สหพันธ์ตลาดหลักทรัพย์โลกเรียกร้องให้หน่วยงานกำกับดูแลหลักทรัพย์และตลาดของสหภาพยุโรปตรวจสอบการเติบโตของการซื้อขายแบบทวิภาคีในหุ้นยุโรป WFE เตือนว่ากิจกรรมที่มากเกินไปนอกตลาดสาธารณะที่โปร่งใสอาจทำให้การค้นพบราคาอ่อนแอลง ลดความเชื่อมั่นในการประเมินมูลค่า และทำให้ตลาดสาธารณะน่าสนใจน้อยลงสำหรับบริษัทที่ต้องการระดมทุน องค์กรออกคำเตือนนี้ในการตอบสนองต่อการเรียกหลักฐานของ ESMA เกี่ยวกับโครงสร้างตลาดหุ้นยุโรป การซื้อขายแบบทวิภาคียังคงขยายตัวอย่างต่อเนื่องทั่วทั้งยุโรป สหราชอาณาจักร และสหรัฐอเมริกา ในขณะที่ตลาดพหุภาคีที่โปร่งใสยังคงเป็นแหล่งหลักของการก่อตัวของราคา ความกังวลหลักของ WFE คือการซื้อขายแบบทวิภาคีอาศัยราคาที่สร้างขึ้นที่อื่น ซึ่งโดยปกติแล้วอยู่ในตลาดสาธารณะที่เปิดเผย หากกิจกรรมย้ายออกจากสถานที่เหล่านั้นมากขึ้น แหล่งรวมการซื้อขายที่ก่อตัวเป็นราคาจริงก็จะเล็กลง การปรึกษาหารือด้านกฎระเบียบนี้ทำให้เกิดคำถามเกี่ยวกับโครงสร้างตลาดที่ใหญ่ขึ้น: การซื้อขายสามารถย้ายออกจากตลาดหลักทรัพย์ได้มากเพียงใดก่อนที่ตลาดจะทำลายการค้นพบราคาที่มันพึ่งพา
การซื้อขายแบบทวิภาคีเพิ่มขึ้นจาก 25% เป็น 35% ในขณะที่การซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์ลดลง
WFE กล่าวว่าเห็นด้วยกับ ESMA ที่ว่าการซื้อขายในสมุดคำสั่งซื้อขายกลาง โดยทั่วไปแล้วลดลง การซื้อขายในตลาดมีดคงที่ค่อนข้างคงที่ และการซื้อขายแบบทวิภาคีเพิ่มขึ้น องค์กรกล่าวว่าแนวโน้มนี้เห็นได้ชัดเจนไม่เฉพาะในสหภาพยุโรปเท่านั้น แต่ยังรวมถึงในสหรัฐอเมริกาและสหราชอาณาจักรด้วย กลุ่มนี้ชี้ไปที่ข้อมูลจากรายงานของ FESE และ Oliver Wyman ที่แสดงให้เห็นว่าการซื้อขายหุ้นยุโรปเปลี่ยนแปลงไปอย่างไรระหว่างปี 2020 ถึง 2025 ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าการซื้อขายแบบทวิภาคีเพิ่มขึ้นจาก 25% เป็น 35% ในขณะที่การซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์หลักลดลงจาก 38% เป็น 30% การซื้อขายในตลาดมีดเพิ่มขึ้นจาก 5% เป็น 6% การซื้อขายในตลาด MTF ที่เปิดเผยเพิ่มขึ้นจาก 11% เป็น 15% และการซื้อขายที่ไม่สามารถระบุที่อยู่ได้ลดลงจาก 21% เป็น 14%
| ประเภทการซื้อขาย | ส่วนแบ่งปี 2020 | ส่วนแบ่งปี 2025 | การเปลี่ยนแปลง |
|---|---|---|---|
| ตลาดหลักทรัพย์หลัก | 38% | 30% | -8 จุดเปอร์เซ็นต์ |
| MTF ที่เปิดเผย | 11% | 15% | +4 จุดเปอร์เซ็นต์ |
| ทวิภาคี | 25% | 35% | +10 จุดเปอร์เซ็นต์ |
| มีด | 5% | 6% | +1 จุดเปอร์เซ็นต์ |
| ไม่สามารถระบุที่อยู่ได้ | 21% | 14% | -7 จุดเปอร์เซ็นต์ |
ตามที่ WFE กล่าว การซื้อขายแบบทวิภาคีไม่ได้มีส่วนช่วยในการก่อตัวของราคาอย่างมีความหมาย เนื่องจากมันอาศัยราคาที่กำหนดขึ้นในตลาดที่เปิดเผย แทนที่จะสร้างราคาตลาดที่โปร่งใสด้วยตัวเอง WFE ยอมรับว่ากลไกการซื้อขายที่แตกต่างกันมีการใช้งานที่ถูกต้องตามกฎหมาย — คำสั่งซื้อขายขนาดใหญ่ของสถาบันอาจต้องดำเนินการนอกสมุดคำสั่งซื้อขายที่เปิดเผยเพื่อลดผลกระทบต่อตลาด กระแสการซื้อขายรายย่อยอาจถูกทำให้เป็นภายในโดยผู้ทำการซื้อขายภายในอย่างเป็นระบบ และกลไกการปิดตลาดสามารถช่วยให้ผู้จัดการสินทรัพย์ปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอ องค์กรกล่าวว่าปัญหาไม่ได้อยู่ที่การมีทางเลือกในการดำเนินการ แต่เป็นเรื่องของขนาดการเติบโตของการซื้อขายแบบทวิภาคี
WFE แยกแยะสภาพคล่องที่ก่อตัวเป็นราคาจากสภาพคล่องที่สามารถระบุที่อยู่ได้
WFE วิจารณ์การใช้คำว่า "สภาพคล่องที่สามารถระบุที่อยู่ได้" ของ ESMA ESMA ดูเหมือนจะถือว่าสภาพคล่องที่สามารถระบุที่อยู่ได้เป็นการซื้อขายที่นักลงทุนสามารถเข้าถึงได้ WFE กล่าวว่าสิ่งนี้ทำให้เข้าใจผิดเพราะสภาพคล่องสามารถระบุที่อยู่ได้สำหรับนักลงทุนบางรายโดยไม่สามารถเข้าถึงได้อย่างแท้จริงสำหรับผู้เข้าร่วมตลาดทุกคน WFE แย้งว่ามีเพียงตลาดซื้อขายพหุภาคีเท่านั้นที่ดำเนินการภายใต้กฎการเข้าถึงที่ยุติธรรมและไม่เลือกปฏิบัติ ทำให้สภาพคล่องของตลาดหลักทรัพย์เข้าถึงได้อย่างเปิดเผยมากขึ้นทั่วทั้งตลาดมากกว่าสภาพคล่องที่ควบคุมโดยข้อตกลงทวิภาคีหรือผู้ทำการซื้อขายภายใน
| แนวคิด | ความหมาย | ข้อกังวลของ WFE |
|---|---|---|
| สภาพคล่องที่สามารถระบุที่อยู่ได้ | สภาพคล่องที่อาจเข้าถึงได้ในทางทฤษฎี | อาจมีให้เฉพาะผู้เข้าร่วมที่เลือกเท่านั้น |
| สภาพคล่องที่สามารถเข้าถึงได้ | สภาพคล่องที่มีให้ตามเงื่อนไขที่ยุติธรรมและไม่เลือกปฏิบัติ | แทนด้วยตลาดพหุภาคีได้ดีที่สุด |
| สภาพคล่องที่ก่อตัวเป็นราคา | สภาพคล่องที่สร้างราคาตลาดที่โปร่งใส | กระจุกตัวอยู่ในสมุดคำสั่งซื้อขายที่เปิดเผยและการประมูล |
WFE ยังแย้งว่าการวิเคราะห์ของ ESMA ไม่สมบูรณ์เพราะไม่รวมการซื้อขายในสหราชอาณาจักรในหุ้นเขตเศรษฐกิจยุโรปอย่างสมบูรณ์ ลอนดอนยังคงเป็นศูนย์กลางการซื้อขายหุ้นที่สำคัญ WFE กล่าวว่าคาดว่าสัดส่วนสูงของหุ้นเขตเศรษฐกิจยุโรปจะซื้อขายผ่านผู้ทำการซื้อขายภายในอย่างเป็นระบบของสหราชอาณาจักร ช่องทาง OTC หรือกิจกรรมนอกสมุดบัญชีในตลาดหลักทรัพย์ หากไม่มีข้อมูลนั้น ESMA จะไม่สามารถเห็นขนาดเต็มรูปแบบของการซื้อขายนอกสมุดบัญชีและการซื้อขาย SI ในหุ้นยุโรป WFE แนะนำให้ ESMA ดำเนินการจัดการแบ่งปันข้อมูลกับหน่วยงานของสหราชอาณาจักร โดยเฉพาะอย่างยิ่งในบริบทของการปฏิรูปโครงสร้างพื้นฐานของตลาดในวงกว้างและการกำกับดูแลตลาดที่มีการควบคุมโดย ESMA ที่เป็นไปได้
ผู้ทำการซื้อขายภายในอย่างเป็นระบบดึงดูดกระแสคำสั่งซื้อขายรายย่อยโดยไม่มีส่วนช่วยในการก่อตัวของราคา
WFE ให้ความสนใจเป็นพิเศษกับผู้ทำการซื้อขายภายในอย่างเป็นระบบ หรือ SIs SIs คือบริษัทการลงทุนที่ดำเนินการตามคำสั่งซื้อขายของลูกค้าต่อบัญชีของตนเองอย่างเป็นระบบ บ่อยครั้ง และในปริมาณมาก WFE แย้งว่าระบบ SI อาจพัฒนาไปเกินกว่าเป้าหมายนโยบายดั้งเดิม แทนที่จะสนับสนุนการดำเนินการขนาดใหญ่ของสถาบันเป็นหลัก SIs กำลังดึงดูดกระแสคำสั่งซื้อขายรายย่อยมากขึ้นเรื่อยๆ WFE กล่าวว่ากระแสคำสั่งซื้อขายนี้มีคุณค่าเพราะให้ข้อมูลเกี่ยวกับความรู้สึก รูปแบบการซื้อขาย และความต้องการทิศทางระยะสั้น
องค์กรตั้งคำถามว่า SIs กำลังแข่งขันกับตลาดหลักทรัพย์บนสนามแข่งขันที่ไม่เท่าเทียมกันหรือไม่ ตลาดหลักทรัพย์มีภาระผูกพันเกี่ยวกับความโปร่งใส การเฝ้าระวังตลาด การเข้าถึงที่เป็นธรรม ความยืดหยุ่นในการดำเนินงาน และการก่อตัวของราคา ในทางตรงกันข้าม SIs สามารถทำให้กระแสเป็นภายในได้ในขณะที่อาศัยราคาที่กำหนดโดยตลาดหลักทรัพย์ ตามที่ WFE กล่าว ข้อมูลของ ESMA ดูเหมือนจะแสดงให้เห็นเพียงการปรับปรุงราคาในระดับที่จำกัดอย่างน่าประหลาดใจจาก SIs WFE ยังชี้ให้เห็นถึงปัญหาคุณภาพข้อมูล รวมถึงการซื้อขายที่ดำเนินการโดยไม่มีป้ายบอกหลังการซื้อขายที่เหมาะสม ทำให้ผู้ควบคุมและนักลงทุนประเมินผลลัพธ์การดำเนินการได้ยากขึ้น
WFE แนะนำให้รวมข้อมูลของสหราชอาณาจักรและข้อกำหนดป้ายคำสั่งซื้อขายรายย่อย
WFE เสนอให้กลับมาใช้ข้อกำหนดการรายงานเชิงคุณภาพและเชิงปริมาณสำหรับสภาพคล่องแบบทวิภาคี องค์กรยังกล่าวอีกว่าอาจมีข้อดีในการใช้ป้ายคำสั่งซื้อขายรายย่อยเพื่อแสดงว่ากระแสการซื้อขายรายย่อยไปที่ใดและนักลงทุนได้รับข้อตกลงที่ดีจริงหรือไม่
| ประเด็น | จุดยืนของ WFE |
|---|---|
| ช่องว่างข้อมูลของสหราชอาณาจักร | ESMA ควรขอข้อมูลที่สมบูรณ์ยิ่งขึ้นเกี่ยวกับการซื้อขายของสหราชอาณาจักรในหุ้นเขตเศรษฐกิจยุโรป |
| การเติบโตของการซื้อขายแบบทวิภาคี | จำเป็นต้องมีการวิเคราะห์เพิ่มเติมเกี่ยวกับผลกระทบต่อการค้นพบราคา |
| ผู้ทำการซื้อขายภายในอย่างเป็นระบบ | ควรพิจารณาความโปร่งใสที่มากขึ้นและข้อมูลสถานที่ที่ระบุตัวตนได้ |
| กระแสคำสั่งซื้อขายรายย่อย | ป้ายคำสั่งซื้อขายรายย่อยอาจช่วยประเมินว่านักลงทุนได้รับผลลัพธ์ที่ดีหรือไม่ |
| สภาพคล่องที่สามารถระบุที่อยู่ได้ | ESMA ควรแยกแยะระหว่างสภาพคล่องที่สามารถระบุที่อยู่ได้ เข้าถึงได้ และก่อตัวเป็นราคา |
| การประมูลปิดตลาด | ควรคงอยู่เป็นศูนย์กลางของการก่อตัวของราคาสิ้นวัน |
การประมูลปิดตลาดมีส่วนช่วยโดยตรงต่อการก่อตัวของราคา
WFE ปกป้องการประมูลปิดตลาดอย่างแข็งขัน ตามการตอบกลับ การประมูลปิดตลาดมักจะมีประสิทธิภาพมากกว่าสำหรับการดำเนินการซื้อขายขนาดใหญ่因为它们集 because they concentrate liquidity at a single point in time, reducing market impact and execution risk. สิ่งเหล่านี้ยังมีความสำคัญสำหรับผู้จัดการสินทรัพย์ยุโรปเพราะราคาปิดถูกใช้สำหรับการประเมินมูลค่า การปรับสมดุลพอร์ตโฟลิโอ และการติดตามดัชนี WFE แย้งว่าการประมูลปิดตลาดแตกต่างจากกลไกที่ไม่เปิดเผยอื่นๆ เพราะ有 contributes directly to price formation. โดยการรวบรวมความสนใจในการซื้อและขายอย่างโปร่งใสเมื่อสิ้นวัน พวกเขากำหนดราคาอ้างอิงที่ได้รับการยอมรับอย่างกว้างขวาง WFE กล่าวว่ากลไกการปิดตลาดทางเลือกที่นำเสนอโดย MTFs และ SIs อาจมีประโยชน์ แต่ควรถือว่าเป็นส่วนเสริม而不是 what替换 exchange closing auctions.
WFE ยังทำข้อโต้แย้งที่เน้นผู้ออกหลักทรัพย์ องค์กรกล่าวว่าสภาพคล่องมีความเชื่อมโยงอย่างสม่ำเสมอกับความถี่ของการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะครั้งแรก ตลาดรองที่แข็งแกร่งช่วยลดส่วนชดเชยสภาพคล่องที่นักลงทุนต้องการ หากนักลงทุนรู้ว่าพวกเขาสามารถขายหุ้นต่อในราคาที่ยุติธรรมและโปร่งใส พวกเขาต้องการค่าชดเชยสำหรับความเสี่ยงด้านสภาพคล่องน้อยลง ซึ่งช่วยปรับปรุงการประเมินมูลค่าหุ้นและลดต้นทุนทางการเงิน
คำถามที่พบบ่อย
WFE เตือน ESMA เกี่ยวกับอะไรในการซื้อขายหุ้นยุโรป?
สหพันธ์ตลาดหลักทรัพย์โลกเรียกร้องให้ ESMA ตรวจสอบการเติบโตของการซื้อขายแบบทวิภาคีในหุ้นยุโรป โดยเตือนว่ากิจกรรมที่มากเกินไปนอกตลาดสาธารณะที่โปร่งใสอาจทำให้การค้นพบราคาอ่อนแอลง ลดความเชื่อมั่นในการประเมินมูลค่า และทำให้ตลาดสาธารณะน่าสนใจน้อยลงสำหรับบริษัทที่ต้องการระดมทุน
การซื้อขายแบบทวิภาคีในหุ้นยุโรปเติบโตขึ้นเท่าใดระหว่างปี 2020 ถึง 2025?
ตามข้อมูลจากรายงานของ FESE และ Oliver Wyman ที่ WFE อ้างถึง การซื้อขายแบบทวิภาคีเพิ่มขึ้นจาก 25% เป็น 35% ระหว่างปี 2020 ถึง 2025 ในขณะที่การซื้อขายในตลาดหลักทรัพย์หลักลดลงจาก 38% เป็น 30%
ข้อกังวลหลักของ WFE เกี่ยวกับผู้ทำการซื้อขายภายในอย่างเป็นระบบคืออะไร?
WFE แย้งว่าผู้ทำการซื้อขายภายในอย่างเป็นระบบสามารถทำให้กระแสคำสั่งซื้อขายรายย่อยเป็นภายในได้ในขณะที่อาศัยราคาที่กำหนดโดยตลาดหลักทรัพย์ สร้างสนามแข่งขันที่ไม่เท่าเทียมกันซึ่ง SIs ได้รับประโยชน์จากการก่อตัวของราคาของตลาดหลักทรัพย์โดยไม่ต้องแบกรับภาระผูกพันเดียวกันเกี่ยวกับความโปร่งใส การเฝ้าระวังตลาด การเข้าถึงที่เป็นธรรม และความยืดหยุ่นในการดำเนินงานที่ตลาดหลักทรัพย์ต้องปฏิบัติตาม
