Американські SEC і CFTC спільно випустили вагомі керівні вказівки, чітко розмежовуючи межу між цінними паперами та не-цінними паперами для криптографічних активів

Американська Комісія з цінних паперів і бірж (SEC) опублікувала довгий офіційний документ обсягом 68 сторінок, присвячений темі «Як застосовуються федеральні закони про цінні папери до певних типів криптоактивів та операцій, пов’язаних із криптоактивами». У ньому систематично пояснюється, як федеральне законодавство про цінні папери застосовується до окремих типів криптоактивів та відповідних операцій. SEC у цьому документі офіційно роз’яснює межі застосування федерального закону про цінні папери, а Комісія з товарних ф’ючерсів США (CFTC) одночасно надає супровідні рекомендації, заявляючи, що вони будуть застосовувати Закон про товарну торгівлю відповідно до цієї інтерпретації SEC, і вказують, що деякі нецінні криптоактиви можуть відповідати визначенню товару.

Ключовий сигнал документа: багато криптоактивів самі по собі не обов’язково є цінними паперами, але у певних випадках їх випуск, продаж або подальша торгівля можуть підпадати під регулювання цінних паперів через участь у «інвестиційних контрактах».

SEC: головне — не назва токена, а чи він становить «інвестиційний контракт»
Згідно з викладеним у вступі, SEC цього разу не просто оголошує «чи є криптовалюта цінним папером», а наголошує на необхідності аналізу відповідних активів та операцій відповідно до існуючої рамки федерального законодавства про цінні папери, з особливим акцентом на тест Howey. У документі також чітко зазначено, що CFTC надає рекомендації щодо цієї інтерпретації SEC, що свідчить про спробу двох регуляторів встановити спільну мову, а не діяти окремо.

У вступі SEC також визнає, що протягом останніх десяти років існували розбіжності у регулюванні криптоактивів, і критикувалися підходи, коли SEC нібито застосовувала «закон про правопорушення замість нормативного регулювання». Випуск цього офіційного документа частково є відповіддю на запити ринку щодо більш чітких правил.

Створення класифікаційної рамки: цифрові товари, колекційні предмети, інструменти, стабільні монети та цифрові цінні папери
Одним із важливих проривів цього документа є пропозиція більш повної структури класифікації токенів. Згідно з змістом документа та прес-релізом CFTC, SEC розділяє криптоактиви на такі категорії: цифрові товари (digital commodities), цифрові колекційні предмети (digital collectibles), цифрові інструменти (digital tools), стабільні монети (stablecoins) та цифрові цінні папери (digital securities). CFTC у своєму супровідному повідомленні також зазначає, що деякі «нецінні криптоактиви» все ще можуть відповідати визначенню товару відповідно до Закону про товарну торгівлю.

Це означає, що регуляторний підхід у США поступово переходить від розмитого та переважно правоохоронного до більш структурованого управління: спочатку визначають характеристики активу, потім оцінюють, чи має операція ознаки інвестиційного контракту з точки зору цінних паперів.

Концепція «нецінних криптоактивів» стає центральною
У документі особливо підкреслюється поняття «нецінних криптоактивів» (non-security crypto asset), і пояснюється, що навіть якщо актив у процесі випуску або продажу був пов’язаний з інвестиційним контрактом, це не означає, що він залишатиметься під його регулюванням у майбутньому. Зокрема, якщо покупець перестає очікувати, що емітент продовжуватиме здійснювати ключові управлінські зусилля, цей актив може бути відокремлений від обов’язків за інвестиційним контрактом. Документ зазначає, що така відокремленість може настати одразу після передачі токена або у майбутньому, наприклад, коли емітент виконає обіцянки щодо розробки, функціональності або відкритого коду. Після цього інвестори вже не будуть залежати від управлінських зусиль емітента для отримання прибутку, і регулювання цінних паперів може припинитися. Це має важливе значення для правового статусу вторинного ринку та зрілих токенів.

Чітке визначення діяльності, такої як протокол-майнінг, стейкінг, пакування та аірдропи
Ще одним важливим аспектом є більш конкретне визначення поширених на ринку активностей. Зміст документа передбачає окремі розділи щодо протокол-майнінгу (protocol mining), стейкінгу (protocol staking), пакування (wrapping) та аірдропів (airdrops).
Щодо протокол-майнінгу, SEC чітко заявляє, що за описаних умов ці активності не є випуском і продажем цінних паперів, і учасники не зобов’язані реєструватися відповідно до Закону про цінні папери.
У свою чергу, прес-реліз CFTC підсумовує, що ця інтерпретація SEC також допомагає зрозуміти, як федеральне законодавство застосовується до аірдропів, протокол-майнінгу, стейкінгу та пакувальних схем для нецінних криптоактивів. Це сприяє більш чійному розумінню, чи є актив цінним папером, і які саме дії на блокчейні можуть потрапляти під юрисдикцію SEC або CFTC.

Реакція CFTC, підкреслює координацію між двома регуляторами
У заяві CFTC від 17 березня зазначається, що цей спільний крок є важливим етапом у наданні більшої ясності щодо статусу криптоактивів і може слугувати перехідним мостом для подальшого законодавчого розвитку ринкової структури.
Голова CFTC Майкл Селиг зазначив, що ринок давно очікує більш чітких орієнтирів щодо статусу криптоактивів, і ця ініціатива відображає прагнення двох регуляторів створити більш узгоджені та практичні правила.
Голова SEC Пол С. Аткінс додав, що цей документ також визнає реальність, яку попередня адміністрація не бажала визнавати — «більшість криптоактивів самі по собі не є цінними паперами».
Ці заяви демонструють, що SEC і CFTC не лише технічно узгоджують тлумачення законів, а й посилають ринку чіткі політичні сигнали: США прагнуть перейти від довготривалої невизначеності до більш чіткої розподілу функцій і меж регулювання.

Спільна публікація SEC і CFTC щодо керівних принципів у крипто-сфері
Ця спільна ініціатива зосереджена не лише на простому твердженні «більшість цифрових активів не є цінними паперами», а й на створенні більш передбачуваної аналітичної рамки: спочатку визначити тип криптоактиву, потім оцінити його зв’язок з інвестиційним контрактом, і, нарешті, з’ясувати, чи діяльність, пов’язана з цим активом, становить цінний папір або товар.