Голова Комісії з цінних паперів і бірж США (SEC) Пол Аткінс 18 березня 2026 року пояснив, що нефункціональні токени (NFT) зазвичай розглядаються як цифрові колекційні предмети, а не інвестиційні контракти, що виводить їх за межі юрисдикції агентства щодо цінних паперів відповідно до нової інтерпретаційної рамки, спільно опублікованої з Комісією з товарних ф’ючерсів (CFTC).
У інтерв’ю CNBC після випуску Аткінс підкреслив, що цифрові колекційні предмети — як і фізичні колекційні речі, наприклад бейсбольні картки — є «чимось, що хтось купує» у «незмінній покупці», що відрізняє їх від активів, де «люди торгують ними» на основі обіцянок прибутку від зусиль інших.
Рамка визначає чотири широкі категорії цифрових активів, які зазвичай не підпадають під закони про цінні папери: цифрові товари, цифрові інструменти, цифрові колекційні предмети (включаючи NFT і мемкоіни) та стабільні монети, при цьому підтверджуючи, що аналіз у кінцевому підсумку залежить від конкретних «фактів і обставин» кожного активу відповідно до тесту Хові.
Рамкова структура класифікації цифрових активів SEC
Чотири категорії поза юрисдикцією цінних паперів
Інтерпретаційний реліз, спільно опублікований з CFTC, встановлює, що наступні типи цифрових активів зазвичай не вважаються цінними паперами:
Цифрові товари: активи, безпосередньо пов’язані з функціонуванням криптосистем і динамікою попиту та пропозиції, що визначають їх цінність
Цифрові інструменти: токени, що забезпечують доступ до функцій платформи
Цифрові колекційні предмети: NFT, мемкоіни та подібні активи, куплені для власної цінності, а не як інвестиції
Стабільні монети: активи, прив’язані до долара і підтримувані резервами
Аткінс зазначив, що ця рамка відображає спільну позицію, яка дозволяє компаніям шукати ясність без негайних ризиків застосування примусових заходів, що є відходом від попередньої практики агентства щодо застосування примусових дій.
Застосування тесту Хові
Під час інтерв’ю CNBC ведучий Ендрю Росс Соркін запитав Аткінса, чи можуть цифрові колекційні предмети нагадувати цінні папери залежно від їх структури. Аткінс відповів: «Ну, це правда щодо будь-чого», підкреслюючи, що аналіз SEC все ще залежить від фактів і обставин кожного активу, зокрема, чи містить він інвестиційний контракт відповідно до довготривалого правового прецеденту з справи SEC проти W.J. Howey Co.
Ключовим фактором, пояснив Аткінс, є те, чи роблять розробники обіцянки щодо прибутків або беруть на себе постійні управлінські зусилля, що створює очікування інвесторів щодо доходів. Активи, що функціонують переважно як колекційні предмети або інструменти, без таких обіцянок, менш ймовірно, будуть вважатися цінними паперами. Однак гібридні структури з елементами розподілу прибутків все ще можуть підпадати під контроль SEC.
Чому NFT зазвичай не є цінними паперами
Відмінність колекційних предметів
Аткінс дав конкретне пояснення щодо NFT під час інтерв’ю, заявивши: «Деякі з цих колекційних предметів, наприклад бейсбольна картка, мем або один із мемкоінів, NFT — це щось, що хтось купує. Це незмінна покупка… це не щось на кшталт іншого активу, де люди торгують ним.»
Ця характеристика відрізняє NFT, куплені за їхню внутрішню цінність як колекційних предметів, від активів, придбаних з очікуванням прибутку, отриманого зусиллями інших — визначальної ознаки інвестиційного контракту згідно з законами про цінні папери.
Концепція незмінної покупки
Формулювання «незмінної покупки» свідчить, що коли покупці отримують NFT для особистого задоволення, колекціонування або використання у конкретних додатках, а не з очікуванням фінансових прибутків від постійних зусиль розробників, ця операція виходить за межі регулювання цінних паперів. Це відповідає тому, як працюють ринки фізичних колекційних предметів без контролю SEC.
Зміна підходу від регулювання через примус
Відходження від минулого
Аткінс описав цю рамку як частину фундаментальної переорієнтації: «Ми порушуємо з минулим». SEC відійшло від того, що Аткінс раніше критикував як «регулювання через примус», і тепер надає більш чіткі рекомендації та передбачувану регуляторну основу для сектору цифрових активів.
Ця зміна співпадає з приходом більш крипто-дружньої адміністрації Трампа на початку 2025 року. Аткінс заявив, що минулі регуляторні помилки призвели до того, що США відставали у розвитку крипто на десятиліття, і пообіцяв змінити цю тенденцію.
Токенізація як пріоритет
Аткінс наголосив на токенізації як на ключовій інновації, яку регулятори мають підтримувати, а не обмежувати. Рамка має на меті зменшити невизначеність, пропонуючи більш чіткі визначення та практичні рекомендації, що дозволить компаніям працювати у відомих регуляторних межах.
Регуляторний процес і наступні кроки
Поточний правовий статус
Інтерпретаційне керівництво не є обов’язковим до виконання і може бути оскаржене у суді. Однак SEC планує запровадити формальне регулювання для закріплення цих розмежувань і, можливо, запровадити винятки для окремих категорій цифрових активів.
Співпраця з CFTC
Рамка відображає спільну роботу агентств, при цьому CFTC надає рекомендації, що вона буде керуватися Законом про товарні біржі відповідно до інтерпретації SEC. Такий узгоджений підхід має зменшити регуляторні конфлікти і встановити більш чіткі межі юрисдикції.
Часті запитання
Чому NFT не вважаються цінними паперами згідно з SEC?
Аткінс пояснив, що NFT зазвичай розглядаються як цифрові колекційні предмети — речі, куплені для власної цінності у «незмінних покупках», подібно до фізичних колекційних предметів, таких як бейсбольні картки. На відміну від цінних паперів, вони зазвичай не містять обіцянок прибутку від підприємницьких або управлінських зусиль інших, що є визначальною ознакою інвестиційного контракту за тестом Хові.
Які чотири категорії цифрових активів не підпадають під юрисдикцію SEC?
Рамкова структура SEC визначає цифрові товари, цифрові інструменти, цифрові колекційні предмети (включаючи NFT і мемкоіни) та стабільні монети як типи активів, що зазвичай не вважаються цінними паперами. Однак аналіз залишається фактично залежним, і гібридні структури з елементами розподілу прибутків можуть все ще підпадати під закони про цінні папери.
Чи означає це, що всі NFT звільнені від регулювання цінних паперів?
Ні. Хоча більшість NFT ймовірно потраплять до категорії цифрових колекційних предметів, SEC підкреслює, що аналіз залежить від конкретних фактів і обставин. Якщо NFT структуровано з обіцянками прибутків, постійними управлінськими зусиллями розробників, що створюють очікування доходу, або іншими ознаками інвестиційного контракту, його все ще можна вважати цінним папером. Рамка дає рекомендації, але не створює універсального звільнення.
