Старший інвестстратег Bitwise Хуан Леон заявив, що нинішній ведмежий ринок Bitcoin структурно є найменш болісним за всю історію спостережень: просідання на 50% проти 78% у 2022 році та 84% у 2018 році. Зменшена жорсткість відображає фундаментальний зсув у складі власників Bitcoin — від роздрібних спекулянтів до професійних інституційних алокаторів. За словами Леона, який спілкувався з The Block, інституційні клієнти тепер питають про точки входу та розмір позицій, а не про те, чи крипто взагалі виживе. З квітня спотові ETF на Bitcoin зафіксували понад $4 мільярди відтоків, тоді як ETF на пам’ятеві чіпи залучили приблизно $12 мільярдів припливів — розрив, який Bitwise очікує розвернути. Поточний ведмежий ринок триває приблизно вісім місяців: Bitcoin торгується нижче свого True Market Mean і Short-Term Holder Cost Basis п’ять місяців поспіль — це один із найдовших періодів «глибокої» цінності в історії активу, за даними Glassnode.
Просідання Bitcoin досягло 50% проти 78% у 2022 році та 84% у 2018 році
Нинішнє просідання Bitcoin на 50% суттєво менше, ніж коливання на 78% у 2022 році та падіння на 84% у 2018 році. Леон назвав це «найлегшим структурним ведмежим ринком Bitcoin» за всю історію. Поточний цикл триває приблизно вісім місяців, тоді як попередні ведмежі ринки тривали близько 12–13 місяців.
Onchain-дані Glassnode показують, що Bitcoin торгується нижче свого True Market Mean і Short-Term Holder Cost Basis п’ять місяців поспіль. Реалізація збитків з боку довгострокових власників нещодавно досягла піку на рівні $280 мільйонів на день — найвищого значення з грудня 2022 року — і тепер становить 43% від загальної реалізованої onchain-вартості, що вище за 15% на початку лютого.
За даними Bitwise, інституційні клієнти розділилися на дві чіткі групи. Ті, хто формував алокації в Bitcoin протягом останніх двох років, сприймають спад як можливість для купівлі: вони використовують його для ребалансування портфелів і усереднення вартості (dollar-cost averaging) за нижчими цінами. Друга група, що представляє великі пули капіталу, які так і не зайшли повністю, очікує більшої регуляторної ясності, перш ніж рухатися далі. «У 2022 році клієнти питали, чи виживе крипто», — сказав Леон. «У 2026 році вони питають про точки входу та розмір позицій».
Інституційні власники замінюють роздрібних спекулянтів як домінуючу базу Bitcoin
Леон заявив, що ціновий «пол» Bitcoin зростає з кожним наступним ведмежим ринком через зміну того, хто тримає актив. «Пол підвищується в кожному циклі, і це не випадковість», — сказав Леон. «Так відбувається, коли актив дозріває і маргінальний власник переходить від роздрібного спекулянта до професійного алокатора».
Професійні алокатори, зокрема пенсійні фонди, керуючі компанії активами та family offices, мають довші горизонти й інші інвестиційні мандати, ніж роздрібні покупці. Коли вони замінюють роздрібних спекулянтів як домінуючих власників, дно кожного циклу виявляється вищим, ніж попереднє.
За словами Леона, з’являються кілька сигналів наближення дна: показники oversold-моментум, приблизно половина власників Bitcoin наразі «в мінусі» щодо своїх інвестицій, а також відновлене накопичення з боку довгострокових власників. Рекордні відтоки спотових ETF на Bitcoin у червні в інтерпретації Леона означають капітуляцію, а не відмову.
Дані Glassnode показують, що 30-денна середня спотових нетто-потоків ETF на Bitcoin перейшла в місячний режим відтоків у середині травня, досягла піку на рівні негативних $193 мільйонив на день на початку червня, а з того часу знизилася до близько негативних $89 мільйонів на день. Щоденний обсяг торгів ETF у діапазоні $650 мільйонів–$950 мільйонів залишається приблизно на 80% нижчим за пік $4,4 мільярда, зафіксований у жовтні 2021 року. QCP Capital зазначила, що потоки ETF зміщувалися: від мінімуму негативних $691,7 мільйона 25 червня до позитивних $265,7 мільйона 6 липня.
Бум AI спрямовує $12 мільярдів в ETF на пам’ятеві чіпи з квітня
Леон заявив, що «ентузіазм щодо штучного інтелекту відтягнув мільярди доларів, які могли б інакше піти в крипто». З квітня ETF на пам’ятеві чіпи залучили приблизно $12 мільярдів припливів, тоді як спотові ETF на Bitcoin зазнали понад $4 мільярди відтоків.
Леон зазначив, що майнери Bitcoin розширюються в напрямі AI та high-performance computing, що вказує на реальний попит на інфраструктуру обчислень. Довший погляд Bitwise полягає в тому, що AI та крипто стануть більш взаємодоповнювальними: агентні AI-системи почнуть покладатися на програмовані гроші, платежі machine-to-machine та rails зі стейблкоїнами.
Циклічна логіка Леона така: коли очікування щодо капзатрат на AI буде повністю «перетравлено» і відносні оцінки стиснуться, алокатори повернуться до активів, що на 50% нижчі від своїх максимумів, але з покращенням фундаментальних показників.
Закон Clarity Act досі «завис» перед серпневими канікулами
Clarity Act — американська регуляторна рамка, яка має визначити, як класифікуються та торгуються цифрові активи, — залишається заблокованим. Леон заявив, що не очікує його ухвалення Конгресом до серпневих канікул.
«Те, що змінює Clarity Act, — це структура дозвільності для трильйонів доларів нового інституційного капіталу», — сказав Леон. Великі інституційні інвестори, включно з ендаументами, фондами суверенного добробуту та великими керуючими компаніями активами, часто працюють за мандатами, які вимагають регуляторної визначеності, перш ніж вони зможуть виділяти кошти на нові класи активів.
Інфраструктура ринку крипто зростає попри слабкість цін
Головний інвестиційний директор Bitwise Метт Хоуган заявив минулого тижня, що крипто наближається до завершення поточного ведмежого ринку. Хоуган вказав на розпродаж у preferred shares компанії Strategy STRC як на віддзеркалення типу end-of-cycle deleveraging, який історично передував новим бичачим ринкам Bitcoin.
Найсвіжіший квартальний Crypto Market Review від Bitwise фіксує подальше зростання інституційної інфраструктури, розширення токенізованих реальних активів і впровадження з боку традиційних фінансових компаній як докази того, що базові фундаменти галузі зміцнюються — попри один із найслабших кварталів для цін на крипто за останні роки.
Леон виділив як ключові точки даних для впливу на макрорельєф у найближчі тижні публікацію CPI за 14 липня та майбутні засідання Федеральної резервної системи. Геополітична напруга, зокрема нещодавні події на Близькому Сході, додала невизначеності для ширших ризикових активів.
FAQ
Чим нинішній ведмежий ринок Bitcoin структурно відрізняється від 2018 та 2022 років?
Нинішнє просідання Bitcoin на 50% є суттєво менш болісним, ніж коливання на 78% у 2022 році та падіння на 84% у 2018 році. Старший інвестстратег Bitwise Хуан Леон описує це як «найлегший структурний ведмежий ринок Bitcoin» за всю історію, що відображає перехід від продажів, які домінували з боку роздрібних гравців, до більш професійної інституційної бази власників, яка менш схильна до панічних продажів.
Як інституційні інвестори реагують на нинішнє падіння Bitcoin?
Інституційні клієнти розділилися на дві групи за даними Bitwise. Ті, у кого вже є сформовані алокації Bitcoin протягом останніх двох років, використовують просідання для ребалансування та dollar-cost average за нижчими цінами. Друга група, що представляє великі пули капіталу без наявних позицій, очікує більшої регуляторної ясності, зокрема ухвалення Clarity Act, перш ніж спрямувати капітал у ринок.
Який вплив мав бум AI на інвестиційні потоки в Bitcoin?
З квітня ETF на пам’ятеві чіпи залучили приблизно $12 мільярдів припливів, тоді як спотові ETF на Bitcoin зазнали понад $4 мільярди відтоків. Хуан Леон заявив, що «ентузіазм щодо штучного інтелекту відтягнув мільярди доларів, які могли б інакше піти в крипто». Bitwise очікує, що ця динаміка розвернеться, коли нормалізуються очікування щодо капзатрат на AI і алокатори шукатимуть недооцінені активи з покращенням фундаментальних показників.
