DWF Labs เผยแพร่รายงานที่พบว่ามากกว่า 31 พันล้านดอลลาร์มูลค่าของสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็น (tokenized real-world assets) อยู่บนเชนแล้ว แต่เงินทุนนั้นน้อยกว่า 10% มีการใช้งานอย่างแข็งขันในด้านการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) งานวิจัยชี้ให้เห็นว่า RWAs ประมาณ 3 พันล้านดอลลาร์หมุนเวียนผ่านตลาดปล่อยกู้ แหล่งซื้อขาย หรือระบบเป็นหลักประกัน ขณะที่ส่วนใหญ่ยังคงอยู่ในกระเป๋าเงินในฐานะการถือครองระยะยาว อุปสรรคเชิงโครงสร้าง 3 ประการจำกัดกิจกรรมในตลาดรอง ได้แก่ ความท้าทายด้านการกำหนดราคาเนื่องจากการอัปเดตมูลค่าสุทธิของสินทรัพย์ (net asset value) ที่มาช้า ความล่าช้าในการชำระราคาและการไถ่ถอนที่อาจใช้เวลาหลายวัน และข้อจำกัดด้านการโอนภายใต้กฎระเบียบ รวมถึงการตรวจสอบตามหลักรู้จักลูกค้า (know-your-customer) ผลการศึกษาทำให้เกิดคำถามว่าเงินทุนที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นกำลังเพิ่มความสามารถในการสร้างประโยชน์ (productive) หรือเป็นเพียงการทำให้เป็นดิจิทัลเท่านั้น เนื่องจากกองทุนขนาดใหญ่อย่าง BUIDL ของ Blackrock มีการโอนน้อยกว่า 30 ครั้งต่อเดือน แม้จะถือสินทรัพย์มูลค่าหลายพันล้านดอลลาร์ก็ตาม
DWF Labs ระบุอุปสรรคเชิงโครงสร้าง 3 ประการต่อสภาพคล่องของ RWA บนเชน
รายงานชี้ว่าการกำหนดราคาคืออุปสรรคประการแรก สินทรัพย์เอกชนด้านเครดิตและอสังหาริมทรัพย์มักพึ่งพาการอัปเดตมูลค่าสุทธิ (net asset value) ซึ่งโดยมากจะอัปเดตได้ดีที่สุดเพียงวันละครั้ง ทำให้ยากสำหรับผู้ดูแลสภาพคล่อง (market makers) ในการเสนอราคาที่แน่นอนสำหรับคำสั่งซื้อขายขนาดใหญ่
การชำระราคาและการไถ่ถอนคืออุปสรรคประการที่สอง ผลิตภัณฑ์โทเค็นจำนวนมากต้องใช้เวลาหลายวันในการไถ่ถอน ขณะที่สภาพคล่องบนเชนยังบางเกินไปสำหรับกระแสธุรกรรมขนาดระดับสถาบัน มีกระบวนการซื้อขายแบบ OTC อยู่ แต่ยังค่อนข้างกระจัดกระจายและมักไม่เข้าถึงได้สำหรับผู้ใช้งานรายย่อย
กฎระเบียบสร้างอุปสรรคประการที่สาม ข้อจำกัดด้านการโอน การตรวจสอบตามหลักรู้จักลูกค้า (know-your-customer) และข้อกำหนดด้านการรับรองสถานะ (accreditation) ทำให้การนำสินทรัพย์โทเค็นไปเชื่อมกับ DeFi แบบไม่ต้องขออนุญาต (permissionless) ทำได้ยาก
“Andrei Grachev หุ้นส่วนผู้จัดการของ DWF Labs กล่าวว่า ‘สภาพคล่องคือข้อจำกัดหลักที่ทำให้การขยายการแปลงเป็นโทเค็นบนเชนทำได้ยาก สิ่งที่ขาดหายไปคือโครงสร้างพื้นฐานที่จะทำให้สินทรัพย์เหล่านี้ซื้อขายได้ในระดับที่ใหญ่ ถ้าแก้ตรงนี้ได้ การแปลงเป็นโทเค็นจะกลายเป็นเรื่องราวของตลาดที่กว้างขึ้น แทนที่จะเป็นเพียงเรื่องของสถาบัน’”
ข้อจำกัดดังกล่าวส่งผลต่อการเก็บเกี่ยวมูลค่า ผู้จัดการสินทรัพย์ที่ออกผลิตภัณฑ์ที่เป็นโทเค็นได้รับประโยชน์มากที่สุด ขณะที่ผู้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐานที่เป็นสายคริปโท ได้แก่ โปรโตคอลการให้กู้ยืม ออราเคิลด้านราคา ผู้ดูแลสภาพคล่อง และแพลตฟอร์มการไถ่ถอน กลับเก็บเกี่ยวส่วนต่าง (upside) ได้น้อยกว่า
Maple Finance และ Figure สร้างโครงสร้างพื้นฐานเพื่อปลดล็อกการซื้อขาย RWA
Maple Finance ดึงดูดมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (total value locked) มากกว่า 3.6 พันล้านดอลลาร์ โดยการนำเครดิตที่ถูกโทเค็น (tokenized credit) มาห่อหุ้มเป็นผลิตภัณฑ์หลักประกันด้วยสเตเบิลคอยน์ Pyth และ Redstone กำลังพัฒนาโครงสร้างพื้นฐานด้านการกำหนดราคาแบบ 24/7 สำหรับหุ้นและสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกโทเค็น Symbiotic's Liquid Lane ใช้โมเดล RFQ ซึ่งผู้ดูแลสภาพคล่องแข่งขันกันเพื่อกำหนดราคาส่วนลดการไถ่ถอน ส่วน Figure กำลังบูรณาการการให้กำเนิดธุรกรรม (origination) การค้นพบราคาฝั่งรอง (secondary price discovery) และการชำระราคาให้มาอยู่ในสแต็กเดียว
โอกาสการเติบโตจากหนี้ตลาดเกิดใหม่และสินค้าโภคภัณฑ์ที่ถูกโทเค็น
สินทรัพย์ที่ถูกโทเค็นมากกว่า 94% มีการกำหนดราคาเป็นดอลลาร์ แม้พันธบัตรรัฐบาลนอกดอลลาร์จะมีสัดส่วนมากในตลาดตราสารหนี้แบบดั้งเดิม DWF Labs ชี้ให้เห็นว่าหนี้ตลาดเกิดใหม่ รวมถึงพันธบัตรเรียลบราซิลที่ให้ผลตอบแทนราว 10% และพันธบัตรลีราตุรกีใกล้ 15% ยังเป็นช่องว่างที่รอการแก้ไข
บริษัทมองว่ายังมีพื้นที่สำหรับสินค้าโภคภัณฑ์และหุ้นที่ถูกโทเค็น สินค้าโภคภัณฑ์แสดงให้เห็นถึงอุปสงค์ ขณะที่หุ้นที่ถูกโทเค็นเติบโตจนมากกว่า 1 พันล้านดอลลาร์ มีผู้ถือ 185,000 ราย ภายในเวลาเกือบ 1 ปี
FAQ
DWF Labs พบอะไรเกี่ยวกับสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกโทเค็น?
DWF Labs เผยแพร่รายงานระบุว่า มูลค่ามากกว่า 31 พันล้านดอลลาร์ของสินทรัพย์ในโลกจริงที่ถูกแปลงเป็นโทเค็นอยู่บนเชนแล้ว แต่เงินทุนส่วนนี้น้อยกว่า 10% หรือราว 3 พันล้านดอลลาร์ มีการใช้งานในด้านการเงินแบบกระจายอำนาจ (DeFi) อย่างแข็งขัน สัดส่วนที่เหลือจะถูกถือไว้ในกระเป๋าเงินในฐานะการถือครองระยะยาว มากกว่าที่จะหมุนเวียนผ่านตลาดปล่อยกู้ แหล่งซื้อขาย หรือระบบเป็นหลักประกัน
ทำไมเงินทุนส่วนใหญ่ที่ถูกโทเค็นจึงไม่ทำงานใน DeFi?
DWF Labs ระบุอุปสรรคเชิงโครงสร้าง 3 ประการ ได้แก่ ความท้าทายด้านการกำหนดราคาจากการอัปเดตมูลค่าสุทธิที่มาช้า ทำให้ผู้ดูแลสภาพคล่องยากที่จะเสนอราคาให้กับการซื้อขายขนาดใหญ่ ความล่าช้าในการชำระราคาและการไถ่ถอนที่อาจใช้เวลาหลายวัน ในขณะที่สภาพคล่องบนเชนยังบางเกินไป และข้อจำกัดด้านการโอนภายใต้กฎระเบียบ รวมถึงการตรวจสอบตามหลักรู้จักลูกค้า (know-your-customer) และข้อกำหนดด้านการรับรองสถานะ (accreditation) ที่ทำให้การนำสินทรัพย์โทเค็นไปเชื่อมกับ DeFi แบบไม่ต้องขออนุญาตทำได้ยาก
Maple Finance มียอด total value locked เท่าใด?
จากรายงานของ DWF Labs ระบุว่า Maple Finance ดึงดูดมูลค่ารวมที่ถูกล็อก (total value locked) มากกว่า 3.6 พันล้านดอลลาร์ โดยการนำเครดิตที่ถูกโทเค็นไปห่อหุ้มเป็นผลิตภัณฑ์หลักประกันด้วยสเตเบิลคอยน์
