นักวิจัยจาก Brookings Institution โรบิน บรูกส์ เผยแพร่บทวิเคราะห์บน Substack เมื่อวันที่ 5 (ตามเวลาท้องถิ่น) โดยโต้แย้งว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ไม่สามารถลดงบดุลได้อย่างมีนัยสำคัญโดยไม่ยอมรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่สูงขึ้น ซึ่งทำให้เกิดข้อกังขาต่อคำมั่นสัญญาของเควิน วอร์ช ว่าที่ประธาน Fed เกี่ยวกับการลดงบดุล บรูกส์กล่าวว่าไม่มีทางที่ Fed จะลดงบดุลได้โดยไม่ทำให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวสูงขึ้น โดยวินิจฉัยว่าโอกาสที่จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญนั้นมีน้อย Fed เริ่มขยายงบดุลอย่างรวดเร็วหลังวิกฤตการเงินปี 2008 ผ่านการซื้อพันธบัตรรัฐบาลและหลักทรัพย์ค้ำประกันการจำนองจำนวนมาก ซึ่งเป็นรูปแบบหนึ่งของการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) ที่ใช้หลังจากเครื่องมือลดอัตราดอกเบี้ยแบบดั้งเดิมหมดลงที่ศูนย์
บรูกส์โต้แย้งว่าการลดงบดุลต้องใช้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้น
บรูกส์อธิบายว่าหาก Fed ต้องลดงบดุลในตอนนี้ ก็หมายถึงการยอมรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลที่สูงขึ้น เขากล่าวว่านโยบายการคลังเห็นได้ชัดว่าอยู่นอกเหนือการควบคุมและต้องการการตระหนักถึงความจริง โดยเสริมว่าโดยส่วนตัวแล้วเขาคิดว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่สูงขึ้นจะเป็นสิ่งที่ดีในบริบทนี้ การซื้อสินทรัพย์ของ Fed ได้รับการยอมรับว่าเป็นรูปแบบหนึ่งของแนวทางล่วงหน้าสำหรับนโยบายการเงินที่ทรงพลังเป็นพิเศษ เนื่องจากเกี่ยวข้องกับการนำเงินทุนเข้าสู่ตลาดจริง
บรูกส์ประเมินว่าโอกาสที่จะยอมรับอัตราผลตอบแทนดังกล่าวนั้นต่ำมาก เขาสังเกตว่างบดุลอยู่ที่ 21% ของ GDP โดยมีพันธบัตรรัฐบาลคิดเป็นสองในสามของสินทรัพย์ที่ถือครอง ทำให้แทบเป็นไปไม่ได้ที่ Fed จะขายพันธบัตรเหล่านี้ส่วนใหญ่ออกไป
งบดุลของ Fed อยู่ที่ 21% ของ GDP พร้อมอุปสรรคเชิงโครงสร้างในการลด
บรูกส์วิเคราะห์ว่าการตึงตัวเชิงปริมาณ (QT) มีขนาดเล็กกว่าและระยะเวลาสั้นกว่าการผ่อนคลายเชิงปริมาณ (QE) เสมอ เพราะระบบไม่สามารถรับมือกับอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นและความผันผวนที่เกิดจากการลดงบดุลที่ aggressive กว่านี้ได้ เขากล่าวว่าแม้ Fed จะถนัดการซื้อ แต่ไม่ถนัดการขาย โดยคาดการณ์ว่าข้อบกพร่องสำคัญนี้จะเป็นปัจจัยให้งบดุลขยายตัวแทนที่จะลดลงในระยะกลาง
บรูกส์ชี้ให้เห็นว่าช็อตร้ายเช่น COVID-19 เกิดขึ้นเป็นระยะในตลาดการเงิน เขาเน้นว่าเนื่องจากความต้องการจากภาคเอกชนสำหรับการออกหนี้จำนวนมหาศาลที่เกิดจากช็อตดังกล่าวมีน้อย Fed จึงซื้อพันธบัตรรัฐบาลเพื่อป้องกันไม่ให้อัตราผลตอบแทนพุ่งสูง โดยปัญหาคือการสะสมหนี้นี้เป็นแบบถาวร
กลไกทางเลือกมีความสามารถจำกัดในการทำให้เกิดการลด
ธนาคารพาณิชย์สามารถถือพันธบัตรรัฐบาลได้มากขึ้น ทำให้ Fed สามารถลดงบดุลได้ แต่วิธีนี้ถูกระบุว่าเป็นมาตรการที่ดำเนินการภายใต้ชื่อการกดทางการเงิน (financial repression) Fed ยังสามารถออกพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้นมากขึ้นเพื่อป้องกันการเพิ่มขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่เกิดจากการลดงบดุล
บรูกส์วินิจฉัยว่าแม้วิธีการเหล่านี้ถูกใช้มากขึ้นในปีที่ผ่านมา แต่ขอบเขตที่เครื่องมือเหล่านี้จะชดเชยการลดงบดุลของ Fed อย่างมีนัยสำคัญนั้นจำกัดมาก เขากล่าวว่าการลดงบดุลอย่างมีนัยสำคัญจะเป็นสิ่งที่ดี เพราะจะเพิ่มบทบาทของตลาดในการกำหนดอัตราดอกเบี้ย ทำให้ผู้กำหนดนโยบายตระหนักถึงนโยบายการคลังที่ขาดความรับผิดชอบซึ่งอยู่นอกเหนือการควบคุมมากขึ้น
บรูกส์ทำนายว่าอย่างน่าเสียดาย ด้วยเหตุผลนั้นเอง การลดงบดุลอย่างมีนัยสำคัญจะไม่เกิดขึ้น เขาวิพากษ์ว่าสิ่งที่เหมือนกันในรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ต่อเนื่องกันคือการยึดมั่นในนโยบายการคลังที่ขาดความรับผิดชอบและการปฏิเสธที่จะเผชิญกับความจริง
คำถามที่พบบ่อย
โรบิน บรูกส์กล่าวเกี่ยวกับการลดงบดุลของ Fed เมื่อวันที่ 5 ว่าอย่างไร?
โรบิน บรูกส์เผยแพร่บทวิเคราะห์บน Substack เมื่อวันที่ 5 (ตามเวลาท้องถิ่น) โดยโต้แย้งว่า Fed ไม่สามารถลดงบดุลได้อย่างมีนัยสำคัญโดยไม่ยอมรับอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลระยะยาวที่สูงขึ้น โดยระบุว่าโอกาสที่จะลดลงอย่างมีนัยสำคัญนั้นมีน้อย
ทำไมบรูกส์ถึงคิดว่าการลดงบดุลของ Fed ไม่น่าเกิดขึ้น?
บรูกส์อธิบายว่างบดุลของ Fed อยู่ที่ 21% ของ GDP โดยสองในสามเป็นพันธบัตรรัฐบาล ทำให้การขายทิ้งในปริมาณมากแทบเป็นไปไม่ได้ เขากล่าวว่า QT มีขนาดเล็กกว่าและสั้นกว่า QE เสมอ เพราะระบบไม่สามารถรับมือกับอัตราที่สูงขึ้นและความผันผวนที่เกิดจากการลดอย่าง aggressive ได้ และช็อตเป็นระยะทำให้ Fed ต้องซื้อพันธบัตรรัฐบาลเพื่อป้องกันไม่ให้อัตราพุ่งสูง ทำให้การสะสมหนี้เป็นแบบถาวร
