Wintermute: Makroekonomik ortam elverişli olmasına rağmen, kripto para birimleri diğer varlık sınıflarına kıyasla hala daha düşük performans gösteriyor. Sorun nerede?

Wintermute yakın zamanda X’te yaptığı paylaşımda, makro ortamın hâlâ elverişli olduğunu belirtti. Buna göre, faiz indirimi, niceliksel sıkılaştırmanın sona ermesi ve hisse senedi piyasalarının yüksek seviyelere yakın olması gibi faktörler devam ediyor. Ancak, FOMC toplantısından sonra sermaye akışlarının yavaşlamasıyla birlikte, kripto para performansı halen geride kalıyor. Küresel likidite genişlemekte olsa da, sermaye kripto para piyasalarına akmıyor. ETF fon akışları durgun, DAT işlem aktiviteleri azalmış durumda ve yalnızca stabil coinler büyümeye devam ediyor. Piyasa yapısı sağlıklı görünüyor; kaldıraç azaltılmış, pozisyonlar netleşmiş durumda. Ancak, ETF veya DAT fon akışlarının yeniden artması, likiditenin toparlanması ve potansiyel bir yakalama için kritik sinyaller olacak.

Makro Güncelleme

Geçen hafta, ABD Merkez Bankası’nın faiz indirim kararı, FOMC tutanaklarının açıklanması ve birkaç Amerikan teknoloji şirketinin finansal raporlarının yayınlanmasıyla piyasalarda dalgalanma kaçınılmaz hale geldi. Beklendiği gibi, faiz 25 baz puan indirildi, niceliksel sıkılaştırma resmen sona erdi ve Mag7 şirketlerinin finansalları da tatmin edici oldu. Ancak, Powell’ın Aralık’ta tekrar faiz indirimi yapılacağına dair neredeyse kesin olan beklentiyi geri çekmesiyle piyasalarda yine dalgalanma yaşandı. Toplantı öncesinde piyasalarda fiyat hareketleri beklentisi %95 civarındayken, bu oran şu anda yaklaşık %68’e geriledi. Bu durum, işlemcilerin stratejilerini yeniden ayarlamasına ve riskten kaçınma duygusunun hızla yükselmesine neden oldu.

Bu satışlar panik değil, daha çok pozisyon ayarlaması niteliğinde. Bazı yatırımcılar toplantı öncesinde aşırı iyimser davranmış ve “erken gelen, sonra ulaşan” durumu içine düşmüşlerdi; piyasa, 25 baz puanlık hareketi zaten fiyatlamıştı. Toplantı sonrası hisse senedi piyasaları hızla istikrar kazandı, ancak kripto para piyasasında aynı şekilde bir toparlanma görülmedi.

Yayın saatine kadar, BTC ve ETH fiyatları dalgalı bir aralıkta kaldı; sırasıyla 107 bin dolar ve 3700 dolar civarında seyrediyorlar. Diğer kripto paralar da kısa vadeli piyasa duyarlılığına bağlı olarak değişkenlik gösteriyor. Diğer varlık sınıflarına kıyasla, kripto para performansı en zayıf olanlar arasında yer alıyor.

Endeksler açısından, geçen hafta borsalar büyük kayıplar yaşadı; GMCI-30 endeksi %12 düştü. Kayıplar genel olarak şu alanlarda görüldü:

• Oyun sektörü %21
• İkincil piyasa %19
• Emoji ve meme token sektörü %18
• KOBİ ve orta ölçekli hisse senetleri %15-16

Sadece yapay zeka sektörü (%3) ve DePIN sektörü (%4) görece direnç gösterdi; bu, TAO ve geçen hafta başlarında bazı temsilci hisselerin güçlenmesinden kaynaklandı. Genel olarak, bu düşüşler temel faktörlerden değil, sermaye akışlarındaki hareketlerden kaynaklanıyor gibi görünüyor. Bu da, Fed toplantısından sonra likiditenin daralması trendiyle uyumlu.

Peki, neden kripto para performansı, küresel risk varlıklarının yükseliş trendine kıyasla geride kalıyor?

Kısaca, mesele likiditede değil, likiditenin yönlendirilmesinde.

Küresel likidite açıkça genişliyor. Merkez bankaları, zayıf değil, güçlü varlıkları zayıflatmaya çalışıyor; bu durumu daha önce birkaç kez gördük ve genellikle ardından güçlü risk iştahı gelir. Sorun şu ki, yeni likidite, geçmişte olduğu gibi kripto piyasalarına akmıyor.

Stabil coin arzı sürekli artıyor (yıl başından beri %50 büyüme, 100 milyar dolar artış), ancak yaz aylarından beri ETF fon akışları durdu; BTC ETF’lerinin yönetim altındaki varlıkları yaklaşık 150 milyar dolar civarında seyrediyor. Popüler olan DAT işlem kanalları da sessizliğe büründü; Nasdaq gibi borsalardaki ikincil piyasa işlem hacmi büyük ölçüde azaldı.

Yılın ilk yarısında fon akışını artıran üç ana motor şu an sadece stabil coinler tarafından destekleniyor. ETF fon akışları durağan, DAT aktiviteleri azalmış durumda. Toplamda likidite bol olsa da, kripto paralara yönelen fonların payı önemli ölçüde azaldı. Başka bir deyişle, fonlar akmaya devam ediyor, sadece başka alanlara kayıyor.

Yeni ilgi azaldı, ETF’ler normalleşiyor, bireysel yatırımcılar diğer alanlara yöneliyor; hisse senetleri, yapay zeka ve tahmin piyasalarındaki yükselişleri takip ediyorlar.

Bizim Görüşümüz

Genel piyasa ortamı hâlâ güçlü; hisse senedi piyasalarının performansı bunu gösteriyor. Likidite henüz kripto piyasalarını desteklemiyor.

Piyasa, tasfiye dalgalarını sindirmeye devam ediyor, yapısal olarak sağlam görünüyor; kaldıraç azaltılmış, volatilite kontrol altında, makroekonomik destek sağlanıyor. Bitcoin hâlâ piyasanın temel noktası, ETF fonları istikrarlı akışını sürdürüyor, borsalarda arz sıkıntısı var; Ethereum ve bazı L1/L2 tokenleri ise görece güçlü ilk sinyalleri göstermeye başladı.

Dört yıllık döngü teorisi artık geçerli değil; ancak, CT forumunda giderek daha fazla kişi bunu olumsuz fiyat hareketleriyle ilişkilendiriyor. Eskiden piyasa hareketlerini yönlendiren mekanizmalar, örneğin madenci arzı ve halving mekanizması, olgunlaşmış piyasalarda artık önemli değil. Günümüzde, piyasa performansını yönlendiren ana faktör likiditedir.

Makroekonomi hâlâ güçlü, satışlar devam ediyor, niceliksel sıkılaştırma (QT) sona erdi, hisse senetleri yüksek seviyelere yakın; ancak, kripto performansı geride kalıyor. Bunun nedeni, likiditenin kripto piyasalarına yeterince ulaşmaması. Geçen yılın ilk yarısı ve büyük fon akışlarını sağlayan motorlar (ETF, stabil coinler ve DAT) şu an sadece stabil coinler açısından iyi durumda. ETF fon akışlarını ve DAT aktivitelerini yakından izlemek çok önemli; bunlar, kripto likiditesinin toparlanmasının ilk sinyalleri olabilir.