Arthur Hayes 家族ออฟฟิศ Maelstrom เผยแพร่รายงานเชิงลึกบน X เมื่อวันที่ 24 มิถุนายน เกี่ยวกับแพลตฟอร์มซื้อขายบัตรโทเค็นโซลานาแบบโทเค็นจริง Collector Crypt（CC）โดยกำหนดเป้าหมายราคาโทเค็น CARDS ไว้ที่ 4 ดอลลาร์ภายในช่วงปลายฤดูร้อน สำหรับ CC ให้การชำระเงินแบบทันทีและสภาพคล่องบนเชนด้วยค่าธรรมเนียมเพียง 2% (เทียบกับ eBay ที่ 16-20%)
ข้อมูลธุรกิจของ Collector Crypt ที่เปิดเผยในรายงานของ Maelstrom
（แหล่งที่มา：ภาพหน้าจอรายงานของ Maelstrom）
จากรายงานเชิงลึกของ Maelstrom（ผู้เขียนรายงาน：@lukasruppert）ข้อมูลธุรกิจหลักของ Collector Crypt มีดังนี้：
· รายได้รวมต่อปี (annualized) เดือนพฤษภาคม ราว 1.2 พันล้านดอลลาร์ กำไรจากธุรกิจตู้กาชา (gacha) ต่อปี ราว 54 ล้านดอลลาร์；
· เดือนมิถุนายน คาดว่ารายได้รวมต่อปี (annualized) จะอยู่ที่ 2.4 พันล้านดอลลาร์ กำไรต่อปีราว 109 ล้านดอลลาร์ ผู้ใช้รายวัน (DAU) ประมาณ 800 คน；
· มูลค่าการซื้อขายต่อสัปดาห์ในตลาดรองแตะจุดสูงสุดที่ 650,000 ดอลลาร์；
· สะสมจำนวนการ์ดคงคลังมูลค่าราว 23 ล้านดอลลาร์ และเงินสดราว 10 ล้านดอลลาร์บนแพลตฟอร์ม พร้อมเริ่มการซื้อคืน（เริ่มซื้อในตลาดตั้งแต่ 11 มิถุนายน；
· ซื้อหุ้นของนักลงทุนรอบ seed pre-investment ในราคา 500,000 ดอลลาร์เมื่อวันที่ 12 พฤษภาคม）。
โมเดลธุรกิจตู้กาชา：อัตรากำไร 4.5%、ค่าธรรมเนียม 2% และการเทียบกับ eBay 16-20%
รายงานอธิบายว่าโมเดลการทำกำไรหลักของ CC คือเครื่องตู้กาชา（การเปิดซองดิจิทัล）：ซื้อการ์ดซื้อขายจำนวนมากด้วยส่วนลด 5-15% หลังจากผู้ใช้เปิดซองแล้ว สามารถเลือกเก็บไว้ หรือขายทันทีในราคาต่ำกว่าราคาตลาด 7-15% โดยแพลตฟอร์มจะทำกำไรจากการที่ผู้ใช้ขายคืน มีอัตรากำไรประมาณ 4.5%；ผู้ใช้มีผลตอบแทนที่คาดหวังเฉลี่ยรวมราว 2% ขณะที่แพลตฟอร์มเก็บไว้ราว 4.5%
ในส่วนค่าธรรมเนียม รายงานชี้ว่า eBay การขายการ์ดโปเกมอนมีต้นทุนรวมคิดเป็น 16% ถึง 20% ของราคาขาย（รวมค่าธรรมเนียมการลงขาย 13.25%、ค่าธรรมเนียมคำสั่งซื้อแบบคงที่ ค่าธรรมเนียมโปรโมชัน ค่าบรรจุภัณฑ์ และค่าจัดส่ง）；CC เก็บเพียง 2% และให้การชำระเงินแบบทันที การดูแลแบบมีประกัน และการเทรดด้วยปุ่มเดียว Maelstrom เปรียบ CC ว่าเป็นโมเดลที่ “พลิกเกม” การชำระเงินข้ามพรมแดนแบบเดียวกับ stablecoin โดยมองว่าเป็นการ “ยกระดับ 10 เท่า” สำหรับการซื้อขายการ์ดสะสม
การวิเคราะห์อุปทานโทเค็น：FDV ฐาน 2 พันล้านดอลลาร์ แต่ประเมินมูลค่าต่ำกว่าที่เป็นไปได้—หรือเพียง 1.3 พันล้าน
รายงานชี้ว่า FDV ของ CARDS คำนวณจากจำนวนอุปทานโทเค็นรวม 2 พันล้านโทเค็น แต่รายงานมองว่าการตั้งค่านี้สูงเกินไปสำหรับอุปทานสุดท้าย อุปทานรวมมากกว่า 50% ถูกจัดสรรให้มูลนิธิและชุมชน โดยส่วนใหญ่มีแนวโน้มว่าจะไม่เข้าสู่ circulating supply ตลอดไป
การประเมินแบบอนุรักษ์นิยมของรายงานคือ：ภายในเดือนกันยายน 2027（หลังจากปลดล็อกโทเค็นทั้งหมด）อาจมีเพียงประมาณ 1.3 พันล้านเหรียญเท่านั้นที่เข้าสู่การหมุนเวียนได้ เมื่อคำนวณด้วยการซื้อด้วย FDV 500 ล้านดอลลาร์ และถือจนกว่าจะปลดล็อกครบ มูลค่าที่จ่ายจริงจะเทียบเท่าราวกับ 325 ล้านดอลลาร์
รายงานยังระบุว่า CC เลือกที่จะเข้าจดใน DEX ก่อนแทนที่จะจ่ายค่าธรรมเนียมสูงสำหรับการนำเข้าบนศูนย์กลางการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์（คล้ายกับกลยุทธ์ของ Hyperliquid）ซึ่งนำไปสู่ “สภาพคล่องยังไม่พร้อม” ส่งผลให้นักลงทุนที่ยึดพื้นฐานเป็นหลักยังคงอยู่นอกวงมาก
คำถามที่พบบ่อย
เป้าหมาย 4 ดอลลาร์ของ Maelstrom มีกรอบเวลาที่ชัดเจนหรือไม่？
จากโพสต์ของ Maelstrom บน X เป้าหมายคือ “4 ดอลลาร์ก่อนสิ้นสุดฤดูร้อน (Summer's End；ไม่ได้ระบุวันเวลาเฉพาะ)” และระบุชัดว่า “ไม่ใช่คำแนะนำการลงทุน โปรดศึกษาด้วยตนเอง”（Non-investment advice. Do your own research.）。นี่คือมุมมองการลงทุนของรายงานของ Maelstrom ไม่ใช่คำสัญญาหรือการรับประกันของตลาด
ทำไม Collector Crypt ตอนนี้กำไรสูงมากแต่จำนวนผู้ใช้มีเพียง 800 คน？
จากรายงานเชิงลึกของ Maelstrom ชี้ว่า กำไรสูงของ CC มาจากส่วนลดจากการซื้อแบบจำนวนมาก（5-15%）และอัตรากำไร 4.5% ที่เกิดจากผู้ใช้ที่เปิดซองแล้วมีสัดส่วนการขายคืนสูง รวมถึงค่าธรรมเนียมการซื้อขายในตลาดรองที่เติบโตขึ้นอย่างต่อเนื่อง รายงานระบุว่า แม้ DAU จะมีราว 800 คน แต่ความสามารถในการทำกำไรของแพลตฟอร์มได้เกินบริษัทคริปโทชั้นนำหลายแห่งแล้ว และกำลังอยู่ในช่วงการเติบโตอย่างรวดเร็ว
เหตุใดอุปทานที่หมุนเวียนของโทเค็น CARDS ถึงแตกต่างมากกว่าที่ FDV แสดง？
จากรายงานชี้ว่า FDV คำนวณจากอุปทานรวมเชิงทฤษฎี 2 พันล้าน อย่างไรก็ตาม ในบรรดาโทเค็นที่จัดสรรให้มูลนิธิและชุมชน ซึ่งมากกว่า 50% นั้น ส่วนใหญ่มีแนวโน้มว่าจะไม่เข้าสู่การหมุนเวียน（ส่วนมูลนิธิอาจไม่ใช้งานเลยทั้งหมด เนื่องจากความสามารถในการทำกำไรสูง；ส่วนแรงจูงใจชุมชนจะชะลอการจัดสรรเมื่อราคาของโทเค็นสูงขึ้น）รายงานประเมินอย่างอนุรักษ์นิยมว่า ณ กันยายน 2027 โทเค็นที่หมุนเวียนจริงจะอยู่ราว 1.3 พันล้านเหรียญ ทำให้มูลค่าที่จ่ายจริงต่ำกว่าตัวเลขที่ FDV แสดง
