สำนักงานคณะกรรมการบริการทางการเงิน (FSC) ของเกาหลีใต้และตลาดหลักทรัพย์เกาหลี (Korea Exchange) ประกาศแนวทางการห้ามจดทะเบียนซ้ำซ้อนเมื่อวันที่ 6 พฤษภาคม โดยห้ามบริษัทแม่นำบริษัทย่อยที่ดำเนินธุรกิจในลักษณะที่เป็นเอนทิตีทางเศรษฐกิจเดียวกันมาจดทะเบียน การปรับเปลี่ยนกฎระเบียบครั้งนี้มุ่งเป้าไปที่อัตราการจดทะเบียนซ้ำซ้อนของเกาหลีใต้ซึ่งคิดเป็น 11.2% ของมูลค่าราคาตลาดรวม ณ สิ้นปีที่แล้ว ซึ่งหน่วยงานกำกับดูแลระบุว่าสูงผิดปกติเมื่อเทียบกับ 0.05% ในสหรัฐอเมริกาและ 4.0% ในญี่ปุ่น แนวทางดังกล่าวมีเป้าหมายเพื่อขจัดส่วนลดราคาหุ้นของบริษัทแม่ที่เกิดจากการจดทะเบียนซ้ำซ้อนอันเนื่องมาจากการนับมูลค่าตลาดของบริษัทย่อยซ้ำซ้อน ความไม่แน่นอนของเงินปันผลจากการตัดสินใจของผู้ถือหุ้นที่มีอำนาจควบคุม และข้อจำกัดในการขายหุ้นบริษัทย่อยเพื่อรักษาโครงสร้างการกำกับดูแล
กฎใหม่นี้จะมีผลบังคับใช้เมื่อบริษัทแม่ที่จดทะเบียนแล้วต้องการนำบริษัทย่อยที่ยังไม่ได้จดทะเบียนซึ่งตนควบคุมอย่างมีนัยสำคัญหรือดำเนินการในฐานะเอนทิตีทางเศรษฐกิจเดียวกันมาจดทะเบียน หน่วยงานที่ครอบคลุมรวมถึงบริษัทย่อยภายใต้ข้อกำหนดการรวมบัญชีตามพระราชบัญญัติการตรวจสอบภายนอก (External Audit Act) และคำจำกัดความของบริษัทย่อยตามพระราชบัญญัติการแข่งขันทางการค้า (Fair Trade Act) ซึ่งบริษัทแม่ถือหุ้น 20% ขึ้นไปหรือควบคุมผ่านห่วงโซ่การถือหุ้นแนวตั้ง รวมถึงบริษัทหลานและเหลนที่ถือหุ้นเกิน 50%
FSC กำหนดหน้าที่ของคณะกรรมการห้าประการและบทปรับสูงสุด 1 พันล้านวอน
แนวทางที่แก้ไขใหม่กำหนดหน้าที่ห้าประการสำหรับคณะกรรมการบริษัทแม่ที่ต้องการนำบริษัทย่อยจดทะเบียน โดยบัญญัติภาระหน้าที่ด้านความไว้วางใจต่อผู้ถือหุ้นตามบทบัญญัติแห่งพระราชบัญญัติพาณิชย์ (Commercial Act) คณะกรรมการต้องดำเนินการประเมินผลกระทบต่อผู้ถือหุ้น พัฒนาแผนคุ้มครองผู้ถือหุ้น ดำเนินการสื่อสารกับผู้ถือหุ้นและขอความยินยอม บันทึกผลการลงคะแนนเห็นชอบหรือคัดค้านและแจ้งให้ทราบ และเปิดเผยกระบวนการทั้งหมดต่อสาธารณะ
แผนคุ้มครองผู้ถือหุ้นต้องรวมถึงมาตรการที่ชัดเจนและสามารถปฏิบัติได้ เช่น การจ่ายเงินปันผลเป็นเงินสดจากรายได้จากการขายหุ้นเดิม การยกเลิกหุ้นซื้อคืน หรือการจ่ายเงินปันผลเป็นหุ้นของบริษัทย่อย คณะกรรมการต้องจัดตั้งคณะกรรมการพิเศษอิสระที่มีกรรมการอย่างน้อยสามคนหรือผู้เชี่ยวชาญภายนอกที่มีคุณสมบัติเป็นกรรมการอิสระเพื่อทบทวนข้อเสนอ กรรมการอิสระต้องเป็นประธานคณะกรรมการหรือประกอบเป็นสองในสามของคณะกรรมการร่วมกับผู้เชี่ยวชาญภายนอก และบริษัทอาจจ้างที่ปรึกษาภายนอกโดยบริษัทเป็นผู้ออกค่าใช้จ่าย การละเมิดจะถูกปรับสูงสุด 1 พันล้านวอนในค่าปรับการผิดสัญญาจดทะเบียน พร้อมระงับการซื้อขายหนึ่งวัน
ตลาดหลักทรัพย์เกาหลีบล็อกการจดทะเบียนสำหรับบริษัทย่อยที่พึ่งพาบริษัทแม่
ตลาดหลักทรัพย์เกาหลีเข้มงวดมาตรฐานการตรวจสอบการจดทะเบียนเพื่อป้องกันไม่ให้บริษัทย่อยที่มีการดำเนินงานทับซ้อนอย่างมีนัยสำคัญหรือพึ่งพาบริษัทแม่มากเกินไปได้รับการจดทะเบียน ตลาดหลักทรัพย์สันนิษฐานว่าบริษัทย่อยไม่ผ่านข้อกำหนดด้านความเป็นอิสระทางธุรกิจหาก 50% หรือมากกว่าของรายได้หรือการซื้อของบริษัทย่อยมาจากบริษัทแม่
แนวทางดังกล่าวยังป้องกันการเลี่ยงกฎระเบียบผ่านการจดทะเบียนทางอ้อม (backdoor listings) บริษัทจดทะเบียนที่ควบรวมกับนิติบุคคลที่ยังไม่ได้จดทะเบียนเพื่อสร้างผลกระทบในการจดทะเบียนสำหรับหุ้นของนิติบุคคลที่ยังไม่ได้จดทะเบียนจะต้องเผชิญกับการตรวจสอบที่เข้มงวดเช่นเดียวกับการจดทะเบียนบริษัทย่อยโดยตรง
ต้องได้รับอนุมัติจากผู้ถือหุ้นภายใต้กรอบกฎ 3%
การตรวจสอบการคุ้มครองนักลงทุนถือว่าความยินยอมของผู้ถือหุ้นเป็นตัวแปรชี้ขาดในการอนุมัติการจดทะเบียน บริษัทย่อยที่เกิดจากการแยกกิจการ (spin-off) จากบริษัทแม่ที่จดทะเบียนแล้วต้องได้รับการอนุมัติจากผู้ถือหุ้นตามข้อบังคับ การจดทะเบียนซ้ำซ้อนทั่วไปที่ได้รับความยินยอมจากผู้ถือหุ้นจะได้รับข้อสันนิษฐานว่ามีความพยายามในการคุ้มครองผู้ถือหุ้นอย่างเพียงพอ ในขณะที่การจดทะเบียนที่ไม่ได้รับความยินยอมจะต้องได้รับการตรวจสอบเป็นรายกรณีอย่างเข้มงวดโดยตลาดหลักทรัพย์ถึงความเพียงพอของแผนคุ้มครอง
แนวทางยกเว้นบริษัทย่อยที่มีน้ำหนักน้อยจากขั้นตอนการขอความยินยอมจากผู้ถือหุ้นเฉพาะเมื่อบริษัทย่อยมีรายได้ กำไรจากการดำเนินงาน และสินทรัพย์น้อยกว่า 10% ของบริษัทแม่ และไม่ถือเป็นบริษัทย่อยที่มีสาระสำคัญในแง่มูลค่าขององค์กร การแยกกิจการธรรมดาที่ไม่ได้สร้างความสัมพันธ์ควบคุม-ภายใต้บังคับใหม่ กรณีที่บริษัทย่อยจดทะเบียนก่อนบริษัทแม่ และบริษัทแม่ที่จดทะเบียนในต่างประเทศนำบริษัทย่อยในประเทศมาจดทะเบียน ก็ได้รับการยกเว้นจากมาตรฐานการตรวจสอบการจดทะเบียนซ้ำซ้อนที่เข้มงวดเช่นกัน
หน่วยงานกำกับดูแลนำกฎ 3% ซึ่งอิงตามมาตรฐานการเลือกตั้งคณะกรรมการตรวจสอบตามพระราชบัญญัติพาณิชย์มาใช้ในการคำนวณข้อกำหนดความยินยอมของผู้ถือหุ้น ข้อเสนอต้องได้รับอนุมัติจากคะแนนเสียงข้างมากของผู้ถือหุ้นที่เข้าร่วมประชุม บวกกับอย่างน้อยหนึ่งในสี่ของหุ้นที่ออกทั้งหมด ส่วนได้เสียที่เกิน 3% จะถูกแยกออกจากการคำนวณหุ้นที่ออกทั้งหมด ซึ่งจะลดตัวส่วนสำหรับเกณฑ์การผ่าน
อุตสาหกรรมตั้งคำถามถึงประสิทธิผลของกฎ 3% สำหรับผู้ถือหุ้นรายย่อย
ผู้มีส่วนร่วมในตลาดแสดงความกังวลว่าการนำกฎ 3% มาใช้ขาดประสิทธิภาพในการบล็อกการจดทะเบียนแยกส่วน กรอบการทำงานนี้จำกัดสิทธิในการออกเสียงสูงสุดที่ 3% สำหรับทั้งผู้ถือหุ้นรายใหญ่ที่สุดที่มีบุคคลที่เกี่ยวข้องและผู้ถือหุ้นรายย่อยทั่วไป หน่วยงานกำกับดูแลออกแบบข้อจำกัดการออกเสียงของผู้ถือหุ้นที่มีอำนาจควบคุมเพื่อป้องกันความขัดแย้งทางผลประโยชน์ระหว่างบริษัทแม่และบริษัทย่อยในระหว่างกระบวนการแยกส่วนการจดทะเบียน แต่ผู้ถือหุ้นทั่วไปกลับต้องเผชิญกับการจำกัดการออกเสียง 3% ที่เหมือนกัน ทั้งที่ไม่มีโอกาสเกิดความขัดแย้งทางผลประโยชน์
เจ้าหน้าที่กำกับดูแลยอมรับว่าได้ตรวจสอบวิธีการอนุมัติแบบ Majority of Minority (MoM) ในระหว่างกระบวนการทบทวน แต่ได้นำกฎ 3% มาใช้หลังจากแนวทางการทำหน้าที่ด้านความไว้วางใจต่อผู้ถือหุ้นของกระทรวงยุติธรรมระบุว่า MoM อาจละเมิดหลักความเท่าเทียมของผู้ถือหุ้น เจ้าหน้าที่กำกับดูแลรายหนึ่งกล่าวว่า แม้การเลือกตั้งคณะกรรมการตรวจสอบจะยกเว้นข้อกำหนดหนึ่งในสี่ของหุ้นที่ออกเมื่อมีการนำระบบลงคะแนนอิเล็กทรอนิกส์มาใช้ แต่กฎการยินยอมของผู้ถือหุ้นใหม่กำหนดให้ต้องผ่านเกณฑ์นี้โดยไม่มีข้อยกเว้น เจ้าหน้าที่ตั้งข้อสังเกตว่าผู้ปฏิบัติงานถือว่ากฎ 3% เข้มงวดกว่า MoM ในทางปฏิบัติ
การแก้ไขกฎระเบียบของตลาดหลักทรัพย์เกาหลีและข้อเสนอแนวทางการจดทะเบียนซ้ำซ้อนจะเปิดรับฟังความคิดเห็นสาธารณะจนถึงวันที่ 14 พฤษภาคม จากนั้นจะต้องได้รับการอนุมัติจากคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดซื้อขายล่วงหน้า (Securities and Futures Commission) และการประชุมคณะกรรมการเต็มคณะของสำนักงานคณะกรรมการบริการทางการเงิน ก่อนมีผลบังคับใช้ในที่สุด
คำถามที่พบบ่อย
การห้ามจดทะเบียนซ้ำซ้อนของเกาหลีใต้ครอบคลุมบริษัทประเภทใดบ้าง?
การห้ามนี้ครอบคลุมบริษัทย่อยที่ยังไม่ได้จดทะเบียนซึ่งบริษัทแม่ที่จดทะเบียนแล้วควบคุมอย่างมีนัยสำคัญ หรือดำเนินการในลักษณะที่เป็นเอนทิตีทางเศรษฐกิจเดียวกัน บริษัทย่อยที่ครอบคลุมรวมถึงบริษัทที่อยู่ภายใต้การรวมบัญชีตามพระราชบัญญัติการตรวจสอบภายนอกและคำจำกัดความของบริษัทย่อยตามพระราชบัญญัติการแข่งขันทางการค้า ซึ่งบริษัทแม่ถือหุ้น 20% ขึ้นไป หรือควบคุมผ่านห่วงโซ่การถือหุ้นแนวตั้ง รวมถึงบริษัทหลานและเหลนที่มีส่วนได้เสียในการถือหุ้นมากกว่า 50%
บริษัทแม่จะต้องเผชิญกับบทลงโทษใดบ้างหากละเมิดกฎการจดทะเบียนซ้ำซ้อน?
บริษัทแม่ที่ไม่ปฏิบัติตามหน้าที่ของคณะกรรมการทั้งห้าประการตามข้อบังคับจะต้องเผชิญกับบทปรับสูงสุด 1 พันล้านวอนในค่าปรับการผิดสัญญาจดทะเบียน พร้อมระงับการซื้อขายหนึ่งวัน นอกจากนี้ ตลาดหลักทรัพย์ยังบล็อกการจดทะเบียนบริษัทย่อยหาก 50% หรือมากกว่าของรายได้หรือการซื้อของบริษัทย่อยมาจากบริษัทแม่ โดยสันนิษฐานว่าบริษัทย่อยไม่ผ่านข้อกำหนดด้านความเป็นอิสระทางธุรกิจ
