JPMorgan: приватні дозволені мережі є довгостроковою загрозою для BTC, а розпродаж Strategy — лише короткострокова проблема

За звітом, очолюваним директором-менеджером Nikolaos Panigirtzoglou з JPMorgan, продажі Strategy 3 588 біткоїнів і залучення 2,16 млрд доларів є короткостроковою проблемою, тоді як біткоїн стикається з глибшими довгостроковими структурними ризиками: якщо токенізація, платіжна та розрахункова діяльність зрештою опиняться в дозволених приватних блокчейнах, а не в публічних мережах, криптоекосистема зазнає структурного знецінення, і цей ефект зрештою позначиться на біткоїні.

JPMorgan: якщо токенізована діяльність опиниться на дозволених ланцюгах, екосистема публічних мереж зазнає структурного знецінення

Згідно зі звітом JPMorgan, ключове занепокоєння — не короткостроковий тиск від коротких продажів Strategy, а довгостроковий напрям токенізації, платежів і розрахунків. Якщо ці процеси зрештою перейдуть на дозволені ланцюги замість публічних мереж, криптоекосистема може зіткнутися з такими структурними наслідками:

Погіршення ліквідності: кошти не надходитимуть до публічних ланцюгів із рідними (native) токенами

Послаблення руху капіталу: інституційний капітал обходить публічні мережі та спрямовується в приватну інфраструктуру

Зниження обсягу on-chain транзакцій: активність переноситься в непрозоре дозволене середовище

Зниження навантаження на біткоїн: загальна життєздатність усієї криптоекосистеми падає, а в підсумку це впливає на ринкове позиціонування біткоїна

Причини, чому інституції тяжіють до дозволених типів блокчейнів, включають: захист приватності, контроль KYC/AML для дотримання вимог, механізми управління, вищу пропускну здатність, рамки правової відповідальності та регуляторну визначеність.

BIS просуває ініціативу «єдиного головного бухгалтерського обліку», посилення SWIFT та заходів CBDC у межах регульованих каналів

Згідно зі звітом JPMorgan, BIS раніше застерігав, що не слід використовувати неприховані (бездозвільні) публічні блокчейни як системно важливу фінансову інфраструктуру, і закликав створити «єдиний головний бухгалтерський облік», де токенізована валюта центрального банку, банківські депозити та активи зберігаються в межах регульованого периметру.

Токенізовані депозити (тобто цифрові вимоги до залишків у банку, що перебувають під банківським наглядом і захистом через страхування вкладів) є найпоказовішим прикладом; якщо пошириться незаборонна до передачі (непередаваними) форма, яку схвалюють регулятори, це може витіснити частку стабільних монет на ринку в сегменті інституційних платежів.

Блокчейн-проєкти SWIFT і заходи CBDC (зокрема цифрове євро та цифровий юань) додатково посилять цей регульований канал.

Ринок токенізації RWA наближається до 50 млрд доларів

Згідно зі звітом JPMorgan, ринок токенізованих реальних активів (RWA) наразі сягає майже 50 млрд доларів, і більша частина базується на Ethereum; однак аналітики вважають, що це лише рання стадія експериментів, а не зріла архітектура. Коли технології дозріють, випуск, кастоді та розрахунки можуть перейти до приватної інфраструктури, а публічні ланцюги зосередяться на розповсюдженні та сумісності.

Як підтвердження цієї тенденції наводять кейси DTCC і Securitize; водночас аналітики ставлять під сумнів, чи залишається публічна розрахункова модель для регульованих інституцій найефективнішою, з огляду на економію капіталу від відкладеного нетто-розрахунку.

JPMorgan наводить три сценарії, за яких руйнуються її аргументи: змішана модель, дружнє до стабільних монет регулювання

Згідно зі звітом JPMorgan, аналітики називають три можливі сценарії, які можуть звести нанівець наведені аргументи: по-перше, дві типи ланцюгів стають важливими в рамках змішаної моделі, яка стає нормою; по-друге, за сприятливих правил регулювання (як-от «Clarity Act») рівень ухвалення стабільних монет буде вищим; по-третє, біткоїн і надалі виконуватиме роль «цифрового золота», незалежно від того, що станеться в інших сферах криптовалют, і це зможе забезпечити хеджування знецінення.

Варто зазначити, що аналітики JPMorgan вказують: навіть якщо «Clarity Act» буде ухвалено цього року, це може відбуватися ціною втрати публічної стабільної монети, щоб стимулювати розвиток депозитних токенів, які випускають банки.

Поширені запитання

Яка найбільша довгострокова структурна загроза для біткоїна, на думку JPMorgan?

Згідно зі звітом JPMorgan, очолюваним Nikolaos Panigirtzoglou, найбільша довгострокова структурна загроза — це ухвалення інституціями та банками приватних дозволених блокчейнів замість публічних мереж; якщо токенізація, платіжна та розрахункова діяльність перейдуть на дозволені ланцюги, криптоекосистема зазнає погіршення ліквідності, послаблення руху капіталу та інших форм структурного знецінення, що в підсумку ляже тягарем на біткоїн.

Наскільки впливають продажі BTC від Strategy на біткоїн?

Згідно зі звітом JPMorgan, Strategy на початку липня продала 3 588 біткоїнів (2,16 млрд доларів, найбільший за всю історію компанії разовий обсяг продажу) — це короткострокова проблема, яка може спричинити короткостроковий тиск продажів, але не є головною структурною загрозою для біткоїна.

За яких умов теорія JPMorgan про «загрозу з боку приватних ланцюгів» втратить чинність?

Згідно зі звітом JPMorgan, три сценарії можуть звести нанівець її аргументи: по-перше, змішана модель із рівним значенням публічних і приватних ланцюгів стає нормою; по-друге, сприятливе регулювання (як-от ухвалення «Clarity Act») стимулює широке ухвалення стабільних монет; і, по-третє, біткоїн як «цифрове золото» продовжує виконувати роль хеджування, не зазнаючи впливу інших сегментів криптовалют.