Економісти Банку міжнародних розрахунків Борис Гофман, Аарон Мехротра та Ян Паулик опублікували робочий документ у липні 2026 року, який порівнює впровадження стейблкоїнів у країнах, що розвиваються, із доларизацією банківських депозитів у більш ніж 130 економіках. Дослідження показало, що капітальні обмеження зменшили доларизацію банків на величину до 32 відсоткових пункти, але не виявили статистично значущого впливу на притоки стейблкоїнів. У роботі проаналізовано дані щодо доларизації депозитів за 1990–2019 роки та дані щодо потоків стейблкоїнів із Chainalysis, що охоплюють 184 країни за 2017–2024 роки, і зроблено висновок, що стейблкоїни функціонують поза межами традиційних інструментів управління рухом капіталу.
Ринкова капіталізація стейблкоїнів майже потроїлася від початку 2023 року, головним чином завдяки USDT від Tether і USDC від Circle, які разом складають понад 80% загальної ринкової капіталізації стейблкоїнів, згідно з документом. Валові притоки стейблкоїнів відносно ВВП зросли з фактично нульового рівня в країнах у 2019 році до медіани приблизно 1,2% ВВП у 2021 році, причому деякі країни фіксували притоки близько 7% ВВП. До 2023 року медіана знизилася до приблизно 0,9% ВВП.
Дослідження BIS визначає схожі економічні чинники для стейблкоїнів і банківських депозитів
Дослідники з’ясували, що доларизація депозитів і притоки стейблкоїнів реагують на подібні економічні тиски. Обидва показники зростають, коли курс валюти суттєво «передається» в місцеву інфляцію, і обидва збільшуються під час фінансових криз.
Банківські кризи корелюють із вищими притоками стейблкоїнів, але не з вищою доларизацією депозитів. Суверенні боргові кризи демонструють протилежну картину: вони збільшують доларизацію депозитів на 4–6 відсоткових пункти протягом десятиліття за мінімального впливу на притоки стейблкоїнів. Автори пов’язують цей зв’язок із банківською кризою з тим, що стейблкоїни працюють поза традиційною банківською системою, тож вони стають привабливішими, коли банки є джерелом нестабільності.
Капітальні обмеження зменшили доларизацію банків на 32 відсоткові пункти, але не вплинули на притоки стейблкоїнів
Країни, де для мешканців потрібне схвалення, щоб тримати банківські рахунки в іноземній валюті, фіксували коефіцієнти доларизації депозитів приблизно на 25–32 відсоткові пункти нижчі, ніж країни без таких обмежень, на основі даних за 2000–2016 роки. Стейблкоїни не демонстрували такої реакції: дослідники не виявили статистично значущого зв’язку між обмеженнями на транскордонне використання стейблкоїнів і розміром приток стейблкоїнів.
У документі різницю пояснюють тим, де саме обертається кожен актив. Банківські депозити перебувають усередині регульованих установ, до яких наглядові органи можуть отримати прямий доступ. Стейблкоїни рухаються на публічних блокчейнах і можуть зберігатися в некастодіальних гаманцях — поза межами тієї самої регуляторної рамки.
Коефіцієнт стійкості доларизації лишався близько 0,8 у всіх економіках
Обидві форми доларизації показали високу стійкість у даних. Якщо в країні зростає коефіцієнт доларизації депозитів, він має тенденцію залишатися підвищеним навіть після того, як минули інфляція або криза, що її спричинили. Авторегресивні оцінки помістили коефіцієнт стійкості приблизно на рівні 0,8 як для розвинених, так і для країн, що розвиваються, і цей показник не змінювався з 2000 року.
Дослідники знайшли обмежені докази того, що стейблкоїни замінюють банківські депозити як інструмент збереження в доларах. Результати свідчать, що попит на стейблкоїни в країнах, що розвиваються, формується іншими користувачами — можливо, молодшими й більш «техно-орієнтованими», — а не шляхом перетікання наявних доларових депозитів у криптоформу.
Модель «інфляція під ризиком» виявила нелінійний зв’язок у 91 економіці
Використовуючи модель «інфляція під ризиком», застосовану до 91 країни з ринками, що розвиваються, і економіками, що розвиваються, автори виявили, що зв’язок між доларизацією та інфляцією не є лінійним. Країни з дуже низькою доларизацією не демонстрували відчутного впливу на інфляцію. Країни з помірною доларизацією показували дещо вищі ризики інфляції в розподілі. Країни з найвищими рівнями доларизації демонстрували нижчі ризики інфляції, зокрема на верхньому кінці розподілу.
Автори описують сильно доларизовані економіки як такі, що фактично «імпортують» довіру до долара США як якір. У документі сказано, що є обмежені докази того, що доларизація змінює те, як шоки монетарної політики проходять у зростання, інфляцію або обмінні курси.
Автори застерігають, що впровадження стейблкоїнів може не продовжувати розширюватися нинішніми темпами, а також що уроки десятиліть доларизації банківських депозитів можуть не повністю застосовуватися до системи, створеної для роботи поза межами нагляду фінансового сектору.
FAQ
Що робочий документ BIS, опублікований у липні 2026 року, з’ясував щодо капітальних обмежень і стейблкоїнів?
Документ встановив, що капітальні обмеження зменшили доларизацію банків на 25–32 відсоткові пункти на основі даних за 2000–2016 роки, але не показали статистично значущого впливу на притоки стейблкоїнів. Дослідники пояснюють це тим, що стейблкоїни рухаються на публічних блокчейнах і зберігаються в некастодіальних гаманцях поза межами традиційних регуляторних рамок, які застосовуються до банківських депозитів.
Як змінилися притоки стейблкоїнів відносно ВВП у 2019–2023 роках?
Валові притоки стейблкоїнів відносно ВВП у 2019 році були фактично нульовими в усіх країнах. До 2021 року медіанний притік зріс приблизно до 1,2% ВВП, причому деякі країни бачили притоки близько 7% ВВП. До 2023 року медіана знизилася до приблизно 0,9% ВВП за даними Chainalysis, які охоплюють 184 країни за 2017–2024 роки.
Який коефіцієнт стійкості доларизації визначило дослідження BIS?
Авторегресивні оцінки поставили коефіцієнт стійкості приблизно на рівні 0,8 для розвинених і країн, що розвиваються, — і цей показник не змінювався з 2000 року. Це означає, що щойно коефіцієнт доларизації депозитів країни зростає, він зазвичай залишається підвищеним навіть після того, як минули інфляція або криза, що це спричинили.
