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據 The Block 於 5 月 7 日報導，摩根大通董事總經理 Nikolaos Panigirtzoglou 及其分析師團隊在最新報告中指出，自伊朗衝突爆發以來，投資者「貶值交易」標的資產正從黃金轉向比特幣。比特幣 ETF 在 5 月已連續第三個月實現資金淨流入，而黃金 ETF 仍在努力恢復 3 月資金外流局面。

ETF 資金流向的結構性轉變：黃金失血，比特幣三連月淨流入

摩根大通分析師早在 3 月初便注意到比特幣與黃金 ETF 之間的資金流動出現明顯分化，而最新報告進一步確認了這一趨勢的持續性。自伊朗衝突 3 月爆發以來，黃金 ETF 承受持續的資金外流壓力，至今仍未完全收復失地；比特幣 ETF 則呈現截然相反的走勢，連續三個月錄得淨流入。

分析師直接將此定性為投資者偏好的結構性轉變：「貶值交易的標的資產已從黃金轉向比特幣。」所謂貶值交易，是指投資者購買比特幣或黃金等資產，以對沖法定貨幣購買力下降的風險，在地緣政治不確定性或通膨擔憂升溫時期尤為活躍。比特幣和黃金的動量訊號（被商品交易顧問等 CTA 用作倉位參考）在衝突爆發後均已反彈，但資金流向的分化顯示比特幣的相對吸引力正在持續上升。

機構投資者同步入場：CME 期貨持倉屢創新高

摩根大通分析師強調，本輪比特幣增配行為並不局限於散戶的 ETF 交易。基於 CME 比特幣期貨和離岸永續合約的機構持倉指標屢創新高，顯示機構投資者正透過衍生品市場同步加大比特幣敞口。

此外，分析師指出機構和散戶的另一條間接配置渠道，是透過持有 Strategy（原 MicroStrategy）股票實現。目前 Strategy 的所有權幾乎平均分配給散戶和機構投資者，使其大規模囤幣行為成為兩類投資者共同間接增加比特幣敞口的傳導機制。

Strategy 加速囤幣，摩根大通估年購或達 300 億美元

Strategy 目前仍是全球最大的比特幣企業持有者，且今年以來一直在加速累積。根據摩根大通預測，若 Strategy 當前增持速度持續，今年全年比特幣購買規模可能達到約 300 億美元，這將對比特幣市場的供需結構產生持續且顯著的結構性影響。

常見問題

什麼是「貶值交易」，為何比特幣正在取代黃金成為主要標的？

貶值交易是指購買抗通膨或抗貨幣貶值的資產以對沖法定貨幣購買力下降，傳統上以黃金為代表。摩根大通分析師認為，自伊朗衝突後，比特幣的投資者偏好在 ETF 資金流向上呈現出明顯的相對優勢，比特幣正逐漸承擔起黃金傳統角色的部分功能，尤其在地緣政治不確定性升溫的市場環境中。

機構投資者目前通過哪些渠道參與比特幣的配置？

主要有三條渠道：直接透過現貨比特幣 ETF 進行配置；透過 CME 比特幣期貨和離岸永續合約建立槓桿敞口（摩根大通持倉指標屢創新高）；以及透過持有 Strategy 股票間接獲得比特幣敞口，後者的持股結構幾乎平均分配給機構和散戶投資者。

摩根大通預測 Strategy 年購 300 億美元比特幣，對市場有何含義？

300 億美元的年化購買規模，若成真將構成對比特幣市場需求側的顯著結構性支撐，壓縮公開市場的流通供應量，並可能進一步強化比特幣的稀缺性敘事。然而，這一預測的前提是 Strategy 保持當前的增持節奏，且市場環境允許持續進行規模化融資。