการยกเลิกการกำกับดูแลทางการเงิน เป็นสาเหตุเชิงสถาบันหลักของวิกฤต เมื่อเผชิญแรงกดดันจากการตรวจสอบอย่างกว้างขวาง กรีนสแปนขึ้นให้การต่อรัฐสภา โดยยอมรับต่อสาธารณะถึง “ข้อบกพร่องร้ายแรง” ในการตัดสินใจเกี่ยวกับความสามารถของตลาดเสรีในการแก้ไขตัวเอง และยอมรับว่าความไว้วางใจที่มากเกินไปต่อแบบจำลองความเสี่ยงของวอลล์สตรีท รวมถึงวินัยกำกับดูแลตนเองของสถาบัน เป็นความผิดพลาดร้ายแรง
ช่วงปลายชีวิต เขาเคยกล่าวว่า “เราไม่รู้จริงๆ ว่าระบบการเงินทำงานอย่างไร”—คำพูดนี้ในตอนแรกถูกตีความว่าเป็นการเลี่ยง แต่ต่อมาถูกมองว่าเป็นการยอมรับที่ตรงไปตรงมาที่สุดถึงความซับซ้อนของนโยบายการเงินสมัยใหม่ ซึ่งยืนยันความจริงง่ายๆ ว่าไม่มีกรอบการกำกับดูแลใดกรอบเดียวที่ปรับตัวได้กับตลาดการเงินที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลา
อย่างไรก็ดี มรดกด้านบวกของเขาได้หล่อหลอมการธนาคารกลางยุคใหม่อย่างลึกซึ้ง การปรับแต่งเชิงยืดหยุ่นเพื่อต้านวัฏจักร การจัดหาสภาพคล่องในภาวะวิกฤต และการบริหารความคาดหวังแบบอิงตลาด—เครื่องมือที่เขาบุกเบิก—ตอนนี้เป็นมาตรฐานในการบริหารเศรษฐกิจมหภาคทั่วโลก งานวิจัยช่วงแรกของเขาเกี่ยวกับราคาสินทรัพย์ ผลความมั่งคั่ง และความเชื่อมั่นในตลาด ได้ขยายขอบเขตการเฝ้าสังเกตของธนาคารกลาง และบูรณาการเสถียรภาพทางการเงินเข้าไปในกรอบการกำกับดูแลเศรษฐกิจมหภาคอย่างเป็นทางการ การเน้น “ข้อมูลจริงมากกว่าการอนุมานจากแบบจำลอง” ให้แรงถ่วงสำคัญต่ออคติทางนโยบายของวงวิชาการ
มรดกด้านลบของเขากลับฝังแน่นยิ่งกว่า การตอบสนองเชิงนโยบายแบบ “ผ่อนคลายในช่วงความผันผวน และมีเบาะรองรับตอนเศรษฐกิจตกต่ำ” ถูกสืบทอดต่ออย่างครบถ้วนในมาตรการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (quantitative easing) ของเบอร์นันกี และแผนช่วยเหลือมหาศาลในปี 2020 จากการแพร่ระบาดของโควิดของพาวเวลล์—ทั้งสองเป็นการต่อยอดตรรกะการช่วยเหลือของกรีนสแปน การมีเงินล้นระบบอย่างต่อเนื่องและการรักษาอัตราดอกเบี้ยต่ำตามปกติได้พองราคาสินทรัพย์ทั่วโลกซ้ำแล้วซ้ำเล่า เพิ่มเลเวอเรจ และสะสมความเสี่ยงหนี้ที่ซ่อนอยู่—ผลพวงจากสภาพคล่องส่วนเกินนี้ยังคงคลี่คลายอยู่ในวันนี้ ความท้าทายด้านการกำกับดูแลธุรกิจเงาและอนุพันธ์ซับซ้อนที่เขาทิ้งไว้ยังเป็นปัญหาปวดเรื้อรังในธรรมาภิบาลการเงินระดับโลก
คำถามที่พบบ่อย (FAQ)
อลัน กรีนสแปนเสียชีวิตเมื่อไหร่ และสาเหตุคืออะไร?
อลัน กรีนสแปนเสียชีวิตเมื่อวันที่ 22 มิถุนายน ที่บ้านของเขา จากภาวะแทรกซ้อนของโรคพาร์กินสัน ตามรายงานของสื่อสหรัฐ เขามีอายุ 100 ปี
กรีนสแปนดำรงตำแหน่งประธานธนาคารกลางสหรัฐได้นานแค่ไหน?
กรีนสแปนดำรงตำแหน่งประธานเฟดตั้งแต่ปี 1987 ถึง 2006 วาระ 19 ปี ที่ครอบคลุมการบริหารของประธานาธิบดี 4 สมัย และดูแลการขยายตัวทางเศรษฐกิจของสหรัฐหลังสงครามที่ยาวนานที่สุด
นโยบายของกรีนสแปนมีบทบาทอย่างไรในวิกฤตการเงินปี 2008?
คณะกรรมาธิการสอบสวนวิกฤตการเงินสหรัฐในปี 2011 ระบุว่านโยบายอัตราดอกเบี้ยต่ำมากต่อเนื่องของกรีนสแปน และแนวคิดการยกเลิกการกำกับดูแลทางการเงิน เป็นสาเหตุเชิงสถาบันหลักของวิกฤตการเงินปี 2008 หลังปี 2000 เขาลดดอกเบี้ยลงสู่ 1% ทำให้ราคาบ้านพุ่งขึ้น 80%+ ในช่วงปี 2000 ถึง 2006 และหนุนการเติบโตอย่างรุนแรงของสินเชื่อซับไพรม์ ขณะที่แนวทางปล่อยให้เป็นไปโดยไม่เข้มงวดของเขาทำให้การซื้อขายอนุพันธ์และธุรกิจเงาอยู่นอกเหนือการกำกับดูแลเป็นส่วนใหญ่
